Акции находятся на дикой езде. 20 выгодных предложений, которые можно купить сейчас, по мнению экспертов Barron's Roundtable.

В нашем заключительном выпуске круглого стола 2022 года представлены рекомендации четырех таких профессионалов: Мерил Уитмер из Eagle Capital Partners; Уильям Прист из Epoch Investment Partners; Рупал Дж. Бхансали из Ariel Investments; и Скотт Блэк из Delphi Management. Даже если вам не нравятся некоторые из их конкретных решений, трудно не восхищаться — или учиться — на их исследованиях и финансовом анализе компаний, акции которых им нравятся.

Многие из этих акций присоединились к рыночному обвалу за последние три недели, что, по-видимому, сделало их еще более выгодными для покупки, чем в начале января. В отредактированной беседе, которая следует ниже, наши последние четыре участника дискуссии подсчитывают цифры по 20 потенциальным победителям.

Мэрил, где ты сейчас находишь хорошие ценности?

Мерил Уитмер: Мой первый выбор

Доллар дерево

[тикер: DLTR]. У него 225 миллионов акций, и акции торгуются по 140 долларов. Рыночная капитализация составляет около 31 миллиарда долларов, а чистый долг компании составляет 2.5 миллиарда долларов. Dollar Tree управляет магазинами Dollar Tree и Family Dollar. Он проделал потрясающую работу с магазинами Dollar Tree и некачественную, но улучшающую работу с Family Dollar. Он плохо справился с распределением капитала, переплатив за Family Dollar в 2015 году, и в последнее время медленно выкупал акции, учитывая его нетронутый баланс. Компания проделала большую работу по выплате долга после приобретения Family Dollar. Я поздравляю их с этим.

Dollar Tree находится под давлением инвестиционной компании-активиста Mantle Ridge, которая предложила полный список директоров и хочет, чтобы совет директоров рассмотрел Ричарда Дрейлинга на руководящей должности. Дрейлинг был генеральным директором

доллар Общие

[DG] с 2008 по 2015 год. Эти акции выросли в четыре раза за то время, пока он был генеральным директором, после выхода на биржу в конце 2009 года. Я считаю его одним из лучших руководителей розничной торговли. Ему удалось увеличить объем продаж Dollar General в расчете на один магазин с 1.16 млн долларов до 1.6 млн долларов, а показатель Ebit [прибыль до вычета процентов и налогов] — с 31,000 2.7 долларов, или 150,000% маржи, до 9.4 XNUMX долларов, XNUMX% маржи. Это произошло благодаря улучшению мерчандайзинга цепочки поставок и культуры.

Я не уверен, как будет развиваться ситуация с активистами, но я бы предпочел, чтобы Дрейлинг взял на себя роль исполнительного председателя и починил Family Dollar. Торговцы Долларового дерева экстраординарны; это действительно в Family Dollar, где он может изменить ситуацию. Будем надеяться, что все это произойдет мирным путем. В противном случае мы увидим, как проголосуют акционеры.

Dollar Tree подняла цены на большинство товаров в магазинах Dollar Tree с доллара до 1.25 доллара и вводит во многих магазинах товары по цене 3 и 5 долларов. К этому компанию подтолкнуло сочетание стоимости доставки и инфляции заработной платы и продуктов.

Dollarama

[DOL.Canada] в Канаде двигалась в этом направлении в 2009 году, и ее акции росли хорошо. Его операционная рентабельность составляет более 20%. Это должно произойти и в сегменте «Долларовое дерево», и прибыль увеличится до более чем 11 долларов на акцию, а затем до 13 долларов на акцию, если компания выполнит это должным образом и сократит количество акций. Если Mantle Ridge добьется успеха, я могу ожидать, что прибыль приблизится к 15 долларам на акцию в 2024 году. Мой диапазон мультипликаторов прибыли составляет от 16 до 20 раз, что приводит к целевому диапазону цен от 200 до 300 долларов за акцию где-то в начале 2024 года.

Что будет, если активисты потерпят неудачу?

Витмер: Это беспроигрышный вариант, потому что повышение цены на большинство товаров до 1.25 доллара повысит прибыль. Но Дрейлинг добавил бы огромную ценность Family Dollar. Когда он был в Dollar General, он пытался купить Family Dollar, но Dollar Tree перебила его.

Мой следующий выбор,

Сильвамо

[SLVM], был выделен из

International Paper

[ИП] в октябре. У него около 44 миллионов акций в обращении, а цена акций составляет 29.75 долларов, а рыночная капитализация составляет 1.3 миллиарда долларов. Чистый долг составляет около 1.4 миллиарда долларов. International Paper могла бы быть добрее, когда выделяла Sylvamo, но Sylvamo может справиться с долгами и выплатить их.

Sylvamo производит немелованную бумагу для бесплатных листов или UFS, используемую для изготовления копировальной бумаги и конвертов, а также для коммерческой печати. Компания также производит целлюлозу для санитарно-гигиенической и специальной бумаги, а также мелованный картон для упаковки жидких продуктов. Он имеет операции в Латинской Америке, Северной Америке и Европе.

Мы думаем, что Sylvamo — это машина для свободного денежного потока. UFS — гораздо лучший бизнес, чем люди думают. Компания имеет лишь скудное освещение среди аналитиков по ценным бумагам, что создает возможность. Мы познакомились с UFS, когда владели

Упаковка Корпорации Америки

[PKG], которая владеет несколькими заводами UFS. Хотя спрос в Северной Америке может снижаться в долгосрочной перспективе, структура отрасли хорошая. Фабрики с высокой себестоимостью переоборудуются в фабрики по производству тарного картона или закрываются, чтобы поддерживать баланс между спросом и предложением. В Северной Америке у Sylvamo самая дешевая мельница. Другой крупный игрок, Domtar, был приобретен компанией Paper Excellence в Канаде, которая переводит заводы UFS на производство тарного картона.

