Федеральная резервная система начала сокращать свой баланс. Что это значит для вас?
Во-первых, вы должны понять, откуда взялось расширение баланса и почему проводилась такая политика. Тогда раскручивание будет иметь больше смысла, как и потенциальные последствия. Выражение такое, что посеешь, то и пожнешь.
Проще говоря, сокращение баланса означает, что ФРС собирается продать свои ценные бумаги или растратить их. По мере того как авуары ценных бумаг рассеиваются, ФРС приобретает резервы, выводя их из финансовой системы.
Читайте: ФРС начинает количественное ужесточение: что это значит для финансовых рынков
Риск в этом заключается в том, что ФРС слишком много истощает и создает нехватку ликвидности. Или что рыночные ставки растут слишком резко, поскольку рынки поглощают выпуск обычных ценных бумаг в дополнение к выпуску ФРС — и все это в условиях роста ставок.
Во время Великой рецессии, когда инфляция упала настолько низко, что снижение процентных ставок достигло «нижней границы» (иными словами, нуля), ФРС решила не стремиться к отрицательным ставкам, как это сделали Банк Японии и Европейский центральный банк.
Скорее, ФРС занялась количественным смягчением (QE). Эта политика, также известная как крупномасштабная покупка активов (LSAP), использовалась для стимулирования экономики после того, как была достигнута нулевая граница и исчерпаны обычные меры стимулирования.
Несмотря на то, что QE/LSAP использовались, никогда не было четко установлено, какое влияние они оказали. Некоторые участники сосредоточились на том, как QE/LSAP имел некоторые из тех же эффектов, что и традиционное снижение ставок.
Поначалу, во время Великой рецессии, объявление раундов LSAP оживило рынок облигаций и привело к снижению курса доллара — традиционное последствие снижения ставок. Но со временем стало труднее обнаружить влияние QE/LSAP.
Когда разразился Covid, ФРС снова снизила ставку по федеральным фондам до нуля и запустила еще одну программу стабильного приобретения активов, покупая казначейские облигации и ценные бумаги с ипотечным покрытием. Эти программы сплотили рынок облигаций, как и любые покупки покупателей. ФРС начала приобретать очень большие объемы эмиссии Министерства финансов, а также значительные пакеты бумаг, связанных с ипотекой, поддерживая рынок жилья за счет снижения ипотечных ставок. Федеральная резервная система продолжала эти покупки задолго до того, как инфляция выросла в 2021 году, и ввела в действие медленный, затяжной путь к сокращению своих покупок, за которым последовала, по крайней мере, запланированная резкая программа повышения ставок.
QE/LSAP работали, создавая спрос на ценные бумаги, накачивая резервы в систему и заставляя ФРС приобретать эти «безопасные» активы, заставляя рынок покупать более рискованные активы, отсюда и скачок на фондовом рынке. Отчасти так работает покупка активов. Так что остерегайтесь продажи активов.
Это беспокойство совершенно отличается от опасений, что ФРС сильно отстает от кривой, а инфляция опережает ее. Рынки обеспокоены тем, что ФРС недостаточно повысила ставки и что она будет использовать QT и LSAS (количественное ужесточение и крупномасштабную продажу активов… больше похоже на LSARO для крупномасштабного оттока активов), чтобы убрать слишком много ликвидности и создать функционирование. проблемы на финансовых рынках даже при стремительном росте инфляции.
Поскольку ФРС прекращает поддерживать рынки с помощью покупки активов и вместо этого оставляет больше предложения частному сектору для поглощения, повышательное давление на процентные ставки может усилиться. Ставки по ипотечным кредитам уже растут по мере повышения ставок ФРС и повышения долгосрочных ставок. Продажа ценных бумаг, связанных с ипотекой, также должна увеличить спреды к казначейским обязательствам, что приведет к дальнейшему увеличению ставок, выплачиваемых по ипотечным кредитам. Это бросит вызов даже этому горячему рынку жилья.
На каком-то уровне разумно спросить, может ли дополнительное ужесточение QT/LSAS компенсировать слишком низкий уровень процентных ставок. Это могло бы. Но сейчас проблема с процентными ставками заключается в том, что их нужно поднимать слишком высоко и слишком быстро, по крайней мере, по историческим показателям, чтобы обеспечить продолжение роста. Непонятно, как QT/LSAS может более мягко способствовать повышению ставок.
