СВБ не канарейка в банковской угольной шахте

Доброе утро. Добро пожаловать в день работы. Синоптики считают, что в феврале было добавлено 205,000 XNUMX рабочих мест. Нечто подобное они думали и в прошлом месяце, до того, как реальная январская цифра — более полумиллиона рабочих мест — сразила всех наповал. С тех пор многие стали отмахиваться от сильных январских данных как от счастливой случайности теплой зимы. Сегодня будет сложнее отклонить еще один впечатляющий отчет о заработной плате. Свяжитесь с нами по электронной почте: [электронная почта защищена] и [электронная почта защищена].

Силиконовая долина банк

Акции Silicon Valley Bank вчера упали на 60% после того, как компания заявила, что внесла серьезные изменения в свой баланс и привлечет новый капитал. Это большой шаг, но не особенно большая история — в контексте рынков в целом. После взбивания в четверг рыночная капитализация SVB составляет всего 6 миллиардов долларов.

Что такое очень большая история заключается в том, что банки вообще резко распродались на новостях. Банковский индекс KBW упал на 8%. Посмотрите на это так: вчерашнее сочувствующее падение JPMorgan Chase на 5.4% представляет собой гораздо большее падение стоимости (22 миллиарда долларов), чем падение собственных акций SVB (9.5 миллиарда долларов). Содрогание всей банковской отрасли свидетельствует о том, что то, что пошло не так в SVB, свидетельствует о более серьезной проблеме. Это?

Короткий ответ - нет. Говоря это, я сильно нервничаю; для финансового журналиста гораздо безопаснее предсказать катастрофу, которая не материализуется, чем отвергнуть возможность того, что она произойдет. Но проблемы SVB возникают из-за особенностей баланса, которых нет у большинства других банков. В той мере, в какой другие банки имеют аналогичные проблемы, они должны быть намного мягче. Однако есть одно важное дополнение: в банковском деле недоверие может жить своей собственной жизнью. Если достаточное количество людей будет думать, что проблемы в стиле SVB широко распространены, могут произойти плохие вещи. Банки проведут следующие несколько дней, говоря: «Нам не нужно будет списывать или увеличивать капитал». Это никому не успокоит нервы; наоборот, это будет звучать как эхо 2007-8 годов.

Итак, начнем с фактов. Проблемы SVB можно суммировать с помощью диаграммы:

SVB обслуживает технологические отрасли Калифорнии и в течение многих лет быстро развивалась вместе с этими отраслями. Но затем, с взрывом спекулятивного финансирования во время бума пандемии коронавируса, депозиты (темно-синяя линия) выросли супер-пупер быстро. Основным клиентам SVB, технологическим стартапам, нужно было куда-то вложить деньги, которые венчурные капиталисты сгребали в них лопатой. Но у SVB не было возможности или, возможно, желания выдавать кредиты (голубая линия) по той ставке, по которой текли депозиты. , долговые ценные бумаги, обеспеченные государством.

Это была плохая идея, потому что это делало SVB двойной чувствительностью к более высоким процентным ставкам. На стороне активов баланса более высокие ставки снижают стоимость этих долгосрочных долговых ценных бумаг. Что касается обязательств, более высокие ставки означают, что меньше денег будет вложено в технологии, и, следовательно, меньше предложения дешевого депозитного финансирования.

Это не означает, что SVB столкнулся с кризисом ликвидности, во время которого он не смог бы справиться со снятием средств (хотя, опять же, любой банк, который каким-либо образом облажался достаточно сильно, может столкнуться с внезапным бегством). Основная проблема — рентабельность. Предприятия, в отличие от розничных вкладчиков, очень чувствительны к ценам на свои вклады. Когда ставки растут, предприятия ожидают, что их депозиты будут приносить больше, и будут переводить свои деньги, если этого не произойдет. Большинство розничных вкладчиков не могут быть обеспокоены. И вкладчики SVB в подавляющем большинстве являются предприятиями.