В Латинской Америке Sylvamo является крупнейшим производителем UFS с долей 34%. Он владеет лесными плантациями рядом со своими заводами как недорогой источник волокна. Около 70% этой бумаги продается в 26 странах Латинской Америки, а остальное экспортируется, в основном в Европу. Ожидается, что спрос на UFS в Латинской Америке будет расти, и при прочих равных Sylvamo будет меньше экспортировать и больше зарабатывать на местных продажах. В Европе у Сильвамо есть большая мельница в России, на границе с Финляндией, и хорошая мельница во Франции.

В то время как в Sylvamo наблюдалось снижение спроса во время пандемии, спрос настолько высок сейчас, что компания и отрасль работают на полную мощность, повышая цены и перенося рост затрат. Мы видим нормализованную Ebitda [прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации] в диапазоне от 600 до 700 миллионов долларов, а капитальные затраты составляют около 140 миллионов долларов. Выбрав среднюю точку нашего диапазона Ebitda и после амортизации в размере 140 миллионов долларов, мы видим операционную прибыль в размере около 510 миллионов долларов в следующем году, процентные расходы в размере около 60 миллионов долларов и налоги в размере 30% при нормализованной прибыли в размере 7 долларов на акцию. В течение следующих нескольких лет катализаторами более высокой цены акций являются погашение большого количества долгов, доказательство того, насколько хорош бизнес, и выплата больших дивидендов.

У Sylvamo фантастическая команда менеджеров. Инсайдеры приобрели акции, и через пару лет я вижу дивиденды в размере более 3 долларов на акцию от компании, которая зарабатывает более 7 долларов на акцию и торгуется по цене более 50 долларов за акцию.

Что еще вы рекомендуете?

Витмер: Мои следующие три выбора, которые я рекомендовал в прошлом. Первое,

Металлическая упаковка Ardagh

[AMBP] — производитель алюминиевых банок. Нам это очень нравится, особенно по более низкой цене в 8.66 доллара за акцию по сравнению с 10 долларами во время круглого стола в середине года. Он снизился из-за замедления роста продаж газированной воды, которая составляет около 5% бизнеса, а также из-за роста цен на сырье. Но спрос на банки сохраняется со стороны широкого круга потребителей газированной воды, энергетических и безалкогольных напитков, а также продолжается переход от пластика к алюминию по экологическим причинам.

У компании есть контракты на дополнительные мощности, которые будут введены в эксплуатацию в течение следующих трех лет, и она планирует свободный денежный поток в размере 2024 миллионов долларов США, или 800 доллара США на акцию, в 1.18 году на 684 миллиона акций. Этот подсчет акций предполагает полное разбавление 60 миллионов варрантов, которые выпускаются пятью траншами по цене от 13 до 19.50 долларов. Если акции не достигают этих цен, варранты не будут получены, и в обращении будет меньше акций. Таким образом, прибыль на акцию может быть выше, если варранты не заработают, и этот механизм предлагает некоторую защиту от прибыли на акцию с другой стороны.

нам тоже еще нравится

Хиллман Решения

[HLMN], которая столкнулась с большим количеством встречных ветров, чем я ожидал, в связи с ситуацией в порту, а также столкнулась с задержкой в ​​​​переходе из-за возросших затрат на сырье, что повлияло на прибыль. Hillman поставляет крепеж и скобяные изделия для строительства и является основным поставщиком ключей и станков для изготовления ключей. Компания отозвала варранты в конце года, сократив возможное дополнительное разводнение на 24.7 млн ​​акций до 6.3 млн акций.

У Hillman отличная управленческая команда, которая работает над повышением затрат. Компания увеличила уровень своих запасов, что происходит за счет меньшей выплаты долга, но по мере нормализации цепочек поставок в 2023 году эти инвестиции должны вернуться в денежные средства и использоваться для сокращения долга. Хиллман привлек новых клиентов и работает над проблемами, возникшими из-за Covid-19. Все это задержало на год прогресс, которого, как я думал, Хиллман добьется. Я все еще вижу, как они зарабатывают около 90 центов на долю безналогового денежного потока, но в 2023, а не в 2022 году.

Генри Элленбоген: Мерил, что вы думаете о решениях этих компаний стать публичными через SPAC [компании по приобретению специального назначения]? SPAC были значительно хуже, чем IPO [первичные публичные предложения] в течение любого периода времени.

Витмер: В Ardagh есть сообразительная управленческая команда, и то, что они сделали, имело большой смысл. Для материнской компании Ardagh Group это был хороший способ выделить подразделение банок. У Хиллмана также отличная управленческая команда. Некоторые SPAC хорошо зарекомендовали себя за эти годы. Ardagh Metal Packaging и Hillman — две качественные компании с хорошей долей рынка и конкурентными преимуществами.

Мой последний выбор

Holcim

[HOLN.Швейцария], которая производит цемент, бетон и кровельные материалы. В прошлом году я рекомендовал его по цене 52.80 швейцарских франка [56.40 доллара США], и мы получили 2 швейцарских франка в качестве дивидендов. Сегодня акции стоят 48 швейцарских франков. У Holcim выдающаяся управленческая команда, которая делает умные приобретения. Компания генерирует много денежных средств, которые, по нашим оценкам, в ближайшие несколько лет превысят 6 швейцарских франков на акцию в год. Он имеет дивидендную доходность 4%. Мы думаем, что это лидер в своей отрасли в области экологически дальновидного мышления, и в какой-то момент акции должны принести огромную прибыль, поскольку ценность, которую они создают, будет признана.

Спасибо, Мерил. Обратимся к Биллу.

