Возвращение фокуса на цели клиента

Основные выводы

· Цели инвесторов уникальны и всегда должны стоять на первом месте

· Происходят изменения режима рынка

· Факторное моделирование может выявить скрытые риски

· Альтернативные стратегии могут обеспечить более эффективную диверсификацию

Что мы подразумеваем под инвестированием, ориентированным на результат?

Спрос на альтернативные инвестиции (альты) среди консультантов в последние месяцы еще больше вырос, поскольку оба компонента портфеля 60/40 упали.^[1] Фиксированный доход мало защищал от падения на фондовом рынке и, возможно, вступает в фазу падения. новая парадигма положительной корреляции с акциями. Тем не менее, тенденция к использованию альткоинов наблюдается на протяжении многих лет, поскольку консультанты и инвесторы все больше осознают необходимость расширения своего инструментария при поиске решений для конкретных целей клиентов.^[2] Этот спрос способствовал росту инвестиций, ориентированных на результат.

Инвестирование на основе результатов часто используется взаимозаменяемо с инвестированием на основе целей или с определенным результатом. Как бы вы это ни называли, все начинается с четкого определения желаемого результата, а затем с поиска решения, которое поможет достичь этой цели с более целостной точки зрения. Акцент для конкретных инвестиций делается на достижении уникальных целей каждого клиента или класса клиентов, обеспечивая индивидуальный подход, ориентированный на достижение цели, а не на общие оптимизированные долгосрочные инвестиции (например, пассивные, ежеквартально ребалансируемые, 60/ 40 портфолио).

Подход, основанный на результатах, не отвергает существующую современную портфельную теорию, он просто вводит практические ограничения или переменные, которые учитывают потребности инвестора в доходах и имуществе, цели движения денежных средств, потребности в событиях, меняющих жизнь, соображения ESG, налоговую оптимизацию и многое другое. другие факторы. Он также вводит инвестиционные стратегии с разными временными горизонтами в процесс распределения, в том числе различные альтернативные стратегии, которые расширяют набор инструментов, доступных для реализации стратегий, основанных на результатах.

Зачем рассматривать подход, основанный на результатах?

Существует несколько фундаментальных причин для использования структуры, основанной на результатах.

Предпочтения инвесторов в отношении риска не являются ни однородными, ни постоянными во времени. Кроме того, не существует единой общепринятой модели распределения активов, и общая стоимость инвестиционных активов важна при постановке долгосрочных целей. Некоторые инвесторы могут просто нацеливаться на максимально возможную прибыль с ограниченным учетом риска, в то время как другие — часто институциональные — инвесторы чаще думают в контексте доходности с поправкой на риск (доход на единицу принятого риска). Открытые традиционные классы активов, такие как акции и облигации, позволяют инвесторам извлекать выгоду из глобального процветания, но только в течение очень длительного периода инвестирования. Более того, предположения о диверсификации портфеля могут не сработать в периоды, когда корреляции между традиционными классами активов меняются на противоположные (например, в первом квартале 2022 года).[3] Длительные периоды повышенной корреляции между традиционными классами активов могут поставить под сомнение долгосрочные ожидания.

Многие институциональные инвесторы, например, ежегодно публикуют допущения рынка капитала (CMA), чтобы определить долгосрочный риск класса активов, доходность и корреляционные ожидания, которые определяют решения о распределении. Методологии CMA обычно стремятся включить как можно больше данных и включить несколько рыночных циклов. Однако запуск процесса диверсификации портфеля на основе CMA с использованием только традиционных рынков подразумевает очень долгосрочный инвестиционный горизонт, который вряд ли применим ко всем инвесторам. Кроме того, допущения о стационарной корреляции могут оказаться нереалистичными, о чем свидетельствуют изменения рыночного режима во время недавнего перехода от низкой к высокой инфляции.

