Для фондового рынка прогноз призывает к бурям с вероятностью кризиса.
На прошлой неделе акции чередовали сильные подъемы и резкие падения на фоне череды банкротств банков и попыток укрепить финансовую систему. Движения на рынке облигаций и фьючерсов на процентные ставки были еще более резкими.
Волатильные торги отражают кризис доверия среди инвесторов — как в отношении способности проблемных кредиторов противостоять оттоку депозитов клиентов, так и в отношении перспектив фондового рынка и экономики. Как ни странно, однако,
Индекс S & P 500
завершил неделю ростом на 1.4%, в то время как
Nasdaq Composite
выросли на 4.4%, поскольку такие акции, как
Apple
(тикер: AAPL) и
Microsoft
(MSFT) выиграли от бегства в безопасное место, а падение доходности облигаций способствовало росту акций. Только
Промышленный индекс Доу-Джонса,
который упал на 0.15%, завершил неделю снижением. Это была первая неделя, когда Nasdaq вырос минимум на 4%, а Dow упал с 2001 года.
Хотя это и не отражено в основных индексах, непрекращающееся беспокойство вызывает то, что вмешательство финансовых регуляторов по обе стороны Атлантики — и даже самих банков после того, как консорциум финансовых учреждений поддержал
Первый республиканский банк
(FRC) — это всего лишь игра Whac-A-Mole, реактивные разовые решения по мере возникновения отдельных проблем. Все еще есть ощущение, что что-то еще сломается — и что это может быть не так быстро и легко починить.
Беспорядки являются следствием перехода от предыдущей эры самых низких процентных ставок и ослабленной волатильности к более высоким ставкам и более нестабильной среде. На протяжении большей части последнего десятилетия низкодоходные долгосрочные инвестиции были в моде, если они предлагали более высокую доходность, чем краткосрочные альтернативы. Но эти «кэрри-трейды» — термин, при котором заимствование по одной краткосрочной процентной ставке для кредитования по более высокой, более долгосрочной — гораздо сложнее продать сейчас, когда ставка по федеральным фондам выросла почти до 5%.
«Мы считаем, что многие сделки кэрри будут находиться под давлением, и невозможно будет поддержать их все», — написал на прошлой неделе Марко Коланович из JP Morgan. Он указывает на коммерческую недвижимость, находящуюся под фундаментальным давлением электронной коммерции и работы на дому, как на пример привлекательной инвестиции в мире с нулевой ставкой, проблемы которого становятся очевидными по мере роста ставок. Недорогое финансирование также было огромным попутным ветром для бизнес-моделей прямых и венчурных инвестиций, которые также могут испытывать трудности. Даже кредитные карты и автокредиты не полностью приспособились к миру с более высокими процентными ставками, и там кредиторы могут оказаться уязвимыми.
«Когда экономика замедляется, а затраты на финансирование растут, все эти неявные или явные сделки кэрри вынуждены раскручиваться, что приводит к концу цикла», — написал Коланович.
И это расслабление может быть грязным для финансовых рынков.
Индекс волатильности Cboe,
или VIX, подскочил почти до 30 пунктов на прошлой неделе, после того как большую часть предыдущих трех месяцев провел около 20 пунктов.
Индекс Cboe VVIX
— да, есть индекс волатильности волатильности — до уровней, невиданных за год, после падения до самого низкого значения более чем за семь лет в начале марта. Этого достаточно, чтобы дать удар любому инвестору, особенно потому, что риски так трудно измерить, и они могут пойти в любом направлении.
«Большую часть прошлого года волатильность была повышенной, но риски были несколько «известны» (главным образом инфляция и рецессия)», — пишет Кристофер Джейкобсон, стратег Susquehanna International Group. «Теперь введение банковского кризиса создало новое неизвестное, что в конечном итоге может означать более резкое увеличение волатильности (если хуже, чем ожидалось) или быструю отсрочку (если опасения окажутся необоснованными)».
Рынок облигаций был еще более волатильным.
Индекс ICE BofAML MOVE
— VIX для облигаций — на прошлой неделе подскочил до своего второго самого высокого значения за всю историю, уступив только 2008 году, после удвоения по сравнению с февральским минимумом. Это отражение резкого изменения доходности казначейских облигаций, считающихся самым безопасным и стабильным активом. Доходность двухлетних казначейских облигаций США упала на 1.2 процентных пункта, до 3.85%, с 8 марта, когда она была выше 5%. Этот отрезок торгов включал в себя самое большое однодневное падение доходности за два года с 1982 года.
Волатильность доходности является признаком того, что трейдеры пытаются свернуть с этого пути денежно-кредитную политику центрального банка, что кажется невыполнимой задачей. Чуть более недели назад цены на фьючерсы на ставки по федеральным фондам подразумевали 85-процентную вероятность того, что эталонная ставка завершится в 2023 году где-то между 5.25–6% по сравнению с текущим целевым диапазоном от 4.5% до 4.75%. Сегодня шансы предполагают, что ставка по федеральным фондам на конец года составит от 2.75% до 3.25%. Ожидания быстро сместились в сторону более низкого и близкого пика и большего сокращения в последней половине года.
Что касается решения Федерального комитета по открытым рынкам, которое будет принято в ближайшую среду, самые большие шансы, предполагаемые фьючерсными рынками, склоняются к увеличению на 0.25 процентного пункта, с вероятностью около одной трети без изменений. До кризиса доверия велись дебаты о том, повысит ли FOMC на четверть или на полпункта.
Последние данные по инфляции и другие экономические данные свидетельствуют в пользу роста, в то время как крах банков предполагает, что пауза может быть благоразумной. То, что в конечном итоге решат делать чиновники, будет зависеть от того, что произойдет в промежутке между ними. «Если стрессы останутся, в поле зрения появятся новые банковские проблемы и т. д., они не будут», — написал главный экономист США RBC Capital Markets Том Порселли. «Если все немного уляжется, они уйдут. Это дерево решений для ФРС. Во многих отношениях для них это будет игровое решение».
Ожидайте, что рыночный шторм продолжится.
Написать Николая Ясинского на [электронная почта защищена]