Уильям Прист: Победители прошлого года были сосредоточены среди относительно небольшого количества акций. В этом году мы ожидаем гораздо большей волатильности рынка по мере того, как фискальные и монетарные стимулы ослабевают, а процентные ставки растут, а ФРС откажется от своей уступчивой позиции. Мой первый выбор

Рейтеон Технологии

[RTX], образованная в 2020 году в результате слияния Raytheon и United Technologies. В результате компания стала выдающимся поставщиком деталей и систем для коммерческой аэрокосмической отрасли и одним из трех основных поставщиков реактивных двигателей как для оборонных, так и для коммерческих аэрокосмических приложений. Это один из пяти основных оборонных подрядчиков в США.

Коммерческая авиакосмическая промышленность исторически была привлекательным бизнесом: воздушные перевозки росли примерно на 5% в год и сокращались всего за несколько лет за последние 30 лет, по крайней мере, до пандемии. В 2021 году операционный доход Raytheon составлял примерно 90 % от оборонной и 10 % от коммерческой аэрокосмической отрасли, но это быстро изменится. Раскол будет примерно 50-50 в 2025 году по мере восстановления коммерческой аэрокосмической отрасли.

Защитная часть бухгалтерской книги обеспечивает балласт против внешних событий благодаря своей доле рынка. Это средний однозначный рост в области кибербезопасности, гиперзвука и радаров, а также продаж оборонной продукции за рубежом. Настоящая движущая сила создания стоимости в будущем будет исходить от коммерческих аэрокосмических операций. Это будет результатом восстановления авиаперевозок, поскольку мир учится жить с Covid более динамично. Мы ожидаем, что прибыль Raytheon будет увеличиваться примерно на 20% в год в период с 2021 по 2023 год и, возможно, на 15% в период с 2021 по 2025 год, при этом доля коммерческой аэрокосмической отрасли составит примерно 90% этого изменения прибыли.

В настоящее время акции торгуются по цене 90 долларов. Мы думаем, что Raytheon может торговаться примерно за 120 долларов в год и 135 долларов через два года. Годовая конверсия свободных наличных составляет примерно 90% к 100%. Компания использует свой денежный поток в основном для реинвестирования, а также для получения значительной денежной прибыли акционерами за счет выплаты дивидендов и обратного выкупа. Они обязались вернуть акционерам 20 миллиардов долларов в течение четырех лет после слияния. Мы думаем, что акции компании оценены по разумной цене, но есть одно предостережение: вам нужно восстановиться в коммерческом аэрокосмическом секторе.

Что еще вы хотели?

Священник:

Vertex Pharmaceuticals

[VRTX] имеет рыночную капитализацию в размере 57 миллиардов долларов и хорошие возможности для роста в течение следующих пяти с лишним лет. Он имеет интересный продуктовый портфель и разумно оценивается примерно в 5% доходности денежного потока. Основным рынком Vertex является кистозный фиброз, редкое заболевание легких; на его долю приходится почти весь доход компании в размере 7 миллиардов долларов. Мы не видим реальных конкурентных угроз на рынке. Его ведущий препарат, Trikafta, защищен патентом до 2037 года, а основная франшиза по муковисцидозу должна обеспечить пик продаж в размере от 8 до 10 миллиардов долларов в следующие пять лет. В разработке находится супер-версия Trikafta, которая может продлить срок действия патента до 2040-х годов. Следующая итерация также имеет преимущество в улучшении экономики, поскольку обязательства по роялти снизятся с низких двузначных цифр до низких однозначных цифр, что существенно улучшит маржу. Акции Vertex по цене 220 долларов представляют собой бесплатный вариант на конвейере компании. Чистая наличность Vertex составляет 6 миллиардов долларов, а годовой свободный денежный поток - 3 миллиарда долларов.

Vertex имеет совместное предприятие с

Криспр Терапия

[CRSP] для разработки генной терапии для лечения серповидноклеточной анемии и бета-талассемии, обоих заболеваний крови. Программа показывает хороший клинический прогресс и может быть возможностью продаж на сумму от 1 до 2 миллиардов долларов. Они собираются представить препарат в Управление по санитарному надзору за качеством пищевых продуктов и медикаментов для утверждения к концу этого года. Другие разрабатываемые продукты для лечения диабета и болезней почек могут принести миллиарды долларов.

В 2021 году Vertex объявила о разрешении на обратный выкуп акций на сумму 1.5 миллиарда долларов, действующем до 2022 года. Многие биотехнологические компании любят сидеть на своих деньгах в надежде найти следующий блокбастер, чего часто не происходит. Нам нравится, что Vertex ускоряет программу обратного выкупа. Также имели место инсайдерские покупки: в августе генеральный директор приобрел 10,000 14 акций на открытом рынке. Vertex может заработать 15 долларов на акцию в этом году и 2023 долларов в 200 году. Наша целевая цена составляет высокие XNUMX долларов.

Моя следующая акция

Сони Групп

[6758.Japan], глобальная развлекательная компания с хорошей технологической базой. На игровые и сетевые услуги приходится около 30% продаж и примерно 32% операционной прибыли. Музыка составляет 10% продаж и 18% операционной прибыли, а кинобизнес составляет примерно 8% продаж, 8% операционной прибыли. Электронная прибыль и решения составляют 21% от продаж и 13% от операционной прибыли, но мы думаем, что она может стать намного лучше. Решения для обработки изображений и датчиков составляют 10% продаж и 14% операционной прибыли, и, наконец, финансовые услуги составляют 19% продаж и 15% операционной прибыли.

Что такое бычий случай?

