Небольшая выборка данных показывает большой потенциал

В моей последней статье «Возвращение к обычному порядку» (A Return To Regular Order? (forbes.com) я описал, как, учитывая наши текущие макроэкономические условия, нормальный ФРС уберет палец с кнопки печатания денег и начнет чтобы поднять процентные ставки. Это не должно вызывать удивления у тех, кто внимательно следит за ФРС, поскольку некоторые банки прогнозируют целых 6 потенциальных повышений только в 2022 году. Теперь ясно, что ФРС настроена серьезно. Я писал о том, как акции исторически испытывал трудности в периоды повышения ставок, и почему облигации по-прежнему не интересуют меня с реальными ставками (номинальная доходность минус текущая инфляция) на рекордно низких уровнях. Повышение ставок ФРС) — это драгоценные металлы (или, как мы любим говорить, «твердая валюта»). Хотя я подчеркивал это в своей предыдущей статье, давайте углубимся в то, почему.

Один из лучших способов попытаться предсказать будущее — оглянуться назад и понять прошлое (используя данные Bloomberg LP). За последние 50 лет мы видели множество циклов ужесточения ФРС. Но только в 15 из 200 возможных кварталов условия повышения процентной ставки, вызванные ФРС, сочетались с «дефляционным» режимом (квартал, когда рост ВВП и инфляция замедлились на основе скорости изменения). Предсказать истинную рецессионную дефляцию намного сложнее, чем наблюдать, что, когда реальный ВВП и инфляция замедляются на основе скорости изменения (ROC), рынки стремятся выровнять дефляцию. Это аналогично тому, как когда мы видим положительное увеличение скорости изменения обоих показателей, рынки верят, что мы будем расти вечно (пожалуйста, скажите мне, что вы узнаете там 2021 год). Хотя режим этого квартала немного более запутанный, неизбежно, что мы вступим в дефляционный период, начинающийся во втором квартале этого года и, вероятно, дольше.

За те 15 кварталов, когда мы наблюдали ужесточение ФРС во времена ROC-дефляции, доходность золота в среднем составляла более 1.7% в квартал, по сравнению с S&P чуть ниже - менее 1.2% в квартал. Эти данные были, по крайней мере, достаточно обнадеживающими, чтобы поверить в золото как в хеджирование в ближайшие месяцы. Но разница в 50 бит/с — это не то, о чем можно было бы написать домой… поэтому я копнул глубже.

Используя неторопливые проприетарные модели оценки и потоков активов, мы пытаемся спрогнозировать доходность трех основных классов активов (акции, облигации и золото) на следующие 10 лет. В этих моделях используется сочетание прогнозных и исторических данных о доходности. Мы повторно запускаем эти модели в начале каждого квартала, чтобы помочь нам в принятии решений о распределении активов. Прогнозируется, что к началу 2022 года наши акции будут в нижнем квинтиле ожидаемой доходности, а золото — в верхнем квинтиле ожидаемой доходности.

Вместо того, чтобы рассматривать золото и акции исключительно во времена ужесточения ФРС и дефляционной среды, я включил наши собственные модели, чтобы также увидеть, сколько из этих кварталов соответствует нашему верхнему квинтилю прогнозируемой доходности золота. Результат: 2 из 15 четвертей, которые я выделил выше. Таким образом, если рассматривать все это в более широком контексте рассматриваемого нами 50-летнего периода, то в 1% случаев мы видели, как ФРС затягивала замедляющуюся экономику, когда наши модели прогнозировали бы, что золото будет находиться в самом высоком квинтиле ожидаемая доходность. Эти два события произошли в третьем квартале 3 г. и в четвертом квартале 2004 г. Как повело себя золото? +4% и +2018% соответственно. С другой стороны, S&P6.1? -7.7% и -500% соответственно.

Но какая польза от данных о доходности всего за квартал при попытке построить портфель? Чтобы лучше справиться с этой дилеммой, я проанализировал доходность на один год вперед для третьего квартала 3 г. и четвертого квартала 2004 г. Доходность золота составила +4% и +2018% соответственно, в то время как, с другой стороны, доходность S&P составила +10.5% и +23.6% соответственно. Наконец, и поскольку это важно отметить, я хочу отметить, что серебро, близкое к золоту (и способ игры с более высокой бета-версией), также значительно превзошло акции за годовые периоды для этих двух уникальных событий. возврат +4.4% и +2.2% соответственно.

Хотя все эти данные великолепны, важно, чтобы, прежде чем делать какие-либо выводы, мы сделали шаг назад и отделили цифры от истории. Во-первых, размер выборки в два человека смехотворно мал. Он говорит вам, насколько уникальным может быть период, в который мы входим. Во-вторых, не должно ли повышение ставок ФРС убить такой актив, как золото, потому что реальная доходность вырастет? Да, это очевидный ответ, но есть еще кое-что, что необходимо учитывать.

Прежде всего, позвольте мне прояснить, что я не гарантирую, что золото будет иметь доходность, которую мы видели в двух описанных выше периодах. Если Пауэлл 2.0 превратится во второе пришествие Пола Волкера в его стремлении подавить инфляцию, я полагаю, что все активы без наличных будут плохо себя вести. Тем не менее, я уверен, что акции ФРС пострадают сильнее, чем золото. Золото уже выходит из полуторагодичного вялого периода, во многом вызванного ожиданием ястребиной позиции ФРС. С другой стороны, акции редко были дороже.

Я также думаю, что важно обсудить два способа, которыми я вижу этот цикл ФРС в конечном счете. Сценарий номер один: ФРС обязуется повышать ставки до тех пор, пока мы не вернемся к нормальному уровню инфляции в 2%, каким бы долгим это ни было и каким бы серьезным ущербом ни был нанесен фондовому рынку. В этой ситуации я бы не ожидал, что золото будет феноменальным, но все же отличным средством защиты от акций.

Сценарий номер два: я выделил его в своей последней колонке. ФРС рано прекращает ужесточать денежно-кредитные условия, потому что они моргают и не могут оценить ущерб, нанесенный рынку акций и рынкам жилья. Что произойдет дальше? Возобновление печатания денег с по-прежнему исторически низкими реальными курсами. Вот тогда-то я и хочу золота... и много.

В течение следующих нескольких кварталов мы собираемся войти в неизведанные воды. Тем не менее, обычно, когда размер выборки мал, потенциал велик. Но поскольку моя работа заключается в снижении рисков в портфелях, мне нравится здесь установка золота как нечто большее, чем просто хеджирование против акций, и я еще больше уверен, что наше исследование подтверждает это мнение. Сколько владеть — это личное портфельное решение. Когда и если ФРС объявит о преждевременной победе над инфляцией, я предлагаю вам увеличить свои запасы золота до вашего личного лимита.