ROIC остается завышенным во 2К22

Рентабельность инвестированного капитала (ROIC) выросла до самого высокого уровня с 1998 г. для NC 2000 во 2 кв. 22 г. Семь секторов в NC 2000 также показали улучшение ROIC по сравнению с прошлым годом (г/г). Это улучшение связано с увеличением как чистой операционной прибыли после налогообложения (NOPAT), так и оборотов инвестированного капитала.

NC 2000 состоит из 2000 крупнейших компаний США по рыночной капитализации во вселенной охвата моей фирмы. Состав участников обновляется ежеквартально (31 марта, 30 июня, 30 сентября и 31 декабря). Я исключаю компании, которые отчитываются по МСФО, и компании, не являющиеся американскими ADR. Показатели рассчитываются с использованием методологии SPGI, которая суммирует отдельные составляющие значения NC 2000 для NOPAT и инвестированного капитала. См. Приложение III для получения более подробной информации об этом методе «Агрегата» и Приложение I для получения подробной информации о том, как я рассчитываю WACC для NC 2000 и каждого из его секторов.

Этот отчет является сокращенной версией All Cap Index & Sectors: ROIC Remains Inflated in 2Q22, одного из моих ежеквартальных отчетов о фундаментальных рыночных и отраслевых тенденциях. Этот отчет основан на последних доступных аудированных финансовых данных, которые в большинстве случаев представляют собой 2-й квартал 22К10. Данные о ценах на 8.

NC 2000 ROIC вырос во 2 кв. 22 г.

ROIC NC 2000 вырос с 9.3% в 1 квартале 22 года до 9.4% во 2 квартале 22 года. Маржа NOPAT NC 2000 оставалась неизменной на уровне 12% с 1Q22 по 2Q22, а оборачиваемость инвестированного капитала немного выросла с 0.77 в 1Q22 до 0.78 во 2Q22.

Два ключевых наблюдения:

1. Как и ожидалось, инфляция продолжает повышать рентабельность, поскольку сегодня прибыль рассчитывается с использованием текущих цен для выручки, но исторических цен для себестоимости проданных товаров. Этот эффект сохраняется до тех пор, пока растет инфляция, но меняет свое направление, как только стоимость запасов начинает опережать цены, взимаемые с покупателей.
2. WACC увеличилась меньше, чем доходность корпоративных облигаций AAA за последний год. Это отставание означает, что фирмы сократили сроки погашения своих непогашенных облигаций, чтобы извлечь выгоду из крутизны кривой доходности для сроков погашения менее пяти лет. Сокращение сроков погашения может снизить стоимость долга и WACC в краткосрочной перспективе, но оставляет фирмы уязвимыми перед резко растущими затратами на финансирование, если процентные ставки продолжат расти.

«Рекордная» рентабельность капитала — это мираж, и бычий тренд ROIC может вскоре измениться, как я уже видел с ROIC семи секторов, которые упали по сравнению с предыдущим кварталом во 2 квартале 22 года.

Основные сведения о некоторых секторах NC 2000

Энергетический сектор показал лучшие результаты во втором квартале 2022 года, если судить по изменению ROIC, при этом его ROIC вырос на 266 базисных пункта. В первой половине 2022 года энергетические компании извлекли выгоду из высоких цен на энергоносители и высокой экономической активности, но эти два фактора могут действовать вместе только до тех пор, пока инфляция не разрушит вечеринку. Этот процесс разыграется в третьем квартале, поскольку высокие цены на энергоносители требуют ужесточения денежно-кредитной политики и опасений рецессии.

Самый большой проигравший во втором квартале ранее был одним из крупнейших победителей рынка эпохи COVID. ROIC для сектора технологий испытал квартальное снижение на 71 базисный пункт во 2Q22.

Ниже я выделяю промышленный сектор, который показал второе по величине изменение ROIC в квартальном исчислении во 2К22.

Образец отраслевого анализа: промышленные предприятия

На Рисунке 1 показано, что ROIC промышленного сектора вырос с 7.3% в 1 квартале 22 года до 7.6% во 2 квартале 22 года. Маржа NOPAT в промышленном секторе выросла с 9.0% в 1 кв. 22 г. до 9.3% во 2 кв. 22 г., в то время как оборачиваемость инвестированного капитала осталась неизменной по сравнению с предыдущим кварталом и составила 0.82 во 2 кв. 22 г.

Рис. 1. ROIC для промышленных предприятий и WACC: декабрь 1998 г. — 8

В период измерения 12 августа 2022 г. для моего расчета WACC используются данные о ценах на эту дату, а также финансовые данные за 2Q22 10-Qs для ROIC, поскольку это самая ранняя дата, для которой все 2Q22 10-Qs для составляющих NC 2000 были доступны.

На рис. 2 сравниваются тенденции маржи NOPAT и оборачиваемости инвестированного капитала для промышленного сектора с декабря 1998 года. Для расчета этих показателей я суммирую отдельные составляющие значения NC 2000/сектор для выручки, NOPAT и инвестированного капитала. Я называю этот подход методологией «агрегации».