Священник: Преобразование Sony из традиционной компании по производству бытовой электроники в более творческую компанию, занимающуюся развлечениями, происходит уже несколько лет, и акции компании показали хорошие результаты. Под руководством председателя и главного исполнительного директора Кеничиро Йошиды Sony реструктурировала свой более зрелый циклический бизнес-портфель и сосредоточила свое внимание на компаниях, ориентированных на интеллектуальную собственность, с высокими регулярными доходами. Он занимает лидирующие позиции в играх, музыке и датчиках изображения. Эти предприятия работают на рынках дуополии или олигополии, поэтому они обладают ценовой властью. Мы считаем, что Sony сможет и дальше обеспечивать более предсказуемый и устойчивый свободный денежный поток, чем в прошлом. Команда менеджеров одна из лучших. Мы ожидаем, что Sony заработает 632 иены [5.53 доллара США] на акцию в финансовом году, заканчивающемся в марте. Акции торгуются по цене 14,540 23 иен, что означает увеличение прибыли в 25 раза. Мы видим потенциал роста акций от 30% до XNUMX%.

[Примечание редактора: После круглого стола акции Sony упали на 12.8% в ответ на

Microsoft
Автора
[MSFT] предложил приобрести

Activision Blizzard

[АТВИ]. Вот оценка Приста: в краткосрочной перспективе эта сделка не представляет риска для доходов Sony, если она будет заключена, и время закрытия должно позволить руководству Sony оценить и сформулировать свой стратегический ответ.]

Нам также нравится

ON Semiconductor

[НА]. Данные — это новая нефть. Войны будут вестись за то, кто контролирует данные, и полупроводниковая промышленность находится в центре спора. ON Semi фокусируется на управлении питанием и датчиках. Он производит широкий спектр продуктов, в том числе множество микросхем со смешанными сигналами. Компания претерпевает трансформацию, которая началась с найма бывшего генерального директора Cypress Semiconductor Хассана Эль-Хури и

другие руководители Cypress. Новая команда переключает внимание ON Semi на более дорогие и прибыльные продукты. Виден начальный прогресс, и мы думаем, что со временем он будет успешным, что приведет к более высокой норме прибыли и ускорению свободного денежного потока. ON может генерировать около $2.50 на акцию свободного денежного потока в 2021 году. В следующие четыре года этот показатель может удвоиться. Мы видим, что акции торгуются с 20-кратным свободным денежным потоком через два-три года, или около 110 долларов за акцию, что значительно выше текущей цены в 64 доллара.

Каков ваш следующий выбор?

Священник:

Партнеры Coca-Cola Europacific

[CCEP] была сформирована в прошлом году, когда

Coca-Cola
Автора
[KO] Европейские партнеры купили австралийскую компанию по розливу Coke, Coca-Cola Amatil, которая обслуживает Австралию, Новую Зеландию и Индонезию. Они собираются внедрить лучшие методы управления в бизнес Amatil. Мы считаем, что CCEP упростит свой портфель, улучшит рост доходов и повысит размер прибыли. Инфляция может стать встречным ветром в 2022 году, но с ней можно справиться. Управленческая команда превосходна и в течение многих лет сосредоточилась на создании свободного денежного потока и распределении между пятью вариантами: выплата дивидендов, выкуп акций, погашение долга, приобретение или реинвестирование в бизнес. Мы ожидаем, что левередж сократится более чем в три раза к концу этого года или к 2023 году. Акции торгуются с доходностью от свободного денежного потока примерно от 6% до 7%.

Теперь мы подошли к моей любимой акции T-Mobile US [TMUS]. Я рекомендовал его в прошлом январе, и снова в июле. Он щелкнул, а потом пошёл лязг. T-Mobile обеспечивает беспроводную связь и услуги. Мы считаем, что это лучшая игра в 5G, следующем поколении беспроводной связи. Он способен передавать данные со скоростью до гигабита в секунду, что в 20 раз быстрее, чем в существующих сетях. Но 5G — это гораздо больше, чем просто скорость. Это резко увеличивает количество одновременных устройств, которыми можно управлять в беспроводной сети. Он открывает множество возможностей для носимых устройств, межмашинного взаимодействия и Интернета вещей или IoT.

Слияние T-Mobile и Sprint в апреле 2020 года дало новому масштабу T-Mobile возможность лучше конкурировать с

AT & T

[Т] и

Verizon Communications

[ВЗ] и, самое главное, избыток спектра. Самая большая возможность для T-Mobile будет заключаться в переходе от предоставления исключительно мобильных подключений к превращению в граничную платформу для разработчиков, где облако выступает в качестве расширения для граничных вычислений и хранения. Новые варианты использования включают частные сети, сверхнадежную связь с малой задержкой, улучшенную мобильную широкополосную связь и массовые подключения машинного типа. Эти разработки смещают возможности получения дохода от расчетов с нулевой суммой существующих компаний к захватывающим возможностям роста по мере перехода ИИ из облака на периферию. Ветер возможностей только что начал дуть на край потребительских и корпоративных технологий. T-Mobile имеет все возможности извлечь выгоду из этого изменения. В отличие от предыдущих переходов «G», удельная мобильная экономика сети 5G T-Mobile превосходит всех ее конкурентов». Свободный денежный поток может с комфортом вырасти до 18 миллиардов долларов в течение следующих трех лет. Мы думаем, что акции будут продаваться где-то севернее $175.

Что вызвало стук в прикладе?

Священник: Она выросла со 100 долларов за акцию до 150 долларов, а за последние шесть месяцев снова упала до 100 долларов. Есть два возможных риска, которые могли иметь место в недавнем прошлом. Одним из них является дефляционный эффект от замедления прироста числа абонентов, что может привести к ценовой войне за дополнительных абонентов, а другим является риск того, что бизнес-стратегии кабельных компаний могут привести к истощению пула прибыли от беспроводной связи для всех конкурентов.

Спасибо, Билл. Рупал, ты следующий. Где в мире теперь делать покупки инвесторам?