Реальный вопрос заключается в том, есть ли какой-либо путь для QT/LSAS и повышения ставок, который может укротить инфляцию достаточно быстро, чтобы восстановить финансовую уверенность, но не вызвать рецессию. Многие относятся к этому скептически, и я в их числе.
По мере того, как ФРС теряет активы, мы можем ожидать, что доходность этих активов вырастет больше. Он ожидает, что его активы созреют и исчезнут. Эти ликвидации казначейских облигаций происходят во время аукционов, поэтому это будет означать, что ФРС не продлевает свои активы (не продлевает их, говоря рыночным языком), и это возлагает на частный сектор больше бремени по покупке бумаг и сроков погашения, когда-то принадлежавших ФРС. Кормили. На данный момент ФРС планирует позволить своим активам созреть, а не осуществлять потенциально более разрушительную прямую продажу активов.
Для ФРС было бы достаточно большой проблемой просто попытаться сократить свой баланс. Но на самом деле он делает это под давлением и с необходимостью повышать ставки и замедлять галопирующую инфляцию. Все это ложится тяжелым бременем на ФРС, чтобы сделать все правильно — попытаться сделать все правильно в нужное время.
И все же ФРС также сталкивается с экономикой, выходящей из рецессии всего год назад с фискальными излишествами, с затянувшимися проблемами цепочки поставок, с перемещенной рабочей силой, напуганной Covid, и с ценами на нефть, которые все еще растут. такие уровни, как политика ОПЕК, российско-украинская война и настойчивое стремление президента продвигать свою «зеленую» повестку дня, ставят новые задачи на первое место в экономике, которая и без того перегружена проблемами.
Это не просто идеальный шторм. Это идеальный шторм, совпадающий с мегаураганом и квинтэссенцией землетрясения/цунами одновременно. Откровенно говоря, ставить на большие шансы на скачках в Бельмонте имеет больше смысла, чем ставить на то, что ФРС избежит рецессии в этой ситуации. Это могло случиться. И я мог бы выиграть Powerball.
Роберт Бруска является главным экономистом FAO Economics.
Мнение: Федеральная резервная система сокращает свой баланс под давлением, что делает мягкую посадку практически невозможной
Федеральная резервная система начала сокращать свой баланс. Что это значит для вас?
Во-первых, вы должны понять, откуда взялось расширение баланса и почему проводилась такая политика. Тогда раскручивание будет иметь больше смысла, как и потенциальные последствия. Выражение такое, что посеешь, то и пожнешь.
Проще говоря, сокращение баланса означает, что ФРС собирается продать свои ценные бумаги или растратить их. По мере того как авуары ценных бумаг рассеиваются, ФРС приобретает резервы, выводя их из финансовой системы.
Читайте: ФРС начинает количественное ужесточение: что это значит для финансовых рынков
Риск в этом заключается в том, что ФРС слишком много истощает и создает нехватку ликвидности. Или что рыночные ставки растут слишком резко, поскольку рынки поглощают выпуск обычных ценных бумаг в дополнение к выпуску ФРС — и все это в условиях роста ставок.
Во время Великой рецессии, когда инфляция упала настолько низко, что снижение процентных ставок достигло «нижней границы» (иными словами, нуля), ФРС решила не стремиться к отрицательным ставкам, как это сделали Банк Японии и Европейский центральный банк.
Скорее, ФРС занялась количественным смягчением (QE). Эта политика, также известная как крупномасштабная покупка активов (LSAP), использовалась для стимулирования экономики после того, как была достигнута нулевая граница и исчерпаны обычные меры стимулирования.
Несмотря на то, что QE/LSAP использовались, никогда не было четко установлено, какое влияние они оказали. Некоторые участники сосредоточились на том, как QE/LSAP имел некоторые из тех же эффектов, что и традиционное снижение ставок.
Поначалу, во время Великой рецессии, объявление раундов LSAP оживило рынок облигаций и привело к снижению курса доллара — традиционное последствие снижения ставок. Но со временем стало труднее обнаружить влияние QE/LSAP.
Когда разразился Covid, ФРС снова снизила ставку по федеральным фондам до нуля и запустила еще одну программу стабильного приобретения активов, покупая казначейские облигации и ценные бумаги с ипотечным покрытием. Эти программы сплотили рынок облигаций, как и любые покупки покупателей. ФРС начала приобретать очень большие объемы эмиссии Министерства финансов, а также значительные пакеты бумаг, связанных с ипотекой, поддерживая рынок жилья за счет снижения ипотечных ставок. Федеральная резервная система продолжала эти покупки задолго до того, как инфляция выросла в 2021 году, и ввела в действие медленный, затяжной путь к сокращению своих покупок, за которым последовала, по крайней мере, запланированная резкая программа повышения ставок.
