(Блумберг) — Примерно в День Колумба в 1979 году Пол Волкер, недавно назначенный главой Федеральной резервной системы, начал крестовый поход, который сделал его легендой: беспрепятственную кампанию по борьбе с инфляцией. На Уолл-стрит на восстановление ушло почти три года.
Самые читаемые от Bloomberg
Четыре десятилетия спустя параллелей предостаточно. В условиях, когда инфляция приближается к двузначным цифрам, ФРС Джерома Пауэлла проводит свою самую мощную кампанию по ужесточению денежно-кредитной политики со времен Волкера, повышая ставки по частям по мере того, как акции и облигации шатаются. Сообщение истории для рынков отрезвляет. Восстановление требует времени, когда центральные банки настроены против вас.
Время — и крепкий желудок. Поскольку на этой неделе акции восстанавливались, инвесторы должны помнить, что, когда ужесточение Волкера в 1980 году начало давать о себе знать, что вызвало кратковременное ослабление его темпов, индекс S&P 500 подскочил на 43% примерно за восемь месяцев. Рост оказался недолгим, и только в середине 1982 года акции начали устойчивое восстановление.
В прошлом месяце Пауэлл упомянул о настойчивости своего предшественника, заявив, что политики «будут продолжать, пока работа не будет сделана», сославшись на мемуары Волкера «Держать это». Ястребиные денежные сообщения в сочетании с геополитическими рисками заставили стратегов JPMorgan Chase & Co., которые месяцами призывали к восстановлению акций, подумать еще раз.
«Хотя мы остаемся выше консенсуса, эти события, вероятно, приведут к задержкам в восстановлении экономики и рынка», — написали в недавней заметке стратеги глобального рынка JPMorgan во главе с Марко Колановичем. Это «ставит под угрозу наши целевые цены на 2022 год и предполагает, что они не могут быть достигнуты до 2023 года или когда эти риски уменьшатся».
У других взгляд еще более мрачный. Худшим из спадов во времена Волкера было 27-процентное падение с конца 1980 года по август 1982 года. Это немногим больше, чем 25-процентное падение от пика до минимума, от которого пострадали инвесторы в худший момент этого года. Что мешает современному рынку, так это уровни оценки, намного превышающие те, что были тогда.
Оценка S&P 500, измеряемая по цене акций по сравнению с продажами, хотя и ниже своего рекордно высокого уровня, остается на уровне, мало чем отличающемся от пика доткомов в 1999 году. установить устойчивый отскок - у S&P 500 было три года подряд снижения двузначных процентов.
«Нам предстоит раскаяться», — сказал Сэм Стовалл, главный инвестиционный стратег CFRA Research. «Нам придется столкнуться с медвежьим рынком, который, вероятно, может оказаться намного глубже, чем мы уже прошли, и что мы можем оказаться на более низкой траектории для акций в следующем десятилетии».
Но самое важное сегодня может иметь то, как долго ФРС будет поддерживать более высокие процентные ставки, считает Лорен Гудвин, экономист и портфельный стратег New York Life Investments. «Если мы увидим, что ФРС удерживает эти более высокие уровни процентных ставок, я считаю, что рискованным активам будет сложнее или медленнее достигать своих предыдущих пиков», — сказала она в интервью.
Это происходит по двум причинам: во-первых, более высокие процентные ставки сегодня означают более высокую ставку дисконтирования для будущих денежных потоков компании — окончательный показатель текущей оценки акций. Во-вторых, повышенные процентные ставки также сдерживают экономический рост, что с готовностью признают политики ФРС и даже активно к этому стремятся.
Есть надежда, что нынешнему ФРС не придется держаться за это так долго, как Волкер, который — когда он начал свою кампанию в объявлении, названном «резней в субботу вечером», — боролся с наследием многих лет повышенной инфляции, с широко распространенные ожидания, что это продолжается.
«Волкер имел дело с сильно укоренившейся спиралью заработной платы и цен, которую ему пришлось сломать», — сказал в интервью Куинси Кросби, главный стратег по глобальным рынкам в LPL Financial. «Очевидно, что нет двух одинаковых периодов».
Тем не менее, на данный момент нет никаких признаков какого-либо разворота от ужесточения со стороны нынешнего ФРС. Во вторник недавно назначенный член правления Филип Джефферсон заявил, что снижение инфляции является главным приоритетом центрального банка, в то время как президент ФРБ Сан-Франциско Мэри Дейли заявила, что чиновники должны «довести до конца» повышение процентных ставок.
Подробнее: Чиновники ФРС обещают снизить инфляцию, несмотря на боль
«Ключевой вопрос восстановления рискованных активов в этом цикле заключается в том, будет ли ФРС поддерживать процентные ставки выше нейтрального уровня и как долго», — сказал Гудвин. — Или они будут моргать?
Самое читаемое из Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Источник: https://finance.yahoo.com/news/volcker-lesson-generation-qe-stock-100001734.html.