ROIC достигает нового пика, но продержится ли он долго?

Рентабельность инвестированного капитала (ROIC) за последние двенадцать месяцев (TTM) резко выросла до нового максимума для S&P 500 в 1 квартале 22 г.[1]^,[2]. Во всех одиннадцати секторах S&P 500 также наблюдалось улучшение ROIC по сравнению с прошлым годом. Это улучшение связано с более высокой чистой операционной прибылью после уплаты налогов (NOPAT) и оборачиваемостью инвестированного капитала.

Этот отчет представляет собой сокращенную версию S&P 500 & Sectors: ROIC достигает нового пика, но продержится ли он долго?, одной из моих ежеквартальных серий, посвященных фундаментальным рыночным и отраслевым тенденциям.

Рентабельность инвестиций в S&P 500 продолжает расти во 4К21

Рентабельность инвестированного капитала (ROIC) за последние двенадцать месяцев (TTM) резко выросла до нового максимума для S&P 500 в 1 квартале 22 года. Он вырос с 7.6% в 1К21 до 10.1% в 1К22. Два ключевых наблюдения:

1. Маржа, без сомнения, получает искусственный импульс от инфляции, поскольку прибыль сегодня основана на более высоких ценах на проданные товары, чем себестоимость проданных товаров. Это повышение будет продолжаться до тех пор, пока сохраняется высокий уровень инфляции.
2. WACC увеличилась меньше, чем доходность корпоративных облигаций AAA. Это отставание означает, что фирмы сократили сроки погашения своих непогашенных облигаций, чтобы извлечь выгоду из крутизны кривой доходности для сроков погашения менее пяти лет. Сокращение сроков погашения может снизить стоимость долга и WACC в краткосрочной перспективе, но оставляет фирмы уязвимыми перед резко растущими затратами на финансирование, если процентные ставки продолжат расти.

В результате «рекордная» доходность капитала — это своего рода мираж, и тенденция ROIC может вскоре измениться.

Ключевые детали по отдельным секторам S&P 500

Все одиннадцать секторов S&P 500 показали улучшение ROIC по сравнению с прошлым годом.

Энергетический сектор показал лучшие результаты за последние двенадцать месяцев, что измеряется изменением ROIC, при этом его ROIC вырос на 900 базисных пунктов. Учитывая влияние COVID-19 на энергетические компании и цены на энергоносители в 2020 году, а также силу восстановления, эта тенденция неудивительна.

С другой стороны, в секторе телекоммуникационных услуг, всего на 3 базисных пункта, за последние двенадцать месяцев наблюдалось незначительное улучшение ROIC в годовом исчислении. В целом, сектор технологий зарабатывает самый высокий ROIC из всех секторов, а сектор коммунальных услуг зарабатывает самый низкий ROIC.

Ниже я выделяю энергетический сектор, который продемонстрировал наибольшее улучшение ROIC в годовом исчислении.

Образец отраслевого анализа: энергетика

На Рисунке 1 показано, что ROIC энергетического сектора вырос с -0.3% в 1К21 до 8.7% в 1К22. Маржа NOPAT энергетического сектора выросла с -0.8% в 1К21 до 12.5% в 1К22, в то время как оборачиваемость инвестированного капитала выросла с 0.39 в 1К21 до 0.70 в 1К22.

Рисунок 1: ROIC по сравнению с WACC для энергии: декабрь 2004 г. - 5

В период измерения 16 мая 2022 г. для моего расчета WACC используются данные о ценах на эту дату, а также финансовые данные 1-Q за 22 квартал 10 г. для ROIC, поскольку это самая ранняя дата, для которой все 1-Q за 22 кв. 10 г. для составляющих S&P 500 были доступны.

На рис. 2 сравниваются тенденции маржи NOPAT и оборачиваемости инвестированного капитала в энергетическом секторе с 2004 года. Для расчета этих показателей я суммирую отдельные составляющие S&P 500 значения выручки, NOPAT и инвестированного капитала. Я называю этот подход методологией «агрегирования».

Рисунок 2: Маржа Energy NOPAT и обороты IC: декабрь 2004 г. - 5 ноября 16 г.

В период измерения 16 мая 2022 г. для моего расчета WACC используются данные о ценах на эту дату, а также финансовые данные 1-Q за 22 квартал 10 г. для ROIC, поскольку это самая ранняя дата, для которой все 1-Q за 22 кв. 10 г. для составляющих S&P 500 были доступны.

Методология Aggregate обеспечивает прямой взгляд на весь сектор, независимо от рыночной капитализации или веса индекса, и соответствует тому, как S&P Global (SPGI) рассчитывает показатели для S&P 500.

