Экономисты из Сент-Луиса спрашивают, закончилась ли Великая умеренность

К счастью, индекс потребительских цен в США снижается, достигнув пика более чем на 9% в годовом исчислении еще в июне.

Базовый индекс потребительских цен почти достиг 7% в сентябре, что до сих пор поражает воображение.

Вы ищете быстрые новости, полезные советы и анализ рынка?

Подпишитесь на рассылку новостей Invezz сегодня.

Общий индекс потребительских цен за декабрь составил 6.5% г/г, что соответствует ожиданиям большинства рыночных аналитиков. 

Это была первая печать менее 7% с ноября 2021 года, и она снизилась с 7.1% в прошлом месяце.

Базовый ИПЦ (непродовольственные, непродовольственные товары)энергетика) впервые с июня 6 года попал на территорию ниже 2022% и составил 5.7% в годовом исчислении.

Месяц за месяцем индекс потребительских цен фактически упал до -0.1%, в то время как базовые показатели выросли до 0.3% с 0.2% в предыдущем выпуске.

С пробитием психологического уровня в 7% рынок был почти единодушен в своем мнении о том, что ФРС ослабит масштаб повышения своей ставки до традиционных 25 базисных пунктов позже в этом месяце.  

За пять минут до публикации индекса потребительских цен FedWatch CME инструмент показал, что шансы на рост на 25 базисных пунктов на следующем собрании составляют 77.3%.

Вскоре после публикации этот показатель вырос до 97.2%, хотя сейчас он несколько снизился примерно до 91%.

Великая модерация закончилась?

Майкл МакКракен и Трун Хан Нган из Федерального резервного банка Сент-Луиса написали интересный бумаги о будущем инфляции.

Более ранняя часть на Инвезз отметил, что в последнее время экономической В истории было два случая, когда индекс потребительских цен в США превышал отметку в 8%.

В обоих случаях инфляция отказалась уступить в спешке,

В семидесятых и восьмидесятых годах инфляция потребительских цен в США дважды превышала 8%. Во-первых, с 1973 по 1975 год он оставался выше 8% в течение 23 месяцев подряд. Во втором случае, между 1978 и 1982 годами, это продолжалось 41 месяц подряд.

Напротив, хотя общий и базовый ИПЦ достигли максимума за четыре десятилетия в 2022 году, такая порочная инфляция была взята «под контроль» гораздо более быстрыми темпами, чем в предыдущие периоды.

В значительной степени шквал сверхмасштабных повышений ставок ФРС (статью о которой можно прочитать здесь) спровоцировал резкий откат и, безусловно, добился определенного успеха в краткосрочной перспективе.

Но главный вопрос заключается в том, что если головокружительный уровень инфляции может так долго оставаться таким высоким, что произойдет на этот раз?

Будет ли CPI продолжать довольно быстро падать до своего долгосрочного среднего значения, или нас ждут очень мрачные дни стабильно высокой инфляции?

Две реальности

Недавнюю экономическую историю США можно условно разделить на две половины.

Первый — это период после Бреттон-Вудских соглашений (и окончания Второй мировой войны) с 1945 по 1983 год. В этот период инфляция в целом была высокой и неустойчивой.

После 1983 года или около того инфляция была гораздо более подавленной и ограниченной.  

Этот период известен как «Великая умеренность».

Конечно, после GFC эта разница стала еще более заметной.

Есть несколько причин, по которым этот сдвиг мог произойти в 1980-х годах.

Главным фактором, вероятно, была глобализация рабочей силы.

Резерв рабочей силы, доступной американским предприятиям, внезапно увеличился в разы, и высококвалифицированные рабочие из других стран вышли на рынок США, часто со скидкой.

Это привело к снижению заработной платы американских рабочих и, в свою очередь, открыло новую макроэкономическую эру, когда инфляция стала гораздо более управляемой.

В развитых странах, таких как США, оплата труда играет большую роль в определении тенденций инфляции.

Федеральный резерв ноты что в этот период,

…() происходивший переход от производства к услугам, как правило, снижает волатильность… достижения в области информационных технологий и коммуникаций, возможно, позволили фирмам производить более эффективно и более эффективно контролировать свои производственные процессы… Дерегулирование многих отраслей, возможно, способствовало повышению гибкости экономики и тем самым позволяют экономике более плавно приспосабливаться к различного рода потрясениям, что приводит к ее большей стабильности.

Математика

Авторы исследовали данные Бюро статистики труда (BLS) и Бюро экономического анализа (BEA), чтобы понять, как изменилась инфляционная динамика с момента, предшествующего началу Великой умеренности, и во время нее.

Для этого они рассчитали автокорреляцию между временными рядами четырех показателей инфляции — ИПЦ, базового ИПЦ, PCE и базового PCE.

Проще говоря, они проверили, существует ли связь между одним из входных данных (скажем, ИПЦ) и его запаздывающей версией, т. е. влияют ли на входные данные их прошлые значения, и если да, то в какой степени и для какого времени. сколько.

На первом графике прослеживается взаимосвязь между четырьмя переменными с 1960 по 1983 год и их соответствующими лаговыми значениями за период в 2 года.

Все четыре показателя довольно плотно упакованы и подразумевают, что на каждый из них влияет их запаздывание примерно в сопоставимых величинах с течением времени.

В начале (то есть через месяц или два) каждый из них показывает большую зависимость от ранее зафиксированных значений инфляции.

По прошествии 24 месяцев корреляция с их соответствующими лагами все еще довольно сильна, что позволяет предположить, что импульс каждого индикатора продолжал сохраняться и сильно зависит от истории их ряда.

В такой среде, если инфляция высока, она, как правило, остается такой в ​​течение длительного времени.

Сериал после 1983 года показывает совершенно другую картину.

Хотя основные показатели продолжают демонстрировать сильное влияние лагов даже через 24 месяца, основные (неосновные) показатели показывают резкое снижение коэффициентов автокорреляции, что позволяет предположить, что эффект их соответствующей истории ряда значительно ослаб.

Как следствие, инфляция, особенно общая, с гораздо меньшей вероятностью сохранялась в период после 1983 г., чем раньше.

Авторы отмечают,

Хотя это менее очевидно, это также верно для основных показателей: на том же горизонте коэффициенты автокорреляции для основных ИПЦ и PCE обычно немного выше для периода до Великого смягчения, чем во время Великого смягчения.

Учитывая хаотический путь инфляции за последний год или около того, авторы утверждают, что существует вероятность того, что мы можем переключиться с Великой умеренности на среду до 1980-х годов, т. е. в сторону более устойчивой инфляции.

Если это так, это будет очень плохой новостью для портфелей домохозяйств и более широкой финансовой безопасности.

Что дальше?

Одно из самых больших различий между 1980-ми годами и сегодняшним днем ​​— это резкий рост протекционизма.

Страны все чаще смотрят внутрь себя или развивают сплоченные региональные сети для выполнения своих требований к цепочкам поставок и создания системы безопасности.

Резкое сокращение доступной в глобальном масштабе рабочей силы обязательно приведет к инфляции, особенно в таких странах, как США.

Большая часть этих опасений также проистекает из уязвимости, которая возникает из-за глобальной чрезмерной зависимости от доллар и высокую цену, которую пришлось заплатить азиатским тиграм во время кризиса 1997 года. 

В ближайшей перспективе сохраняется риск разворота, а геополитические соображения продолжают нависать над головой.

Поскольку доверие к ФРС имеет первостепенное значение, любая слабость в их повествовании снова приведет к росту инфляционного давления.