Недавние данные об инфляции меняют правила игры в денежно-кредитной политике. Ожидания по поводу того, что выйдет из заседания Федеральной резервной системы на этой неделе и в последующий период, быстро возросли, что создает дополнительные проблемы для финансовых рынков и экономики.
Перед тем, как индекс потребительских цен за прошлую неделю показали, что цены выросли на 8.6% в мае по сравнению с годом ранее, новый 40-летний максимум, инвесторы были уверены, что Федеральный комитет по открытым рынкам, определяющий политику ФРС, поднимет процентные ставки еще на 0.5% в среду. В конце концов, председатель ФРС Джером Пауэлл в мае отказался от дальнейшего повышения ставки, и последующее заявление ФРС практически гарантировало повышение на полпункта в июне и июле.
Затем отчет CPI, опубликованный в прошлую пятницу, шокировал Уолл-Стрит и, казалось бы, встревоженных политиков, которые находятся в периоде затемнения, когда публичное общение прекращается перед политическим собранием. Ситуация ухудшилась, когда исследование потребительских настроений Мичиганского университета показало значительный рост потребительских инфляционных ожиданий за пять-десять лет, а отчет Федерального резервного банка Нью-Йорка показал, что годовые инфляционные ожидания достигли самого высокого уровня за всю историю наблюдений. В то время как последние два пункта данных почти не привлекли внимания ИПЦ, инфляционные ожидания имеют решающее значение для траектории фактической инфляции. Ожидания относительно будущих цен формируют поведение, которое, в свою очередь, помогает определять инфляцию, и центральные банки внимательно следят за такими показателями.
Плохая партия данных по инфляции побудила некоторые банки Уолл-стрит в понедельник пересмотреть свои прогнозы ФРС. Экономисты Goldman Sachs указали на статья в Wall Street Journal это предполагало, что официальные лица рассмотрят возможность удивить рынки повышением ставки на 0.75% на этой неделе — примечательно, говорит Goldman, потому что эта история была резким изменением по сравнению с недавним отчетом газеты.
Роберто Перли, руководитель отдела глобальной политики в
Пайпер Сэндлер
,
говорит, что характер формулировки в статье в журнале указывает на то, что источником новостей является сама ФРС, а именно отдел по связям с общественностью Совета ФРС. «Наш опыт ФРС говорит нам рассматривать это как сигнал, а не как шум», — говорит он.
данные CMEТем временем выставочные трейдеры в понедельник стремились переоценить ставки. Фьючерсы на фонды ФРС отражали 94-процентные шансы на июньское повышение на 0.75 процентных пункта, что станет самым большим с 1994 года.
Повышение ставки на три четверти пункта в среду кажется новым верным решением. Вот краткое изложение того, на что еще следует обратить внимание, поскольку заседание ФРС подходит к концу, а рынки и экономика поглощают более агрессивное ужесточение политики.
Являются ли повышения ставок на 0.75 пункта новыми 0.5?
Вплоть до последних данных по инфляции инвесторы думали, что ФРС повысит ставки на полпункта в июне и июле, а в сентябре окончательное решение будет принято. В настоящее время,
СМЕ
данные показывают почти 90-процентную вероятность еще одного повышения на 0.75 процентных пункта в июле.
Надежда некоторых на то, что ФРС в сентябре снизит темпы до 0.25 процентного пункта, почти умерла, по крайней мере, на данный момент. Трейдеры видят 62-процентную вероятность увеличения на полпункта и 26-процентную вероятность еще одного увеличения на три четверти пункта на встрече 21 сентября. Ставки на новую ставку означают, что рынки ожидают повышения ФРС примерно до 4% к концу 2022 года.
Это может измениться. Perli из Piper Sandler говорит, что повышение на 0.75 процентного пункта на этой неделе является хорошей новостью, поскольку снижает вероятность того, что позже ему придется сделать еще больше. Тем не менее, по его словам, для снижения инфляции потребуется значительное ужесточение, а значительное ужесточение означает высокую вероятность рецессии в следующем году. Данные вторника о состоянии малого бизнеса подкрепляют опасения по поводу рецессии.
Экономисты Goldman говорят, что теперь они также ожидают роста на 0.75 процентного пункта в июле, но они видят замедление темпов до половины пункта в сентябре, а затем до четверти пункта в ноябре и декабре. Это оставило бы так называемую терминальную ставку на уровне 3.25-3.5%.
Финансовые условия и пут Пауэлла
Многие экономисты и стратеги говорят, что при существующей инфляции у ФРС нет другого выбора, кроме как бороться с ней, несмотря на последствия для цен на активы и экономического роста. Инвесторы привыкли к путу ФРС или к идее, что центральный банк неизбежно спасет рынки от серьезного спада.
