Россия, вероятно, скоро объявит дефолт по своему долгу. Что это значит для рынков.

Размер текста

Об авторе: Дэвид Бирс старший научный сотрудник Центра финансового Стабильность, аналитический центр из Нью-Йорка. В период с 2005 по 2011 год он возглавлял группу по суверенным рейтингам S&P Global, а затем работал специальным советником в Банке Канады и Банке Англии. Его мнения в этом эссе не обязательно отражают мнения его нынешних и прошлых работодателей.

С момента начала вторжения России в Украину в феврале 2022 года как на финансовых рынках, так и в средствах массовой информации ведутся интенсивные дебаты — и немалая путаница — о возможном дефолт России по своему суверенному долгу. Это поднимает важные вопросы о текущем статусе обязательств Российской Федерации, механизме дефолта и, если таковой имеется, его последствиях. Я сосредоточусь на российских облигациях, деноминированных в иностранной валюте, но имейте в виду, что у федерального правительства есть и другие формы суверенного долга.

В прошлом месяце Международный Валютный Фонд прогнозирует «общий государственный долг» России — самый широкий показатель государственного долга, который объединяет обязательства федерального, регионального и местного правительств — примерно в 306.8 млрд долларов в 2022 году. Это мало отличается от его оценки в 302 млрд долларов в 2021 году. что государственный долг России невелик, около 17% ВВП по сравнению с государственным долгом большинства стран с развитой экономикой и стран с формирующимся рынком.

Менее трети суверенного долга России номинировано в иностранной валюте, а остальная часть - в российских рублях. Облигации в долларах США и евро номинальной стоимостью около 40 миллиардов долларов являются крупнейшим компонентом, и они привлекли самое пристальное внимание рынка. По данным Bloomberg и Morgan Stanley, в этом году должны быть выплачены проценты и основная сумма по этим облигациям на сумму около 4.7 млрд долларов.

Но Россия еще не объявила дефолт по своему долгу. О $ 731 миллионов запланированное обслуживание долга должно было быть произведено в марте, в то время как глобальные санкции, введенные против России, заморозили значительную часть ее валютных резервов, хранящихся за пределами страны. В свою очередь, это увеличило неопределенность рынка относительно платежеспособности России. Сначала Россия угрожала погасить задолженность в рублях, в том числе по облигациям, которые не допускали такой возможности. Однако, несмотря на санкции, до сих пор Россия могла оплачивать обслуживание долга в иностранной валюте, причитающегося по ее облигациям, в течение предусмотренных договором льготных периодов.

Почему западные санкции не остановили Россию от выплаты этих долгов? Ответ на этот вопрос не совсем ясен. Власти США и Европы, безусловно, в состоянии помешать западным банкам перевести деньги для погашения иностранных держателей облигаций. Однако они, похоже, пришли к выводу, что, по крайней мере на данный момент, разрешение таких платежей еще больше подорвет ликвидные валютные резервы России.

Это будет не первый дефолт России. Совсем недавно он объявил дефолт в 1998, через несколько лет после распада Советского Союза. Этот дефолт повлиял на обязательства перед официальными и частными кредиторами на сумму около 78 миллиардов долларов, включая почти 30 миллиардов долларов по облигациям в иностранной валюте и 36 миллиардов долларов долга в рублях. На выполнение большинства этих обязательств ушло почти десятилетие. Дефолт в России был отчасти вызван финансовой инфекцией азиатского финансового кризиса, который начался в 1997 году (но который, по иронии судьбы, не оказал долговременного воздействия на зарождающихся инвесторов в облигации развивающихся стран).

Война с Украиной в этом году резко повлияла на кредитный рейтинг России. Суверенные рейтинги кредитных рейтинговых агентств оценивают готовность и способность правительств своевременно и в полном объеме погашать свои обязательства. Российская Федерация получила свои первые рейтинги от Moody's, S&P Global и Fitch, лидеров рынка, в конце 1990-х годов. До недавнего времени все трое присваивали России инвестиционный рейтинг BBB. Затем рейтинги были резко снижены после вторжения России в Украину, и агентства отозвали их в марте и апреле этого года — возможно, из-за западных санкций. Прежде чем сделать это, S&P сказал что попытка России оплатить обслуживание долга по одному из своих обязательств в долларах США в рублях представляет собой дефолт. Но, как уже говорилось, этот призыв был преждевременным.

Будет ли Россия продолжать обслуживать свой внешний долг по облигациям? Наверное, ненадолго. Война оказалась более затяжной, чем изначально предполагал российский режим. В то же время масштабы как западной экономической и военной помощи Украине, так и санкций, введенных против России в ответ, оказались больше, чем ожидалось. По мере затягивания конфликта стимулы для России продолжать обслуживать свой внешний долг, вероятно, будут ослабевать. До конца года я не удивлюсь, если путинский режим не выполнит большую часть своих внешних обязательств и использует это в качестве козыря в любом будущем урегулировании украинского конфликта. Урегулирование этого дефолта, в свою очередь, вероятно, будет, по крайней мере, таким же затяжным, как и дефолт 1998 года. Но учитывая сокращение экономического и финансового влияния России, ее влияние на глобальную финансовую стабильность должно быть управляемым.

Комментарии гостей, подобные этому, написаны авторами вне отделов новостей Barron's и MarketWatch. Они отражают точку зрения и мнения авторов. Отправляйте комментарии и другие отзывы по адресу [электронная почта защищена].