Рупал Дж. Бхансали: Я убежденный противник. Я буквально написал книгу об инвестировании без консенсуса. Мои четыре рекомендации находятся за пределами США, где многолюдно. Одинокая торговля – это международные рынки. Три из четырех выбранных мной акций относятся к развивающимся рынкам, что должно подсказать вам, где я сейчас вижу возможности. Эти акции крайне не в фаворе, неправильно поняты и неправильно оценены. Мой выбор также дает очень высокую дивидендную доходность, потому что я ожидаю, что дивиденды будут гораздо большим источником общей прибыли для инвесторов в обозримом будущем по сравнению с повышением цены акций.

Учитывая возобновившуюся инфляцию, существует мнение, что следует покупать компании, обладающие ценовой властью. Проблема с этим тезисом заключается в том, что цены на акции многих этих компаний сильно завышены, поэтому все, что вы сделали, — это поменяли инфляционный риск на риск оценки. Моя несогласованная идея состоит в том, чтобы покупать компании, которые могут увеличивать прибыль без необходимости повышения цен, несмотря на текущую инфляционную среду.

Группа страхования прямых линий

[DLG.UK], ведущая компания Соединенного Королевства по страхованию имущества и страхованию от несчастных случаев, может увеличить прибыль за счет повышения производительности и гибкости, а не повышения цен.

Это звучит нелогично в такой зрелой отрасли, как автострахование, но помните, что

Костко Опт

[COST] увеличивает прибыль в розничной торговле продуктами питания, которая является очень зрелой отраслью. За последние несколько лет Direct Line провела капитальный ремонт ИТ [информационных технологий] и оцифровала свои процессы для улучшения обслуживания клиентов, конкурентоспособности затрат и сегментации рынка. Бизнес имеет привлекательную рентабельность капитала в размере 15%, в то время как акции торгуются всего в 10 раз выше расчетной прибыли на акцию в 2022 году, а дивидендная доходность составляет сногсшибательные 8%.

Дивидендная доходность такой величины часто вызывает проблемы.

Бхансали: Direct Line выплачивает дивиденды денежным потоком, а не заемными деньгами. Компания настолько генерирует свободный денежный поток, что увеличивает свои дивиденды за счет выкупа акций, что при текущих оценках очень выгодно. Рост прибыли выражается однозначными цифрами, что может быть слишком медленным для некоторых инвесторов. Я не возражаю против медленного роста, если это стабильный рост. Между Brexit и пандемией Covid фондовый рынок Великобритании сильно упал, как и фунт стерлингов. Если рыночный мультипликатор или валюта пойдет вверх, или и то, и другое, американские инвесторы могут получить более высокую общую прибыль, чем дома.

Витмер: Был ли рост доходов в одном и том же диапазоне в последние несколько лет?

Бхансали: Прибыль Direct Line с 2014 года сокращается из-за ошибок в ее основном бизнесе. В середине 2019 года к нам пришел новый генеральный директор, который коренным образом меняет компанию. Инвестиции в ИТ нанесли ущерб доходам, но в основном уже позади. По мере роста прибыли акции должны переоцениваться.

Тодд Алстен: Что вы думаете о влиянии изменения климата и погодных явлений на бизнес P&C?

Бхансали: Убытки от катастрофических погодных явлений обычно ложатся на перестраховщиков, а не на таких страховщиков, как Direct Line, поэтому меня не слишком беспокоит влияние изменения климата на мою диссертацию.

Мой следующий выбор акций

Кредикорп

[BAP], крупнейший финансовый холдинг в Перу. Он занимает 30% рынка во многих категориях, включая коммерческое и розничное кредитование, микрофинансирование, инвестиционно-банковские услуги, депозиты, страхование и управление активами. Прелесть инвестирования в развивающиеся рынки заключается в том, что компания может доминировать в таком количестве бизнес-сегментов, что вы не зависите от какого-либо одного бизнес-подразделения в отношении акций.

Credicorp также вложила значительные средства в финтех, и теперь у нее самая большая цифровая клиентская база. Прибыль Credicorp, скорее всего, значительно увеличится за счет повышения процентных ставок и улучшения спроса на кредиты. Перу является одним из ведущих мировых экспортеров меди, и цены на медь остаются высокими. Это будет иметь эффект просачивания в экономику и на рост кредита. Страховые прибыли должны увеличиться, потому что в этом году уровень смертности от Covid снизится.

Несмотря на большую франшизу и рыночное положение Credicorp, акции Credicorp резко упали в середине прошлого года, потому что развивающиеся рынки больше всего пострадали от Covid, а выборы привели к власти левого президента, хотя и с небольшим отрывом. Мы считаем, что он вряд ли доработает свой срок; его рейтинги опросов резко упали. Но весь перуанский фондовый рынок распродал, а Credicorp является одной из ведущих акций в Перу. Мы думаем, что плохие новости были учтены в цене.

Так где же отсюда?

Бхансали: Консенсусные оценки доходов Credicorp резко занижают восстановление доходов, которое произойдет в 2022 году. Вы можете владеть тем, что я бы назвал

Банк Америки

эквивалент в Перу, что в девять раз превышает ожидаемую прибыль в этом году и прогнозируемую дивидендную доходность в размере 4%. Нормализованная рентабельность капитала составляет от 15% до 16%, что заметно выше, чем от 10% до 11%, которые вы получаете на развитых рынках, и акции торгуются с дисконтом по отношению к своим мировым аналогам.

Мой следующий выбор — Бразилия, еще одна страна с большим политическим риском, плохо справившаяся с Covid. Поэтому бразильский фондовый рынок взял на себя ответственность.

