Разделение выигрышных и проигрышных акций роста с помощью G-Score

Две недели назад я углубился в первая переменная AAII Growth Investing, рейтинг роста A+ AAII, который помогает инвесторам находить высококачественные акции с устойчивым ростом в долгосрочной перспективе. Теперь я исследую вторую переменную, G-Score Партхи Моханрам, которая использует систему подсчета очков для определения акций роста с характеристиками, которые приводят к превосходству.

Инвестирование в рост относится к покупке акций компаний с привлекательными характеристиками, которых нет у конкурентов. Они могут включать измеримые факторы, такие как темпы роста продаж или прибыли. Они также могут включать более качественные факторы, такие как лояльность клиентов, ценный бренд или конкурентный ров.

Акции роста, как правило, занимают многообещающие позиции в развивающихся отраслях или нишах, которые имеют длинные взлетно-посадочные полосы для расширения. Из-за этого желательного потенциала и необычайно сильного успеха, достигнутого бизнесом в последние годы, акции роста часто оцениваются с премией, которая отражает оптимизм инвесторов в отношении компании. В результате самый простой способ узнать, смотрите ли вы на акции роста, заключается в том, если их оценка — например, отношение цены к балансовой стоимости (P/B) или отношение цены к прибыли (P/E) — является высоким по сравнению с более широким рынком и его отраслевыми аналогами. Эти дорогие акции часто называют «гламурными акциями».

Тем не менее, большинство академических исследований показывают, что инвестирование в гламурные акции — проигрышное предложение.

В среднем фирмы с высокими оценками, определяемыми такими факторами, как соотношение цены к балансовой стоимости или соотношение цены и прибыли, в долгосрочной перспективе отстают от рынка. В то время как рынок хорошо оценивает ценные бумаги в долгосрочной перспективе, в краткосрочной перспективе он может слишком остро реагировать и оттолкнуть цены от их истинной стоимости.

Акции с высокими ценами на акции по сравнению с их балансовой стоимостью, как правило, являются гламурными или растущими компаниями, привлекающими значительное внимание инвесторов. По мере того, как инвесторы вкладывают средства в акции роста из-за ажиотажа, сильной относительной силы цены или высокого прошлого или ожидаемого роста, их цена все больше отклоняется от базовой фундаментальной стоимости. Как и в случае стоимостного инвестирования, некоторые акции роста заслуживают высокой оценки, а многие другие — нет.

Что такое G-Score Моханрама?

Парта Моханрам, профессор финансового учета CGA Онтарио в Школе менеджмента Ротмана Университета Торонто, разработала систему оценки, чтобы помочь отделить победителей от проигравших среди акций, торгуемых с высоким соотношением цены к балансовой стоимости. Система оценок учитывает прибыльность компании и движение денежных средств, корректирует вероятные ошибки из-за наивных прогнозов роста и учитывает влияние консервативной учетной политики для формирования показателя роста или G-Score.

В работе Моханрама были определены фундаментальные факторы, полезные при изучении растущих компаний. Инвесторы склонны наивно экстраполировать текущие основы акций роста или даже игнорировать последствия использования консервативного учета для прогнозирования будущих доходов. Моханрам называет сигналы своей системы оценок «фундаментальными сигналами роста», поскольку они измеряют фундаментальную силу этих компаний в контексте, подходящем для растущих фирм. Моханрам считает, что акции с более сильными фундаментальными факторами роста имеют больше шансов увеличить прибыль, избежать делистинга на бирже и превзойти прогнозы прибыли. Самое главное, Моханрам использует несколько простых показателей, основанных исключительно на данных финансовой отчетности, которые могут отделить победителей от проигравших.

Определение Вселенной

Работа Моханрама начинается со вселенной акций с высокой ценой на балансовую стоимость. Моханрам предупреждает инвесторов, что эти акции не работают как группа, но можно использовать фундаментальный анализ, чтобы избежать самых больших проигрышей и выбрать самых сильных кандидатов. Сначала Моханрам ограничил свою вселенную 20% лучших акций по соотношению их цены к балансовой стоимости.

