ROIC снова вырос во 2 кв. 22 г.

Рентабельность инвестированного капитала (ROIC) за последние двенадцать месяцев (TTM) выросла до нового максимума для S&P 500 во 2 квартале 22 года шестой квартал подряд. В восьми из одиннадцати секторов S&P 500 также наблюдалось улучшение ROIC по сравнению с прошлым годом. Это улучшение связано с увеличением чистой операционной прибыли после уплаты налогов (NOPAT) и оборачиваемостью инвестированного капитала. Показатели в этом отчете рассчитываются с использованием методологии SPGI, которая суммирует отдельные составляющие значения S&P 500 для NOPAT и инвестированного капитала.

Этот отчет представляет собой сокращенную версию S&P 500 & Sectors: ROIC снова поднимается выше во 2 кв. 22 г., одной из ежеквартальных серий, посвященных фундаментальным рыночным и отраслевым тенденциям. Этот отчет основан на последних доступных аудированных финансовых данных, которые в большинстве случаев представляют собой 2-й квартал 22К10. Цена указана на 8.

S&P 500 ROIC продолжает расти во 2К22

ROIC S&P 500 вырос с 8.6% во 2К21 до 10.2% во 2К22. Маржа NOPAT S&P 500 выросла с 12.0% во 2 квартале 21 года до 13.1% во 2 квартале 22 года, а оборачиваемость инвестированного капитала выросла с 0.72 во 2 квартале 21 года до 0.78 во 2 квартале 22 года.

Два ключевых наблюдения:

1. Инфляция продолжает увеличивать маржу, поскольку прибыль рассчитывается с использованием текущих цен на выручку и исторических цен на запасы. Этот эффект сохраняется до тех пор, пока растет инфляция, но меняет свое направление, как только стоимость запасов начинает опережать цены, взимаемые с покупателей.
2. WACC увеличилась меньше, чем доходность корпоративных облигаций AAA за последний год. Это отставание означает, что фирмы сократили сроки погашения своих непогашенных облигаций, чтобы извлечь выгоду из крутизны кривой доходности для сроков погашения менее пяти лет. Сокращение сроков погашения может снизить стоимость долга и WACC в краткосрочной перспективе, но оставляет фирмы уязвимыми перед резко растущими затратами на финансирование, если процентные ставки продолжат расти.

«Рекордная» рентабельность капитала — это мираж, и бычий тренд ROIC может вскоре измениться, как я уже видел с ROIC семи секторов, которые упали по сравнению с предыдущим кварталом во 2 квартале 22 года.

Ключевые детали по отдельным секторам S&P 500

В семи секторах наблюдалось снижение ROIC по сравнению с предыдущим кварталом.

Энергетический сектор показал лучшие результаты во втором квартале 2022 года, если судить по изменению ROIC, при этом его ROIC вырос на 272 базисных пункта. В первой половине 2022 года энергетические компании извлекли выгоду из высоких цен на энергоносители и высокой экономической активности, но эти два фактора могут действовать вместе только до тех пор, пока инфляция не разрушит вечеринку. Этот процесс разыграется в третьем квартале, поскольку высокие цены на энергоносители требуют ужесточения денежно-кредитной политики и опасений рецессии.

Самыми большими проигравшими во втором квартале оказались сектора, которые ранее были одними из самых выигравших на рынке эпохи COVID. Показатели ROIC для телекоммуникационных услуг и технологий испытали квартальное снижение на 111 базисных пунктов во 2 квартале 22 года.

Ниже я выделяю сектор технологий, который имеет самый высокий ROIC во 2К22.

Образец отраслевого анализа: технология

На рис. 1 показано, что ROIC технологического сектора вырос с 26.8% во 2 квартале 21 года до 27.1% во 2 квартале 22 года. Маржа NOPAT технологического сектора выросла с 23.5% во 2К21 до 23.6% во 2К22, в то время как оборачиваемость инвестированного капитала осталась неизменной в годовом исчислении на уровне 1.14 во 2К22.

Рисунок 1. Рентабельность инвестиций в технологии и WACC: декабрь 2004 г. - 8 ноября 12 г.

В период измерения 12 августа 2022 г. для моего расчета WACC используются данные о ценах на эту дату, а также финансовые данные 2-кв. за 22 кв. 10 г. для ROIC, поскольку это самая ранняя дата, для которой все 2-кв. были доступны.

На рис. 2 сравниваются тенденции маржи NOPAT и оборачиваемости инвестированного капитала для технологического сектора с 2004 года. Для расчета этих показателей я суммирую отдельные составляющие S&P 500 значения выручки, NOPAT и инвестированного капитала. Я называю этот подход методологией «агрегирования».