Консультантам необходимо лучше контролировать диверсификацию портфеля, волатильность и временной горизонт, учитывая, что финансовое состояние и ожидания каждого клиента уникальны. Именно здесь может помочь инвестиционный подход, основанный на результатах, как альтернативный метод рассмотрения риска, доходности и диверсификации портфеля. В этом случае результатом является то, что удовлетворяет конкретные инвестиционные цели клиента посредством расширенного набора классов активов и стратегий, как традиционных, так и альтернативных.

В то время как один клиент может считать защиту от инфляции высшим приоритетом, другой клиент, возможно, с более коротким временным горизонтом, может быть больше всего обеспокоен подготовкой своего портфеля к серьезной рецессии в ближайшие годы. Еще один клиент может более агрессивно стремиться к избыточной доходности, одновременно снижая волатильность.

Ни один из этих клиентов не удовлетворяет свои потребности полностью за счет стандартного портфеля 60/40, созданного для того, чтобы превзойти или отследить соответствующие контрольные показатели. Например, общий оптимизированный ликвидный портфель может игнорировать сложности, связанные со стратегией, ориентированной на доход, и их последствия для таких проблем, как ликвидность и хвостовые риски.

Ограничения традиционного подхода к построению портфеля

Чтобы было ясно, долгосрочный и последовательный подход остается ключевым принципом инвестирования. Однако изменения рыночного режима реальны и требуют динамической корректировки портфеля. Традиционный взгляд на формирование портфеля и управление им с трудом учитывает эти изменения рыночных условий и часто становится жертвой опасений по поводу «времени выхода на рынок», даже если изменения на самом деле носят структурный или долговременный характер.

Простое распределение портфеля на основе классов активов может пострадать от непреднамеренного перекрытия рисков между акциями, облигациями, сырьевыми товарами и другими инструментами. Поэтому очень важно полностью понимать движущие силы риска и доходности в портфеле из нескольких активов, чтобы помочь снизить подверженность смешанным рискам и/или неожиданному увеличению корреляций при определенных рыночных условиях.

Как факторное моделирование поддерживает инвестирование, ориентированное на результат

Разложение подверженности портфельному риску по «факторам» помогает сопоставить конкретные распределения портфеля с долгосрочными результатами. Факторное моделирование может дополнить анализ, основанный на результатах, для более детальное и точное представление о рисках.

Несмотря на то, что за факторным анализом стоят глубокие академические исследования, это гораздо больше, чем просто академический предмет, имеющий многочисленные практические применения. Например, факторный анализ может показать, что доходы от агрессивно развивающегося фонда акций могут на самом деле двигаться синхронно с облигациями из-за его «факторной подверженности» процентным ставкам. То, что выглядит как чистая 100-процентная подверженность акциям, становится сильно коррелированной с облигациями, что приводит к одновременным потерям портфеля по мере роста процентных ставок. И наоборот, портфель облигаций низкого качества потенциально может демонстрировать отрицательную сторону, подобную акциям, при этом показывая очень привлекательные результаты, подобные облигациям, в нормальных рыночных условиях.

Факторное моделирование может выявить такие скрытые риски в портфеле, где наблюдаемое распределение классов активов и корреляции между активами могут не полностью выявить портфельные риски.

Заключение

Возросшая неопределенность на публичных рынках из-за перехода к среде с высокой инфляцией и высокой волатильностью может положить конец относительно прямолинейному инвестиционному ландшафту, который преобладал после мирового финансового кризиса, поскольку необычно низкие и снижающиеся процентные ставки привели к чрезмерной прибыли среди узкого круга акции в области технологий и роста.

Консультантам, возможно, придется переключить свое внимание на более конкретные потребности клиентов и активно управлять чрезмерной волатильностью. Это требует использования расширенного инструментария с более продвинутыми стратегиями, потенциально включающими структуру, основанную на результатах. Частные альтернативные фонды, хедж-фонды и структурированные облигации предлагают уникальные возможности диверсификации, управления рисками и повышения доходности в более сложных рыночных условиях.