Где это сейчас? Никто не знает, хотя трудно поверить, что он полностью мертв. Но ФРС нужно убедить рынки в том, что она серьезно относится к борьбе с инфляцией, и это одна из причин, по которой повышение на три четверти пункта сейчас кажется вероятным. Предыдущие утверждения Пауэлла о том, что центральный банк может организовать мягкую, а затем «мягкую» посадку — или что он может снизить инфляцию, не вызывая рецессии, — заставили некоторых поверить в то, что центральный банк преждевременно прекратит ужесточение, чтобы защитить экономический рост и финансовые рынки.
Официальные лица заявили, что хотят видеть более жесткие финансовые условия, состоящие из таких вещей, как цены на акции и кредитные спреды. Глядя только на акции,
S & P 500
стер 21%, в то время как
Nasdaq 100
упал на 31% с начала года. В протоколе своего майского заседания ФРС отметила, что «возросшая неопределенность и продолжающаяся волатильность снизили склонность к риску на финансовых рынках и ослабили ценовое давление, хотя оценки многих активов остались завышенными».
Голдман говорит, что дополнительное ужесточение финансовых условий в пятницу и понедельник, вызванное ожиданиями более высокой процентной ставки на уровне 4%, «будет означать значительное дальнейшее замедление роста, которое несколько выходит за рамки того, что, по нашему мнению, намерены политики на данный момент». Многое может произойти с сегодняшнего дня и до конца года, но еще слишком рано слышать, как Пауэлл выражает беспокойство по поводу финансового положения.
Новые экономические прогнозы
Сотрудники ФРС ежеквартально обновляют прогнозы инфляции, роста и ставок, и эти новые прогнозы будут опубликованы в 2:XNUMX по восточному времени в среду.
Данный отрицательное значение валового внутреннего продукта за первый квартал, и снижение ожиданий роста во втором квартале, ФРС придется пересмотреть свою оценку ВВП на 2.8 год в 2022% в сторону понижения. На 2023 и 2024 годы мартовские прогнозы составляли 2.2% и 2%. Что касается инфляции, то ФРС отдает предпочтение индексу расходов на личное потребление без учета продуктов питания и энергии. Эти оценки в марте составляли 4.1% на 2022 год, 2.6% на 2023 год и 2.3% на 2024 год.
Между тем существует большой разрыв между мартовскими прогнозами ставок ФРС и изменениями рынков. Мой коллега Рэндалл Форсайт на прошлой неделе анонсировал новую сводку экономических прогнозов.
Другое ужесточение
В то время как основное внимание уделяется повышению ставок, этот цикл ужесточения является двойным, а другая половина — сокращение баланса — только начинается.
В этом месяце ФРС начала сторнировать некоторые из триллионных облигаций, которые она купила в ответ на пандемию за последние два года, когда она стала владеть примерно третью рынков казначейских и ипотечных ценных бумаг. Так называемое количественное ужесточение является расплывчатым отчасти потому, что сама ФРС заявила, что не так уж много знает о том, как повлияет сокращение баланса.
Хотя официальные лица заявляли, что хотели бы, чтобы QT работал в фоновом режиме, это всегда было маловероятным. И признаки проблем появились в прошлую пятницу, после отчета об индексе потребительских цен. Когда последние данные по инфляции изменили мнение рынка облигаций о траектории ФРС, «самый слабый сектор рухнул», — говорит Лу Барнс, старший кредитный специалист Cherry Creek Mortgage. На жаргоне облигаций, говорит он, «MBS отказалась от участия в торгах», что означает, что в какой-то момент в пятницу не было покупателей на ценные бумаги, обеспеченные ипотекой.
Уолт Шмидт, старший вице-президент по ипотечным стратегиям в FHN Financial, отмечает, что QT для части MBS портфеля ФРС начинается во вторник. Он говорит, что на этой неделе ожидает большей ясности от ФРС, которая предположила, что в конечном итоге может продать MBS, чтобы уйти с этого рынка. Чтобы позволить этим ценным бумагам исчезнуть, потребуются годы, поскольку предоплата — часто функция рефинансирования — замедляется по мере роста ставок по ипотечным кредитам.
Проблемы на рынке MBS могут предвещать новые потрясения в будущем. «Пока QT фактически только начался, поэтому ставка [волатильность] в значительной степени связана с политической неопределенностью», — говорит Джозеф Ванг, ранее занимавший должность старшего трейдера в отделе открытых рынков ФРС. Он говорит, что ожидает, что QT окажет большее влияние на рынки в ближайшие месяцы, когда он заработает в полную силу.
По словам Тима Весселя, стратега Deutsche Bank, QT будет иметь реальные последствия для рыночного ценообразования, финансовой стабильности и выбора политики ФРС. И пока это остается под знаком вопроса.
Напишите Лизе Бейлфус по адресу [электронная почта защищена]
Источник: https://www.barrons.com/articles/fed-inflation-interest-rates-recession-51655221881?siteid=yhoof2&yptr=yahoo.