Затем мы исключили компании, которые не котируются на бирже. Этот фильтр обеспечивает лучшую ликвидность (возможность покупать и продавать акции своевременно и упорядоченно) и более высокие стандарты финансовой отчетности. Мы также исключили компании из любой отрасли инвестиционных фондов недвижимости (REIT), а также те, которые базируются в Китае или России.

Рейтинг быстрорастущих акций с помощью G-Score

Система оценки Моханрама представляет собой восьмибалльную шкалу, которая помогает определить привлекательные акции роста и избежать слабых компаний роста. Рентабельность, наивная экстраполяция и бухгалтерский консерватизм исследуются с использованием популярных коэффициентов и основных данных финансовой отчетности для создания «G-показателя». Моханрам обнаружил, что акции с высокой балансовой стоимостью и более высокими G-показателями опережают акции роста с более низкими G-показателями.

В приведенной ниже таблице представлены 11 привлекательных акций компаний с высокой стоимостью балансовой стоимости, котирующихся на бирже, с G-Score 7 или 8, исходя из нашей интерпретации компонентов G-Score.

Выбирайте проходящие мимо компании с привлекательными показателями G-Score

рентабельность

Моханрам присвоил до трех баллов за прибыльность: один балл за рентабельность активов (ROA) выше медианы по отрасли, один балл за отношение денежного потока от операционной деятельности к активам выше среднего по отрасли и один балл, если денежный поток от операционной деятельности превышает чистую прибыль. . Моханрам обращает внимание на академические исследования, указывающие на то, что анализ коэффициентов выигрывает от отраслевых сравнений.

Моханрам определил рентабельность активов как чистую прибыль до учета чрезвычайных статей за финансовый год, предшествующий анализу, деленную на общую сумму активов на начало финансового года. Наш расчет рентабельности активов отличается тем, что в его расчете используется чистая прибыль после вычета чрезвычайных статей. Кроме того, мы используем конечные цифры в четыре четверти для всех наших расчетов.

Рентабельность активов исследует доходность активов фирмы. Высокая доходность подразумевает, что активы продуктивны и хорошо управляются. Если у компании рентабельность активов выше медианы по отрасли, ей присваивается один балл, в противном случае — ноль.

Моханрам напоминает нам, что прибыль может быть менее значимой, чем денежный поток для компаний на ранних стадиях роста, которые, вероятно, будут найдены среди акций с высокой балансовой стоимостью. Операционный денежный поток сообщается в отчете о движении денежных средств и предназначен для измерения способности компании генерировать денежные средства в результате повседневных операций, когда она предоставляет товары и услуги своим клиентам. Операционные денежные потоки учитывают такие факторы, как денежные средства от сбора дебиторской задолженности, денежные средства, понесенные для производства любых товаров или услуг, платежи поставщикам, затраты на оплату труда, налоги и процентные платежи. Положительный денежный поток от операций означает, что фирма смогла получить достаточно денежных средств от продолжающихся операций без необходимости дополнительных средств. Отрицательный денежный поток от операционной деятельности указывает на то, что дополнительные денежные потоки необходимы для повседневной деятельности фирмы.

Моханрам также измеряет прибыльность, разделяя денежный поток от операций на общую сумму активов. Это похоже на расчет рентабельности активов, но он основан на денежном потоке, а не на чистой прибыли. Акции присуждается один пункт роста, если рентабельность денежных потоков по активам превышает медиану отрасли фирмы, в противном случае записывается ноль.

Окончательная переменная прибыльности исследует взаимосвязь между прибылью и денежным потоком. Точка роста присуждается, если денежные средства от операционной деятельности превышают чистую прибыль. Эта мера направлена ​​на то, чтобы фирмы не вносили коррективы в бухгалтерский учет для увеличения прибыли в краткосрочной перспективе, что может снизить прибыльность в долгосрочной перспективе.

Наивная экстраполяция

Слишком часто рынок просто изучает прошлую модель роста компании и ожидает, что она сохранится и в будущем. Две компании с одинаковым историческим ростом могут иметь одинаковую высокую оценку, но компания с более стабильными и предсказуемыми доходами и продажами более желательна и с большей вероятностью продолжит свой рост. Моханрам считает, что стабильность доходов может помочь провести различие между «фирмами с солидными перспективами и фирмами, которые переоценены из-за шумихи или гламура».