QE/LSAP работали, создавая спрос на ценные бумаги, накачивая резервы в систему и заставляя ФРС приобретать эти «безопасные» активы, заставляя рынок покупать более рискованные активы, отсюда и скачок на фондовом рынке. Отчасти так работает покупка активов. Так что остерегайтесь продажи активов.
Это беспокойство совершенно отличается от опасений, что ФРС сильно отстает от кривой, а инфляция опережает ее. Рынки обеспокоены тем, что ФРС недостаточно повысила ставки и что она будет использовать QT и LSAS (количественное ужесточение и крупномасштабную продажу активов… больше похоже на LSARO для крупномасштабного оттока активов), чтобы убрать слишком много ликвидности и создать функционирование. проблемы на финансовых рынках даже при стремительном росте инфляции.
Поскольку ФРС прекращает поддерживать рынки с помощью покупки активов и вместо этого оставляет больше предложения частному сектору для поглощения, повышательное давление на процентные ставки может усилиться. Ставки по ипотечным кредитам уже растут по мере повышения ставок ФРС и повышения долгосрочных ставок. Продажа ценных бумаг, связанных с ипотекой, также должна увеличить спреды к казначейским обязательствам, что приведет к дальнейшему увеличению ставок, выплачиваемых по ипотечным кредитам. Это бросит вызов даже этому горячему рынку жилья.
На каком-то уровне разумно спросить, может ли дополнительное ужесточение QT/LSAS компенсировать слишком низкий уровень процентных ставок. Это могло бы. Но сейчас проблема с процентными ставками заключается в том, что их нужно поднимать слишком высоко и слишком быстро, по крайней мере, по историческим показателям, чтобы обеспечить продолжение роста. Непонятно, как QT/LSAS может более мягко способствовать повышению ставок.
Реальный вопрос заключается в том, есть ли какой-либо путь для QT/LSAS и повышения ставок, который может укротить инфляцию достаточно быстро, чтобы восстановить финансовую уверенность, но не вызвать рецессию. Многие относятся к этому скептически, и я в их числе.
По мере того, как ФРС теряет активы, мы можем ожидать, что доходность этих активов вырастет больше. Он ожидает, что его активы созреют и исчезнут. Эти ликвидации казначейских облигаций происходят во время аукционов, поэтому это будет означать, что ФРС не продлевает свои активы (не продлевает их, говоря рыночным языком), и это возлагает на частный сектор больше бремени по покупке бумаг и сроков погашения, когда-то принадлежавших ФРС. Кормили. На данный момент ФРС планирует позволить своим активам созреть, а не осуществлять потенциально более разрушительную прямую продажу активов.
Для ФРС было бы достаточно большой проблемой просто попытаться сократить свой баланс. Но на самом деле он делает это под давлением и с необходимостью повышать ставки и замедлять галопирующую инфляцию. Все это ложится тяжелым бременем на ФРС, чтобы сделать все правильно — попытаться сделать все правильно в нужное время.
И все же ФРС также сталкивается с экономикой, выходящей из рецессии всего год назад с фискальными излишествами, с затянувшимися проблемами цепочки поставок, с перемещенной рабочей силой, напуганной Covid, и с ценами на нефть, которые все еще растут. такие уровни, как политика ОПЕК, российско-украинская война и настойчивое стремление президента продвигать свою «зеленую» повестку дня, ставят новые задачи на первое место в экономике, которая и без того перегружена проблемами.
Это не просто идеальный шторм. Это идеальный шторм, совпадающий с мегаураганом и квинтэссенцией землетрясения/цунами одновременно. Откровенно говоря, ставить на большие шансы на скачках в Бельмонте имеет больше смысла, чем ставить на то, что ФРС избежит рецессии в этой ситуации. Это могло случиться. И я мог бы выиграть Powerball.
Роберт Бруска является главным экономистом FAO Economics.
Источник: https://www.marketwatch.com/story/the-federal-reserve-is-shrinking-its-balance-sheet-under-duress-what-makes-a-soft-landing-nearly-impossible-11654186733? siteid=yhoof2&yptr=yahoo