Для дополнительной перспективы я сравниваю совокупный метод для ROIC с двумя взвешенными по рынку методологиями: взвешенными по рынку показателями и взвешенными по рынку драйверами. Каждый метод имеет свои плюсы и минусы, которые подробно описаны в приложении.

На рис. 3 сравниваются эти три метода расчета ROIC энергетического сектора.

Рисунок 3: Сравнение методологий ROIC в энергетике: декабрь 2004 г. - 5

В период измерения 16 мая 2022 г. для моего расчета WACC используются данные о ценах на эту дату, а также финансовые данные 1-Q за 22 квартал 10 г. для ROIC, поскольку это самая ранняя дата, для которой все 1-Q за 22 кв. 10 г. для составляющих S&P 500 были доступны.

Раскрытие информации: Дэвид Трейнер, Кайл Гуске II и Мэтт Шулер не получают никакой компенсации, чтобы написать о какой-либо конкретной акции, стиле или теме.

Приложение: Анализ ROIC с использованием различных методологий взвешивания

Я получаю приведенные выше показатели путем суммирования отдельных составляющих S&P 500 значений выручки, NOPAT и инвестированного капитала для расчета представленных показателей. Я называю этот подход «агрегированной» методологией.

Методология Aggregate обеспечивает прямой взгляд на весь сектор, независимо от рыночной капитализации или веса индекса, и соответствует тому, как S&P Global (SPGI) рассчитывает показатели для S&P 500.

Для дополнительной перспективы я сравниваю метод агрегирования для ROIC с двумя другими методологиями, взвешенными по рынку:

Рыночные показатели - рассчитывается путем взвешивания рыночной капитализации ROIC для отдельных компаний по отношению к их сектору или к общему S&P 500 за каждый период. Детали:

1. Вес компании равен рыночной капитализации компании, деленной на рыночную капитализацию S&P 500 / ее сектора.
2. Я умножаю ROIC каждой компании на ее вес
3. S&P 500 / сектор ROIC равен сумме взвешенных ROIC для всех компаний в S&P 500 / каждого сектора.

Рыночные драйверы - рассчитывается путем взвешивания рыночной капитализации NOPAT и инвестированного капитала для отдельных компаний в каждом секторе за каждый период. Детали:

1. Вес компании равен рыночной капитализации компании, деленной на рыночную капитализацию S&P 500 / ее сектора.
2. Я умножаю NOPAT каждой компании и вложенный капитал на ее вес
3. Я суммирую взвешенный NOPAT и инвестированный капитал для каждой компании из индекса S&P 500 / каждого сектора, чтобы определить взвешенный NOPAT и взвешенный инвестированный капитал для каждого сектора.
4. S&P 500 / Сектор ROIC равен взвешенному NOPAT сектора, разделенному на взвешенный инвестированный капитал сектора

У каждой методологии есть свои плюсы и минусы, как указано ниже:

Агрегатный метод

Плюсы:

• Прямой взгляд на весь сектор S&P 500 / сектор, независимо от размера или веса компании.
• Соответствует тому, как S&P Global рассчитывает показатели для S&P 500.

Минусы:

• Уязвим к воздействию компаний, входящих / выходящих из группы компаний, что может ненадлежащим образом повлиять на совокупные показатели, несмотря на уровень изменений со стороны компаний, оставшихся в группе.

Рыночные показатели метод

Плюсы:

• Учитывает размер фирмы относительно общего индекса S&P 500 / сектор и соответствующим образом взвешивает ее показатели.

Минусы:

• Уязвим к чрезмерному влиянию одной или нескольких компаний, как показано в полном отчете. Это чрезмерное влияние имеет место только для соотношений, где необычно малые значения знаменателя могут привести к чрезвычайно высоким или низким результатам.

Метод рыночно-взвешенных драйверов

Плюсы:

• Учитывает размер фирмы по отношению к общему S&P 500 / сектору и соответственно взвешивает ее NOPAT и инвестированный капитал.
• Снижает потенциальное чрезмерное влияние одной или нескольких компаний за счет агрегирования значений, определяющих коэффициент, перед его вычислением.

Минусы:

• Может минимизировать влияние межпериодных изменений в более мелких компаниях, поскольку их влияние на NOPAT и инвестированный капитал в целом меньше.

[1] Я рассчитываю эти показатели на основе методологии SPGI, которая суммирует отдельные составляющие S&P 500 значения для NOPAT и инвестированного капитала, прежде чем использовать их для расчета показателей. Я называю это методологией «Агрегат».

[2] Мое исследование основано на последних проверенных финансовых данных, которые в большинстве случаев представляют собой 1-Q за 22 квартал 10 года. Цена указана на 5.