Моханрам измеряет изменчивость доходов как дисперсию доходности активов фирмы за последние пять лет. Компании присуждается один балл роста, если ее дисперсия рентабельности активов ниже медианы отрасли. Компания должна иметь данные за пять лет, чтобы рассчитать дисперсию, или ей присваивается нулевое значение для этого сигнала.

Второй сигнал роста в этой категории относится к стабильности годового роста. Фирма со стабильным ростом с меньшей вероятностью разочарует с точки зрения будущего роста. Моханрам изучил стабильность роста продаж, чтобы помочь преодолеть проблемы отрицательной прибыли, которые могут быть у многих акций с высокой балансовой стоимостью. Рост продаж также может быть более устойчивым и предсказуемым, чем рост прибыли, поскольку он менее подвержен бухгалтерским суждениям.

Здесь Моханрам сравнивает дисперсию годового роста продаж компании с ее медианным значением в отрасли. Компаниям с более низкой дисперсией, чем их медианное значение по отрасли, присуждается точка роста. Компания, опять же, должна иметь данные о росте за пять лет, чтобы рассчитать дисперсию, или ей присваивается нулевое значение для этого сигнала.

Бухгалтерский консерватизм

Последние три сигнала роста связаны с действиями компании, которые могут снизить текущую прибыль и балансовую стоимость, но в будущем должны привести к большему росту и прибыльности. Моханрам определил расходы на исследования и разработки (НИОКР), капитальные затраты (капитальные затраты) и рекламу как факторы, которые могут указывать на будущие продажи и увеличение прибыли.

Консерватизм в стандартах бухгалтерского учета вынуждает компании нести расходы на многие исследования и разработки и рекламу, даже если они создают ценные нематериальные активы, которые не отражаются в расчете балансовой стоимости фирмы.

Фирме присуждается точка роста за интенсивность НИОКР, если отношение ее НИОКР к активам выше медианы отрасли.

То же самое относится и к капитальным затратам. Один балл присваивается за интенсивность капиталовложений, если отношение капиталовложений к активам фирмы выше медианного показателя по отрасли.

Наконец, балл присваивается, если отношение расходов на рекламу к активам компании выше, чем среднее значение по отрасли. Стоит отметить, что многие фирмы не указывают расходы на рекламу в своих финансовых отчетах. Эта тенденция ускорилась с годами, поскольку все больше фирм скрывают эти данные от своих конкурентов. Вместо этого они включаются в свои коммерческие, общие и административные (SG&A) расходы в отчете о прибылях и убытках.

Что такое инвестирование в рост?

Стратегия AAII Growth Investing выросла из давней приверженности AAII инвестированию на основе фактических данных, в частности, академический доказательства.

Существует множество академических исследований, которые указывают на то, что инвестиции в рост отстают от рынка в целом, а другие стратегии, основанные на факторах, такие как инвестирование в стоимость, в основном из-за эффекта возврата к среднему. Вместо этого собственное тестирование AAII показывает, что инвестирование в акции с «золотым пятном» роста — не слишком высоким и не слишком низким — дает результаты, превосходящие рынок в долгосрочной перспективе.

Кроме того, проводятся исследования способов оценки акций роста и отделения победителей от проигравших на основе анализа финансовой отчетности.

Стратегия AAII Growth Investing основана на пересечении этих двух элементов: выявление компаний с историей последовательного и устойчивого роста продаж и генерирования денежных средств, а также с фундаментальными характеристиками, способными обеспечить будущий рост. Двумя переменными являются G-Score Моханрама и оценка роста AAII A+.

Инвестирование в рост AAII предоставит анализ компаний с устойчивым ростом, а также стратегию поддержания модельного портфеля роста.

___

Акции, отвечающие критериям подхода, не представляют собой список «рекомендованных» или «купленных». Важно выполнить должную осмотрительность.

Если вы хотите получить преимущество во всей этой волатильности рынка, стать членом AAII.