Участие BB Seguridade

[BBSEY] — страховое подразделение ведущего банка Бразилии,

Банк Бразилии

[BBAS3.Бразилия]. Банк имеет непревзойденную розничную торговую сеть из 3,977 65 отделений не только в крупных городах, но и в менее развитых сельских районах. Поскольку BB Seguridade является дочерней компанией Banco do Brasil, которому по-прежнему принадлежит XNUMX%, он имеет доступ к этой сети филиалов бесплатно для себя. Это бизнес с низким уровнем риска и высокой доходностью. Основная часть доходов поступает от высокодоходного страхового брокерского сегмента и комиссий за управление активами. Гораздо меньше приходится на низкорентабельный бизнес по андеррайтингу страховых компаний.

Covid нанес ущерб прибыли BB Seguridade из-за более высоких затрат на смертность, более низких процентных ставок и несоответствия индексов инфляции. Кроме того, доходы от инвестиций были сжаты из-за роста инфляции, а не процентных ставок, как мы видели на многих рынках. Но все это меняется, потому что центральный банк Бразилии, как и центральный банк Перу, сейчас повышает процентные ставки, в то время как рост смертности, вызванный Covid, снижается. Отмена всех этих вещей позволит BB Seguridade зафиксировать рекордную прибыль в 2022 году. Рентабельность капитала оценивается в 60%, а акции торгуются едва ли в восемь раз больше прибыли.

И вот кикер: он имеет прогнозируемую дивидендную доходность в 9% на 2022 год. Опять же, существует тенденция думать, что такая высокая дивидендная доходность — это обман, но это не так по причинам, которые я описал. Кроме того, мажоритарный акционер, Banco do Brasil, нуждается в выплате дивидендов вверх по течению, поэтому высокая выплата дивидендов весьма вероятна.

Хорошая точка зрения. Какой ваш четвертый выбор?

Бхансали: Мой четвертый выбор — страна, наименее любимая американскими инвесторами и одна из немногих, где в прошлом году наблюдался медвежий рынок: Китай. Мы все знакомы с регулятивным риском, который возник в Китае в интернет-секторе. На мой взгляд, он все больше учитывается на фондовом рынке, в то время как регуляторный риск в США не учитывается.

Baidu [BIDU] — одна из ведущих китайских компаний, поддерживающих общую программу процветания правительства. Согласование с правительством может открыть возможности. Я рекомендовал Baidu на Круглом столе в середине года. Акция уже резко скорректировалась, упав с 350 до 180 долларов, и сейчас она составляет около 150 долларов. Он предлагает большую ценность.

Baidu управляет ведущей поисковой системой в Интернете с долей рынка 70%, мало чем отличаясь от Google в США. Baidu получает привлекательную прибыль и денежные потоки в своем основном поисковом бизнесе. Он реинвестирует свои деньги в новые области, такие как потоковое онлайн-видео и автономное вождение, в рамках своей инициативы Apollo, чтобы использовать все свои возможности в области искусственного интеллекта. Хотя эти инвестиции могут быть привлекательными в долгосрочной перспективе, в краткосрочной перспективе они сжигают наличные деньги и снижают прибыль. Но мы считаем, что Baidu успешно позиционируется. Он применяет проверенные сценарии на западных рынках в контексте китайского рынка.

Baidu продается по цене, кратной выручке, за вычетом чистых денежных средств. Большая часть репрессивных мер китайского правительства была направлена ​​против предприятий, ориентированных на потребителей. Baidu, с другой стороны, трансформируется в модель B2B [бизнес для бизнеса], устанавливая центры обработки данных и предлагая ИИ как услугу, корпоративное облако и автономное вождение. Люди неправильно понимают компанию, как они неправильно понимали Microsoft много лет назад. Бизнес-модель B2B требует больше времени, чтобы приносить плоды, но она дает более прочную и устойчивую отдачу. Я ожидаю, что это произойдет с Baidu, поскольку инвесторы осознают, что она стала бизнесом B2B с высоким рвом вокруг своих возможностей.

Элленбоген: В поисковом бизнесе есть элемент B2C [от бизнеса к потребителю]. Можете ли вы рассказать больше об их отношениях с китайским правительством?

Бхансали: Общая программа процветания китайского правительства очень ясна. Правительство в основном говорит, что китайские мега-интернет-компании извлекли выгоду из стремительного роста уровня жизни в Китае и экономического процветания, созданного правительством, но они не отдают долг обществу. Baidu, однако, сделала то, что правительство хочет, чтобы эти другие компании сделали, а именно реинвестировали в экономику. Baidu тратит много денег на такие области, как искусственный интеллект, где Китай хочет стать лидером, поэтому компания рассматривается как национальный чемпион, а не как злодей.

Спасибо, Рупал. Скотт, какие ваши любимые акции?

Скотт Блэк: Мы ищем компании в растущих отраслях, где прилив может поднять все лодки. Нам нравятся компании с высокой рентабельностью капитала, растущими доходами и сильным свободным денежным потоком, торгующие по низким абсолютным мультипликаторам цена/прибыль, без исключений. Два из пяти моих выборов в этом году относятся к товарам; ветер им в спину.

Ихор Холдингс

[ICHR] со штаб-квартирой в Фимонте, штат Калифорния, является лидером в области проектирования, разработки и производства подсистем подачи жидкости для полупроводниковой промышленности капитального оборудования. Двумя их крупнейшими клиентами являются

ЛАМ Исследования

[LRCX] и

Applied Materials

[АМАТ], что составляет 52% и 35% выручки соответственно. Расходы на вафли растут благодаря спросу со стороны

Intel

[INTC], Тайваньское производство полупроводников [TSM] и

Samsung Electronics

[005930.Корея]. В 2021 году он составил около 85 миллиардов долларов, а прогноз на этот год — от 93 до 95 миллиардов долларов. Ichor специализируется на химическом осаждении из паровой фазы при травлении пластин. Этот бизнес хорошо растет, и к 32 году он должен составить около 2021 миллиардов долларов, а в этом году во всем мире он вырастет до 35 миллиардов долларов.

