Положительная сторона падения цен на облигации

Если цены на облигации меняются обратно пропорционально доходности, какие могут быть хорошие новости в резком повышении ставок по казначейским обязательствам за последние несколько месяцев?

Недавно опубликованная книга Эндрю В. Ло и Стивена Р. Ферстера, В поисках идеального портфолио (Princeton University Press) чрезвычайно информативный и легко читаемый. Он состоит в основном из профилей и интервью с основными архитекторами современной инвестиционной теории и практики. Среди них такие светила, как Джон Богл, Джереми Сигел и Роберт Шиллер. Глава Ло и Ферстера, посвященная Мартину Лейбовицу, самому первому члену Зала славы Общества аналитиков с фиксированным доходом, особенно актуальна для доходных инвесторов в свете недавних событий с фиксированным доходом.

В период со 2 августа 2021 г. до недавнего пика 18 января 2022 г. доходность десятилетних казначейских облигаций выросла с 1.17% до 1.86%. Как постоянно напоминает нам финансовая пресса, цены на облигации снижаются, когда доходность растет, поэтому неудивительно, что корпоративный индекс США ICE BofA значительно потерял в цене за этот интервал. Прибыль этого индекса на уровне -5.63% за пять с половиной месяцев намного превысила годовой доход.

Некоторые из самых ранних и наиболее важных работ Мартина Лейбовица в Salomon Brothers в сотрудничестве с пионером исследования облигаций Сидни Хомером касались критической важности дохода от реинвестирования для доходности облигаций. Короче говоря, норма доходности облигации в течение срока ее действия будет равна обещанной доходности к погашению только в особом (и маловероятном) случае, когда все ее купоны реинвестируются по одной и той же начальной ставке. Если вы покупаете долгосрочную облигацию с доходностью 3%, а затем доходность снижается, вы получите краткосрочное удовлетворение в виде прироста цены. Менее радостно, что вы будете реинвестировать свой купонный доход по ставке ниже 3%, в результате чего ваш доход по истечении срока будет меньше, чем 3%, на которые вы рассчитывали.  

В настоящее время наиболее актуальна обратная сторона истории. Да, стоимость ваших облигаций упала, так как доходность выросла за последние несколько месяцев. Однако, если долгосрочные ставки останутся повышенными, ваша прибыль по срокам погашения этих облигаций будет выше, чем вы рассчитывали, благодаря повышенным ставкам реинвестирования. Это важная часть истории, которую упускают из виду финансовые СМИ, ежедневно сообщающие о долговом рынке.

Ах, но что, если вы прошли стадию накопления богатства и больше не реинвестируете доход от своего портфеля, а вместо этого снимаете его для покрытия расходов на проживание? Хорошей новостью является то, что падение цен на облигации не уменьшило ваш доход, при условии, что вы не владеете какими-либо низкокачественными облигациями, по которым произошел дефолт. Заметим, однако, что «доход» в данном случае означает номинальный доход, а не реальный, т. е. доход с поправкой на инфляцию. Недавний рост доходности облигаций отражает рост ожидаемого уровня инфляции, поэтому вам следует беспокоиться о сокращении количества товаров и услуг, которые можно купить на фиксированное количество долларов дохода.

Чтобы решить эту проблему, вы должны думать об инвестировании доходов в более широком смысле, чем только облигации с фиксированной процентной ставкой. Часть вашего портфеля доходов должна быть в активах, которые могут увеличить свои выплаты с течением времени. Тщательно отобранные акции роста дивидендов и закрытые фонды могут сыграть полезную роль в этой стратегии. Также подходят заемные средства с кредитным плечом и привилегированные процентные ставки; их выплаты увеличиваются по мере роста процентных ставок. Кроме того, процентные платежи по казначейским ценным бумагам с защитой от инфляции (TIPS) рассчитываются по основной сумме, которая растет вместе с индексом потребительских цен.

Гомер и Лейбовиц давным-давно открыли огромное влияние процента на процент. В этом году исполняется XNUMX лет со дня публикации их классического романа. Внутри книги доходности, библия для многих стажеров по продаже и торговле облигациями на протяжении десятилетий. Однако, как писал еще один дуэт [1], «это все еще новость». Ежедневные газеты в настоящее время информируют инвесторов об ухудшении цен на инвестиции с фиксированным доходом, на которые они рассчитывали в качестве балласта в портфелях, рассчитанных на долгосрочное повышение, однако о критически важном влиянии более высоких ставок реинвестирования не сообщается.

Чтобы узнать больше от Мартина Фридсона, получите Forbes/Fridson Income Securities Investor.