Рисунок 2: Маржа технологии NOPAT по сравнению с маржой. Обороты IC: декабрь 2004 - 8

В период измерения 12 августа 2022 г. для моего расчета WACC используются данные о ценах на эту дату, а также финансовые данные 2-кв. за 22 кв. 10 г. для ROIC, поскольку это самая ранняя дата, для которой все 2-кв. были доступны.

Методология Aggregate обеспечивает прямой взгляд на весь сектор, независимо от рыночной капитализации или веса индекса, и соответствует тому, как S&P Global (SPGI) рассчитывает показатели для S&P 500.

Для дополнительной перспективы я сравниваю совокупный метод для ROIC с двумя взвешенными по рынку методологиями: взвешенными по рынку показателями и взвешенными по рынку драйверами. Каждый метод имеет свои плюсы и минусы, которые подробно описаны в приложении.

На рис. 3 сравниваются эти три метода расчета ROIC технологического сектора.

Рисунок 3: Сравнение методологий рентабельности инвестиций в технологии: декабрь 2004 г. - 8 ноября 12 г.

В период измерения 12 августа 2022 г. для моего расчета WACC используются данные о ценах на эту дату, а также финансовые данные 2-кв. за 22 кв. 10 г. для ROIC, поскольку это самая ранняя дата, для которой все 2-кв. были доступны.

Раскрытие информации: Дэвид Трейнер, Кайл Гуске II, Мэтт Шулер и Брайан Пеллегрини не получают вознаграждения за то, чтобы писать о какой-либо конкретной акции, стиле или теме.

Приложение: Анализ ROIC с использованием различных методологий взвешивания

Я получаю приведенные выше показатели путем суммирования отдельных составляющих S&P 500 значений выручки, NOPAT и инвестированного капитала для расчета представленных показателей. Я называю этот подход «агрегированной» методологией.

Методология Aggregate обеспечивает прямой взгляд на весь сектор, независимо от рыночной капитализации или веса индекса, и соответствует тому, как S&P Global (SPGI) рассчитывает показатели для S&P 500.

Для дополнительной перспективы я сравниваю метод агрегирования для ROIC с двумя другими методологиями, взвешенными по рынку:

Рыночные показатели - рассчитывается путем взвешивания рыночной капитализации ROIC для отдельных компаний по отношению к их сектору или к общему S&P 500 за каждый период. Детали:

1. Вес компании равен рыночной капитализации компании, деленной на рыночную капитализацию S&P 500 / ее сектора.
2. Я умножаю ROIC каждой компании на ее вес
3. S&P 500 / сектор ROIC равен сумме взвешенных ROIC для всех компаний в S&P 500 / каждого сектора.

Рыночные драйверы - рассчитывается путем взвешивания рыночной капитализации NOPAT и инвестированного капитала для отдельных компаний в каждом секторе за каждый период. Детали:

1. Вес компании равен рыночной капитализации компании, деленной на рыночную капитализацию S&P 500 / ее сектора.
2. Я умножаю NOPAT каждой компании и вложенный капитал на ее вес
3. Я суммирую взвешенный NOPAT и инвестированный капитал для каждой компании из индекса S&P 500 / каждого сектора, чтобы определить взвешенный NOPAT и взвешенный инвестированный капитал для каждого сектора.
4. S&P 500 / Сектор ROIC равен взвешенному NOPAT сектора, разделенному на взвешенный инвестированный капитал сектора

У каждой методологии есть свои плюсы и минусы, как указано ниже:

Агрегатный метод

Плюсы:

• Прямой взгляд на весь сектор S&P 500 / сектор, независимо от размера или веса компании.
• Соответствует тому, как S&P Global рассчитывает показатели для S&P 500.

Минусы:

• Уязвим к воздействию компаний, входящих / выходящих из группы компаний, что может ненадлежащим образом повлиять на совокупные показатели, несмотря на уровень изменений со стороны компаний, оставшихся в группе.

Рыночные показатели метод

Плюсы:

• Учитывает размер фирмы относительно общего индекса S&P 500 / сектор и соответствующим образом взвешивает ее показатели.

Минусы:

• Уязвим к чрезмерному влиянию одной или нескольких компаний, как показано в полном отчете. Это чрезмерное влияние имеет место только для соотношений, где необычно малые значения знаменателя могут привести к чрезвычайно высоким или низким результатам.

Метод рыночно-взвешенных драйверов

Плюсы:

• Учитывает размер фирмы по отношению к общему S&P 500 / сектору и соответственно взвешивает ее NOPAT и инвестированный капитал.
• Снижает потенциальное чрезмерное влияние одной или нескольких компаний за счет агрегирования значений, определяющих коэффициент, перед его вычислением.

Минусы:

• Может минимизировать влияние межпериодных изменений в более мелких компаниях, поскольку их влияние на NOPAT и инвестированный капитал в целом меньше.