Доходность активов SVB зависит от уровня долгосрочных государственных облигаций, купленных, когда ставки были низкими; Между тем стоимость финансирования быстро растет. В четвертом квартале стоимость депозитов выросла на 2.33% по сравнению с 14% в последнем квартале 2021 года. Это плохо, но не смертельно: доходность процентных активов компании в четвертом квартале составила 3.36% по сравнению с 1.99%. процентов, что привело к ужесточению, но все же положительному спреду. Но стоимость депозитов будет продолжать расти по мере пролонгации большего количества депозитов, даже при отсутствии дальнейшего повышения ставок.

Именно поэтому SVB продала облигаций на 21 миллиард долларов. Ему нужно было реинвестировать эти средства в ценные бумаги с более коротким сроком погашения, чтобы увеличить доходность и сделать свой баланс более гибким перед лицом любого дальнейшего повышения ставок. А затем необходимо было привлечь капитал, чтобы компенсировать убытки, понесенные при этих продажах (если вы покупаете облигацию при низких ставках и продаете ее при высоких ставках, вы несете убыток). 

Почему большинство других банков не столкнутся с подобным кризисом? Во-первых, немногие другие банки имеют такую ​​же высокую долю корпоративных депозитов, как SVB, поэтому их стоимость фондирования не будет расти так быстро. В типичном региональном банке Fifth Third расходы по депозитам в четвертом квартале достигли всего 1.05%. В гигантском Bank of America этот показатель составлял 0.96%.

Во-вторых, немногие другие банки имеют такую ​​большую часть своих активов, как SVB, заблокированную в ценных бумагах с фиксированной процентной ставкой, а не в кредитах с плавающей процентной ставкой. Ценные бумаги составляют 56% активов SVB. В Fifth Third эта цифра составляет 25 процентов; в Bank of America — 28%. Это все еще много облигаций, находящихся на банковских балансах в ниже их рыночной стоимости. Низкая доходность облигаций будет препятствием для прибыли. Это не сюрприз и не секрет, и банки с более сбалансированным бизнесом, чем SVB, должны быть в состоянии справиться с этим.

Чистая процентная маржа большинства банков (доходность активов минус стоимость фондирования) вскоре начнет сокращаться. Это часть нормального цикла: когда ставки растут, доходность активов быстро растет, а стоимость депозита наверстывает упущенное. Джерард Кэссиди, банковский аналитик RBC, ожидает, что чистая процентная маржа достигнет пика в первом или втором квартале, а затем снизится. Но все знали, что это произойдет, прежде чем SVB ударил по скалам. На этой неделе РБК провел ежегодную банковскую конференцию, на которой выступили все крупнейшие региональные банки. Только одна (Key Corp) понизила прогноз по чистому процентному доходу.

Для большинства банков более высокие ставки сами по себе являются хорошей новостью. Они помогают активам баланса больше, чем вредят пассивам. Конечно, если ставки выше, потому что ФРС ужесточает политику, и это ужесточение политики толкает экономику в рецессию, это плохо для банков. Банки ненавидят рецессии. Но этот риск тоже был хорошо известен еще до очень плохого дня для SVB.

У SVB все наоборот: более высокие ставки вредят ему больше с точки зрения пассива, чем помогают с точки зрения актива. Как резюмирует аналитик банка Oppenheimer Крис Котовски, SVB является «выбросом, чувствительным к обязательствам, в мире, в целом чувствительном к активам».

СВБ не канарейка в банковской угольной шахте. Его проблемы могут вызвать общую потерю доверия, что нанесет ущерб сектору, но для этого потребуется другая метафора: возможно, крик огня в переполненном театре. Инвесторы должны сохранять спокойствие и следить за фундаментальными факторами.

Одно хорошее чтение

США нужно придумать новый эндшпиль из-за конфликта с Китаем.