Я строю свои собственные отчеты о доходах. Я проведу вас через числа. Выручка может вырасти на 15% в этом году до $1.27 млрд, включая приобретение. Консенсус-оценка Уолл-стрит составляет 1.28 миллиарда долларов. Мы оцениваем операционную прибыль в 146 миллионов долларов и процентные расходы в 10 миллионов долларов, так что прибыль до налогообложения составляет 136 миллионов долларов. С учетом налога в размере 12% это составляет 120 миллионов долларов чистой прибыли. Разделите на 29 миллионов полностью разводненных акций, и мы получим оценку прибыли на акцию в размере 4.14 доллара. Улица стоит 4.15 доллара. Рентабельность собственного капитала, формально, составляет около 21%. Что касается баланса, у Ichor есть 2.17 доллара чистых денежных средств на акцию, но после закрытия сделки отношение чистого долга к собственному капиталу будет равно 0.27.

Ихор увеличивал выручку на 23% в год в течение последних семи лет, в то время как отрасль выросла на 16%. Компания производит в США, Малайзии, Сингапуре, Корее и Мексике. На многих рынках его заводы находятся рядом с заводами клиентов, поэтому цепочка поставок не прерывается. Доход LAM и Applied Materials в этом году вырос на 15-20%, и в последние годы обе компании, как правило, отдают на аутсорсинг больше своих сборочных узлов.

Расскажите об акциях Ichor.

Акции торгуются по цене около 44 долларов за акцию, что в 10.1 раза превышает ожидаемую прибыль в этом году. Ichor должен продолжать извлекать выгоду из роста полупроводниковой промышленности.

Геркулес Столица

[HTGC] — компания по развитию бизнеса, базирующаяся в Пало-Альто. Акции должны понравиться людям, ищущим доход. Hercules специализируется на росте капитала для предприятий в области технологий и наук о жизни. Поиск лекарств составляет около 32% их портфолио; интернет-услуги, 18%; и программное обеспечение, около 27%. Акции торгуются по цене 17.03 доллара за акцию, и существует 116.2 миллиона полностью разводненных акций с рыночной капитализацией в 1.98 миллиарда долларов. Дивиденд составляет 1.32 доллара на акцию при доходности 7.75%.

Ожидается, что Hercules заработает 1.27 доллара на акцию в 2021 году. Портфель составляет 2.51 миллиарда долларов. Они увеличили его примерно на 6.7% в годовом исчислении на чистой основе за первые девять месяцев прошлого года. Комиссионные доходы в прошлом году, вероятно, составили 280 миллионов долларов. Мы ожидаем, что Hercules заработает в этом году 1.45 доллара. Оценка Street составляет 1.39 доллара. Рентабельность собственного капитала составляет около 12.5%, что выше, чем у большинства BDC. Акции торгуются по цене, превышающей прибыль в 11.7 раза, а отношение цены к стоимости чистых активов составляет 1.47 раза. Компания имеет 71 позицию в акционерном капитале на сумму 204 миллиона долларов и 91 объект инвестиций. Лучшее место для кредитов составляет около 30 миллионов долларов.

Hercules увеличила чистый комиссионный доход за последние пять лет на 11.9% в год, а совокупные активы на 15.7%. Его совокупный коэффициент кредитных убытков с момента создания в 2005 году составляет всего три базисных пункта [0.03% портфеля]. За 65 лет было списано всего 16 миллионов долларов. У него есть избыточные денежные средства в размере около 1.57 доллара на акцию на балансе, которые он планирует сократить до 70 центов за доллар, а это означает, что он либо собирается выплатить второй специальный дивиденд в этом году, либо увеличить регулярные дивиденды.

Это удачный способ играть в рост и технологии. Мы не можем делать то, что делает Генри Элленбоген. Он покупает растущие компании. Нам как стоимостным инвесторам нужен суррогатный способ игры на росте, который слишком дорог для нас.

Священник:

Нью Маунтин Финанс

[NMFC] — еще один BDC, проделавший хорошую работу. Партнеры также инвестируют в долг компании.

Черные: У нас есть пара других, но не Нью-Маунтин.

Голуб Капитал БДЦ

[GBDC] хорошо управляется, но не имеет большого роста. Они упрямо относятся к пополнению портфолио. Мы также владеем TriplePoint Venture Growth [TPVG] в Менло-Парке, Калифорния.

Марио, вероятно, хорошо знает мою следующую акцию:

Некстар Медиа Групп

[NXST], владелец телевизионных станций. Он торгуется за 155 долларов и имеет рыночную капитализацию в 6.5 миллиардов долларов. Дивиденд составляет 2.80 доллара на акцию при доходности 1.8%. Ожидалось, что в 4.64 году выручка Nexstar составит 2021 миллиарда долларов, а прибыль на акцию составит около 17.47 доллара. Политическая реклама была незначительной в прошлом году, что составило около 40 миллионов долларов дохода компании. В 2020 году, с учетом выборов в Палату представителей, Сенат, губернаторов штатов и пост президента, он составил более 500 миллионов долларов. В 37 году основной доход от рекламы составил около 1.72%, или 2021 миллиарда долларов дохода. Ретрансляция, или сборы, которые кабельные компании и цифровые платформы платят местным телеканалам, составила около 2.83 миллиарда долларов. Компания считает, что основной доход от рекламы может вырасти в среднем в этом году.