Рис. 2. Маржа NOPAT промышленных предприятий по сравнению с оборотами IC: декабрь 1998 г. — 8

В период измерения 12 августа 2022 г. для моего расчета WACC используются данные о ценах на эту дату, а также финансовые данные за 2Q22 10-Qs для ROIC, поскольку это самая ранняя дата, для которой все 2Q22 10-Qs для составляющих NC 2000 были доступны.

Методология Aggregate обеспечивает прямой взгляд на весь сектор, независимо от рыночной капитализации или веса индекса, и соответствует тому, как S&P Global (SPGI) рассчитывает показатели для S&P 500.

Для дополнительной перспективы я сравниваю метод агрегирования ROIC с двумя другими методологиями, взвешенными по рынку: метриками, взвешенными по рынку, и драйверами, взвешенными по рынку. У каждого метода есть свои плюсы и минусы, которые подробно описаны в Приложении.

На рис. 3 сравниваются эти три метода расчета ROIC в промышленном секторе.

Рис. 3. Сравнение методологий ROIC для промышленных предприятий: декабрь 1998 г. — 8

В период измерения 12 августа 2022 г. для моего расчета WACC используются данные о ценах на эту дату, а также финансовые данные за 2Q22 10-Qs для ROIC, поскольку это самая ранняя дата, для которой все 2Q22 10-Qs для составляющих NC 2000 были доступны.

Раскрытие информации: Дэвид Трейнер, Кайл Гуске II, Мэтт Шулер и Брайан Пеллегрини не получают вознаграждения за то, чтобы писать о какой-либо конкретной акции, стиле или теме.

Приложение: Анализ ROIC с использованием различных методологий взвешивания

Я получаю приведенные выше показатели путем суммирования отдельных значений NC 2000 / сектора, составляющих выручку, NOPAT и инвестированный капитал, для расчета представленных показателей. Я называю этот подход «агрегированной» методологией.

Методология Aggregate обеспечивает прямой взгляд на весь сектор, независимо от рыночной капитализации или веса индекса, и соответствует тому, как S&P Global (SPGI) рассчитывает показатели для S&P 500.

Для дополнительной перспективы я сравниваю метод агрегирования для ROIC с двумя другими методологиями, взвешенными по рынку:

Рыночные показатели - рассчитывается путем взвешивания рыночной капитализации ROIC для отдельных компаний по отношению к их сектору или к общему NC 2000 за каждый период. Детали:

1. Вес компании равен рыночной капитализации компании, деленной на рыночную капитализацию NC 2000 / ее сектора.
2. Я умножаю ROIC каждой компании на ее вес
3. NC 2000 / сектор ROIC равен сумме взвешенных ROIC для всех компаний в NC 2000 / каждого сектора.

Рыночные драйверы - рассчитывается путем взвешивания рыночной капитализации NOPAT и инвестированного капитала для отдельных компаний в NC 2000 / каждого сектора в каждый период. Детали:

1. Вес компании равен рыночной капитализации компании, деленной на рыночную капитализацию NC2000 / ее сектора.
2. Я умножаю NOPAT каждой компании и вложенный капитал на ее вес
3. Я суммирую взвешенный NOPAT и инвестированный капитал для каждой компании в NC 2000 / каждого сектора, чтобы определить взвешенный NOPAT NC 2000 / сектора и взвешенный инвестированный капитал.
4. NC 2000 / сектор ROIC равен взвешенному NC 2000 / сектора NOPAT, деленному на взвешенный NC 2000 / инвестированный капитал сектора

У каждой методологии есть свои плюсы и минусы, как указано ниже:

Агрегатный метод

Плюсы:

• Прямой взгляд на весь NC 2000 / сектор, независимо от размера или веса компании.
• Соответствует тому, как S&P Global рассчитывает показатели для S&P 500.

Минусы:

• Уязвим к воздействию компаний, входящих / выходящих из группы компаний, что может ненадлежащим образом повлиять на совокупные показатели, несмотря на уровень изменений со стороны компаний, оставшихся в группе.

Рыночные показатели метод

Плюсы:

• Учитывает размер фирмы по отношению к общему показателю NC 2000 / сектора и соответствующим образом взвешивает его показатели.

Минусы:

• Уязвим к чрезмерному влиянию одной или нескольких компаний. Это чрезмерное влияние, как правило, происходит только для отношений, где необычно малые значения знаменателя могут привести к чрезвычайно высоким или низким результатам.

Метод рыночно-взвешенных драйверов

Плюсы:

• Учитывает размер фирмы по отношению к общему показателю NC 2000 / сектора и взвешивает ее NOPAT и соответственно инвестирует капитал.
• Снижает потенциальное чрезмерное влияние одной или нескольких компаний за счет агрегирования значений, определяющих коэффициент, перед его вычислением.

Минусы:

• Может минимизировать влияние межпериодных изменений в более мелких компаниях, поскольку их влияние на NOPAT и инвестированный капитал в целом меньше.