Как и все остальные, я был удивлен ростом рынка после октябрьского минимума. Не столько в том, что это произошло, сколько в том, когда оно пришло. Я ожидал, что рынок пойдет вверх в середине года, примерно в то время, когда стало ясно, что инфляция находится на устойчивом нисходящем пути, а процентные ставки достигли пика. Я знаю, что рынок любит предупреждать восстановление, но инвесторы, похоже, пришли на эту вечеринку еще до того, как были напечатаны приглашения.
Фондовый рынок США за последние три месяца вырос на 15%, поскольку инвесторы просматривали данные мрачные экономические прогнозы на 2023 год до ожидаемого восстановления в 2024 году.
На прошлой неделе Индекс FTSE 100 достиг нового исторического максимума. Рынки делают героические предположения о том, как далеко зайдут процентные ставки и как быстро они снова снизятся.
Инвесторы решили принять оптимистичные прогнозы доходов, поверить в мягкую посадку и игнорировать предупреждения центрального банка о том, что их работа еще не завершена. Остается заманчивой возможность того, что рынок просто увидел что-то, чего не видели остальные из нас.
На этой неделе Goldman Sachs заявил, что, по его мнению, вероятность рецессии в США в этом году составляет всего 25%, что составляет менее половины консенсусного мнения. Европа, которая выглядела так, будто ее ждет неизбежный экономический спад, теперь выглядит так, будто она тоже увернулась от пули. Даже здесь, в Великобритании, завтрашнее первое сокращение ВВП в четвертом квартале может показать, что техническая рецессия отложена, по крайней мере, на данный момент.
И в середине сезона отчетности за четвертый квартал также кажется возможным, что спад корпоративных прибылей в этом году может быть сдержан. Большинство компаний превосходят прогнозы, даже если планка снижается, поскольку аналитики становятся более реалистичными в отношении перспектив. Данные по занятости в США на прошлой неделе показали, что рынок труда, если не все остальные отрасли экономики, является удивительно живучим.
Вся эта конкурирующая, а иногда и противоречивая информация делает прогнозирование дна медвежьего рынка еще сложнее, чем обычно. Предсказать поворотные моменты чрезвычайно сложно. Даже если оглянуться назад, Расселу Нейпиру потребовалось 300 страниц, чтобы проанализировать факторы, которые заставили рынок развернуться выше после четырех крупнейших медвежьих рынков 20-го века. Его великолепную книгу «Анатомия медведя», написанную около 20 лет назад, стоит прочитать, если вы сможете найти ее.
Во всяком случае, большие поворотные моменты легче обнаружить, чем изменения направления в середине цикла, с чем мы имеем дело сегодня. У них есть некоторые общие характеристики, такие как широко распространенные пессимистические настроения, чрезвычайно низкие оценки и предпочтение безопасных активов, таких как наличные деньги. Это не то место, где мы находимся сейчас. Решение о том, куда пойдет рынок дальше, является более сложным.
Одна из причин, по которой мы склонны отговаривать людей пытаться читать взлеты и падения рыночного цикла, заключается в том, что «на этот раз все по-другому». В каждом рыночном цикле, который я рассматривал, взаимосвязь между состоянием экономики, корпоративными доходами, оценками и общим уровнем рынка слегка различается. Песок постоянно колеблется.
Базовая структура выглядит примерно так. На бычьем рынке первые доходы и оценки растут вместе. Затем инвесторы начинают беспокоиться о спаде, и цены падают. несмотря на то, что доходы продолжают расти. Именно это произошло в прошлом году. Иногда затем наступает период, когда оценки продолжают падать, поскольку прибыль также снижается – болезненный двойной удар. Наконец, появился свет в конце туннеля, и рынок меняет направление, хотя прибыль все еще снижается. Начался новый бычий рынок.
Если бы все было так просто, мы все были бы богатыми. К сожалению, существует много переменных. Глубина спада доходов, или произойдет ли он вообще, является одним из них. Другой вопрос, насколько далеко впереди поворота в реальной экономике, когда рынок меняет направление. Насколько глубоко произошло сокращение оценок – это еще один вопрос.
Ассоциация Медвежий рынок начала 1970-х годов дает интересную параллель с сегодняшним днем. Рынок упал, хотя доходы все еще были высокими, поскольку центральные банки ужесточили политику перед лицом тревожного уровня инфляции. Затем экономика вошла в рецессию, доходы начали падать, процентные ставки перестали расти – и медвежий рынок закончился.
Когда все выглядело ужасно, пришло время покупать снова. Отголоски, конечно, есть. Причина, по которой я обеспокоен митингом, начавшимся с октября, заключается не в том, что шаблон 50-летней давности не подходит, а в том, что мы еще не достигли того момента пика уныния. Рецессия остается вероятностью, но не уверенностью, доходы по-прежнему остаются на прежнем уровне, а не падают, и ФРС, похоже, рада позволить рынку подняться без дальнейших комментариев.
Возможно, мы не находимся на пике уныния, но мы можем быть на пике «Златовласки». Рынок убежден, справедливо или ошибочно, что центральные банки перейдут к более мягкой политике как раз вовремя, чтобы избежать рецессии и предотвратить серьезное падение доходов. Если дела пойдут именно так, то Джером Пауэлл из ФРС добьется того, чего не удалось большинству его предшественников, а именно подлинно мягкой посадки.
Возможно, так и будет, но мы узнаем об этом не раньше, чем через несколько месяцев. Тем временем я ожидаю, что рынок отскочит и, возможно, еще раз или два снова достигнет октябрьского минимума. Это нормально. Фактически, для тех, кто хочет нарастить свои инвестиции, длительный период консолидации перед началом нового бычьего рынка является желанной возможностью инвестировать по разумной цене.
Том Стивенсон — инвестиционный директор Fidelity International. Взгляды его собственные.
Источник: https://finance.yahoo.com/news/rally-come-too-soon-not-130000441.html.