Интересно, что одной из самых горячих областей на некоторых рынках являются спортивные азартные игры, которые увеличат основной рост доходов от рекламы, в результате чего общая сумма составит 1.8 миллиарда долларов. Доходы от ретрансляции растут с 8% до 12%; Я учел рост на 10%, в результате чего общий доход от ретрансляции составил 3.1 миллиарда долларов. Если предположить, что их доля в политической рекламе составляет от 12% до 15% в США, или 500 миллионов долларов в этом году, это дает вам 5.44 миллиарда долларов общего дохода. После исключения предполагаемых расходов мы получаем дополнительный операционный доход в размере 390 миллионов долларов по сравнению с 2021 годом, что составляет 25.25 доллара прибыли на акцию в 2022 году. Доходы Nexstar немного выросли.

Nexstar торгуется с прибылью в 6.1 раза больше. Это смехотворно дешево. Коэффициент отношения предприятия к мультипликатору Ebitda составляет 6.6. Хорошие телевизионные франшизы раскупаются по EV/Ebitda в 10–12 раз. Это может быть лучшим в отрасли. Nexstar владеет 199 станциями на 116 рынках, охватывая 36 ведущих городских рынков в США и 39% домашних хозяйств, что является максимальным законом. Это второй по величине владелец станций NBC, которые будут транслировать Суперкубок и Зимние Олимпийские игры. У Nexstar есть станции на 75 рынках с соревновательными гонками Палаты представителей, на семи в областях с конкурентными гонками Сената и на 14 с конкурентными губернаторскими гонками. Nexstar хорошо управляется, и ветер ему в спину.

Каковы ваши товарные идеи?

Черные: Первый,

Ресурсы Civitas

[CIVI] базируется в Денвере и объединяет нефтегазовые компании в Колорадо. Ранее она называлась Bonanza Creek Energy. Ежедневная добыча составляет около 159,000 XNUMX баррелей нефтяного эквивалента. Три-четыре года назад многие сланцевые компании потратили большую часть своего свободного денежного потока на дополнительное бурение. Они закончили с отрицательными свободными деньгами и использовали кредитное плечо. Когда цена на нефть упала, многие из них разорились. Civitas тратит только половину своей Ebitdax [Ebitda плюс расходы на истощение, расходы на разведку и другие неденежные расходы] на разведку. Большая часть остальных идет на дивиденды.

Смесь состоит примерно из 40% нефти, 35% природного газа и 25% ШФЛУ [сжиженного природного газа]. Это составляет 63,600 334 баррелей нефти в день, 39.8 миллиона кубических футов газа и 552 миллиона баррелей в эквиваленте ШФЛУ. Цены хеджируются на некоторую продукцию; в этом году мы ожидаем $72.31 млн дохода от хеджирования. По нашим оценкам, средняя спотовая цена на нефть в этом году составит 1.1 доллара, что подразумевает 3.84 миллиарда долларов доходов от продажи нефти. Если природный газ продается по цене 264 доллара за тысячу кубических футов, это еще 28 миллиона долларов. Стоимость ШФЛУ составляет около 406 долларов за баррель, в результате чего доход ШФЛУ составляет 2.3 миллионов долларов. В совокупности выручка компании может составить около 2022 миллиарда долларов в 1.198 году. Суммируя денежные расходы и расходы на износ, истощение и амортизацию, мы получаем общие расходы в размере 1.13 миллиарда долларов. Прибыль до налогообложения может составить 822 миллиарда долларов, а прибыль — 9.58 миллиона долларов, или 10 доллара на акцию. Наша оценка ниже, чем у Стрит, на уровне 55 долларов за акцию. Акция стоит 5.7 долларов, а P/E равен 16.21. Мы оцениваем дискреционный денежный поток в $3.3 на акцию, поэтому отношение цены к дискреционным денежным средствам составляет XNUMX раза.

Почему акции такие дешевые?

Черные: Это было слияние четырех компаний, и за ним не очень хорошо следят. С точки зрения распада Civitas может стоить 128 долларов за акцию. Срок службы запаса составляет около 10½ лет. На 2022 год она застраховала 34% добычи нефти и 44% добычи газа.

Наконец, сельскохозяйственная экономика имела выдающийся год. Тодд [Альстен] говорил о Deere [DE, в первом выпуске Roundtable], а Марио выбрал

CNH Промышленные

[CNHI]. Я выбираю Mosaic [MOS], крупнейшую компанию по производству удобрений в США. Акции торгуются по 40 долларов, а рыночная капитализация составляет 15.1 миллиарда долларов. Дивиденд составляет 45 центов, а доходность — 1.12%. Mosaic занимает 34% рынка по производству калийных удобрений в Северной Америке [калий является ключевым ингредиентом удобрений]. Чтобы построить нашу модель доходов, мы должны оценить тоннаж и цены на калий и удобрения. Это принесет нам доход в размере 14.85 млрд долларов в 2022 году. Оттуда мы получаем 3.67 миллиарда долларов операционной прибыли и около 2.62 миллиарда долларов чистой прибыли, или 6.90 доллара на акцию. Акции продаются по цене, в 5.7 раз превышающей прибыль 2022 года. Моя расчетная рентабельность собственного капитала составляет 22.6%. Отношение чистого долга к собственному капиталу составляет около 0.30. Руководство сообщило нам, что намерено оставить на балансе 500 миллионов долларов наличными. Это буфер для всех рыночных циклов. По нашим прогнозам, свободные денежные средства в 2022 году составят около 2.5 млрд долларов.

Китай запретил экспорт фосфатов, что ограничивает избыточное предложение. Внутренние запасы Mosaic сократились на 26% по сравнению с прошлым годом. В Индии запасы калия сократились на 59% по сравнению с прошлым годом, а Беларусь, которая экспортирует около 15% мировых запасов калия, не может этого сделать из-за иммиграционной борьбы с Европейским союзом. Доход фермерских хозяйств США в прошлом году составил около 230 миллиардов долларов, что является лучшим годом с 2012 года, что является еще одним плюсом.

Спасибо, Скотт, и всем.

Написать Лорен Р. Рублин в [электронная почта защищена]