Редко бывает такое единодушие во мнениях как среди чиновников Федеральной резервной системы, так и среди аналитиков, которые отслеживают и пытаются предсказать их будущие действия.
По их словам, денежно-кредитная политика будет ужесточена серией повышений целевой ставки центрального банка по федеральным фондам, а также прекращением его крупномасштабных покупок ценных бумаг, а затем сокращением его огромных запасов казначейских и ипотечных ценных бумаг. Единственное разногласие среди наблюдателей ФРС заключается в том, как сильно и быстро центральный банк будет двигаться, чтобы полностью изменить свою сверхлегкую политику.
Действительно, в прогнозировании числа повышений в этом году целевого показателя федеральных фондов, который все еще находится в минимальном диапазоне 0%-0.25%, и размера старта, широко ожидаемого 15 марта, было своего рода соревнование. -16 заседание Федерального комитета по открытым рынкам.
На прошлой неделе JP Morgan присоединился к Bank of America и Goldman Sachs в прогнозировании семи повышений на 25 базисных пунктов, что повысит целевой диапазон до 1.75–2% к декабрю. (Базовый пункт равен 1/100 процентного пункта.) Растущее меньшинство наблюдателей предсказывает редкое начальное повышение на 50 базисных пунктов, чтобы сигнализировать о решимости ФРС противостоять инфляции, которая достигла максимума за четыре десятилетия.
Действительно, инвестиционный стратег Credit Suisse Золтан Пошар, у которого много сторонников среди знатоков денежного рынка, говорит, что повышение на 50 базисных пунктов должно сопровождаться продажей активов ФРС на 50 миллиардов долларов. Это, как пишет Позар в записке для клиента, приведет к истощению ликвидности, преднамеренно спровоцировав ужесточение финансовых условий в манере, напоминающей бывшего председателя ФРС Пола Волкера, который сломал хребет инфляции в начале 1980-х годов. Пошар постулирует, что это не только замедлит инфляцию, особенно арендной платы, но и увеличит занятость.
Возвращаясь к своему опыту взросления в посткоммунистической Венгрии, когда щедрые трансфертные платежи и пособия досрочно вышли на пенсию, подрывая участие в рабочей силе, он предполагает, что «путь к замедлению инфляции в сфере услуг… лежит через более низкие цены на активы». Коррекция акций и других рисковых активов приведет к тому, что некоторые получатели выгоды от их завышенных цен вернутся к работе. Он провокационно утверждает, что «молодые, чувствующие себя богатыми биткойнами» и «старые, чувствующие себя богатыми в массе», которые рано уходят на пенсию, вернутся к рабочей силе. И, утверждает он, коррекция не убьет экономический рост, потому что рост заработной платы на 5% может легко компенсировать более высокие выплаты по ипотечным кредитам.
«Решения центральных банков всегда перераспределяют. На протяжении десятилетий перераспределение шло от труда к капиталу. Возможно, пришло время пойти другим путем. Что обуздать? Рост заработной платы? Или цены на акции? Что бы сделал Пол Волкер?» — риторически спрашивает Позар.
Ветеран Уолл-стрит Роберт Кесслер также считает, что действия ФРС ведут к падению фондового рынка. Но вместо того, чтобы освежать свое резюме, он рекомендует защитить прошлый прирост капитала долей в самом нелюбимом активе: долгосрочных казначейских облигациях США.
До прошлого года Кесслер долгое время возглавлял одноименную инвестиционную фирму, которая обслуживала глобальные институты и сверхбогатых людей. Теперь, на пенсии, он делит свое время между своим домом в Денвере, присматривая за своей коллекцией произведений искусства, часть которой выставлена в местных музеях, и Коста-Рикой вместе с ультрабогатыми людьми, которые швартуют свои многосотмиллионные яхты, чтобы спастись от голода. беды мира. Он также управляет своими личными инвестициями.
Само единодушное мнение о том, что доходность облигаций будет продолжать расти, заставляет Кесслера идти против консенсуса — знакомая ему тактика. За десятилетия, в течение которых он управлял портфелями казначейских облигаций, у них редко были поклонники на Уолл-стрит. Он подозревает, что это пренебрежение отражает тот факт, что крупные брокеры не так много зарабатывают, торгуя вразнос ценными бумагами и облигациями правительства США, по сравнению с тем, что они зарабатывают, продавая корпоративные долговые обязательства и акции или экзотические товары, такие как деривативы.
Он отмечает, что каждый рыночный цикл за последние четыре десятилетия заканчивался скачком процентных ставок и ростом цен на облигации, причем каждый последующий пик доходности был ниже предыдущего. Например, эталонная доходность 10-летних казначейских облигаций была на 6.5% выше, чем в 2000 году, когда лопнул пузырь доткомов. % в 5.25 году, до того, как фондовый рынок испытал почти медвежий опыт.
Что отличается на этот раз, продолжает Кесслер, так это огромные долговые нагрузки на финансовую систему. Крупные займы Вашингтона для борьбы с последствиями пандемии увеличили общий объем обращающихся федеральных долговых расписок до 30 триллионов долларов. Относительно небольшое увеличение стоимости обслуживания этого долга затормозит экономику, снизив процентные ставки, утверждает он. Он видит аналогичную ситуацию, которая очевидна в Японии, с экономикой с большими долгами, что приводит к постоянно низким процентным ставкам и инфляции, а фондовый рынок все еще примерно на 30% ниже своего пика конца 1989 года.
В то же время в этом году заканчивается различная фискальная поддержка, предоставляемая в рамках помощи в связи с пандемией, отмечает Кесслер. Часто упоминаемое накопление избыточных сбережений сконцентрировано среди 1%, в то время как остальная часть Америки столкнется с более низкими реальными доходами и более высокими ценами. Это сценарий, предсказанный здесь бывшим Баррон Стойкий приверженец круглого стола Феликс Зулауф в декабре прошлого года предупредил, что S&P 500 может упасть на 38% в первой половине этого года, до 3000.
После падения на 2.1% в четверг эталонная биржа компаний с большой капитализацией снизилась на 8.7% по сравнению с пиковым значением сразу после начала года. Кесслер говорит, что типичные инвесторы с пенсионным планом 401 (k) с большим количеством акций должны получать большую прибыль от почти 100-процентного восстановления S&P 500 с минимумов марта 2020 года. Они должны защитить эту прибыль, добавляет он, вложив значительную часть в 30-летние казначейские облигации — не ради процентного дохода в размере 2.30%, а ради перспективы прироста капитала от 20% до 30%. Это похоже на совет, предложенный пару недель назад коллегой Кесслера по долгосрочным облигациям, экономистом А. Гэри Шиллингом.
При инфляции выше 7% и намерении ФРС поднять ставки, доходность 10-летних казначейских облигаций с доходностью менее 2% может показаться не слишком привлекательной, особенно с учетом перспективы дальнейшего снижения цен в случае повышения доходности. Краткосрочные казначейские облигации, такие как двухлетние облигации со ставкой около 1.50%, уже учитываются в большей части повышений ставок, ожидаемых наблюдателями ФРС. В любом случае безопасные ликвидные активы могут защитить прошлые прибыли или обеспечить ликвидность для будущих возможностей покупки.
Иногда удача любит благоразумных, а не смелых.
Написать Рэндалл В. Форсайт в [электронная почта защищена]
Источник: https://www.barrons.com/articles/treasury-bonds-fed-interest-rates-51645197025?siteid=yhoof2&yptr=yahoo.