Мнение: ФРС полна решимости остановить рост зарплат

Заявленная причина ужесточения денежно-кредитной политики заключается в «борьбе с инфляцией». Но повышение процентных ставок ничего не сделает для противодействия инфляции в краткосрочной перспективе и будет работать против роста цен в долгосрочной перспективе, только вызывая еще один экономический крах.

Следите за полной историей инфляции на MarketWatch

Финансовый крах

За этой политикой стоит таинственная теория, связывающая процентные ставки с денежной массой, а денежную массу с уровнем цен. Эта «монетаристская» теория в наши дни не упоминается по уважительной причине: от нее отказались 40 лет назад после того, как она способствовала финансовому краху.

В конце 1970-х монетаристы пообещали, что если ФРС сосредоточится только на контроле над денежной массой, инфляцию можно будет обуздать без роста безработицы. В 1981 году председатель ФРС Пол Волкер попробовал. Краткосрочные процентные ставки подскочили до 20%, безработица достигла 10%, а Латинская Америка погрузилась в долговой кризис, который чуть не уничтожил все крупные нью-йоркские банки. К концу 1982 года ФРС отступила.

С тех пор из-за низких мировых цен на сырьевые товары и подъема Китая инфляция практически прекратилась. Но ФРС периодически действовала с тенью в отношении «инфляционных ожиданий» — со временем повышала ставки, чтобы «упредить» невидимых демонов, а затем поздравляла себя, когда таковые не появлялись.

Бой с тенью тоже плохо кончается. Как только заемщики узнают, что ставки со временем растут, они, как правило, загружаются дешевыми долгами, подпитывая спекулятивный бум реальных активов (таких как земля) и фальшивых активов (таких как интернет-стартапы 1990-х годов, субстандартные ипотечные кредиты 2000-х годов, а теперь и криптовалюты).

При этом долгосрочные процентные ставки 
TMUBMUSD10Y,
1.774%
остаются неизменными, поэтому кривая доходности становится плоской или даже переворачивается, что в конечном итоге приводит к краху кредитных рынков и экономики. Теперь мы, вероятно, снова увидим эту петлю обратной связи.

На этот раз

Конечно, на этот раз is отличается в одном отношении. Впервые за более чем 40 лет цены Он рост. Этот новый этап начался год назад с резкого скачка мировых цен на нефть.
БРН00,
+ 0.39%,
последовал рост цен на подержанные автомобили, поскольку цепочка поставок полупроводников запутала автомобильное производство. Теперь мы также наблюдаем рост цен на землю (среди прочего), что влияет на (несколько искусственные) оценки стоимости жилья.

Уровень инфляции сообщается на 12-месячной основе, поэтому, как только произойдет какое-либо потрясение, гарантированно появятся заголовки об «инфляции» еще на 11 месяцев — благо для инфляционных ястребов. Но так как цены на нефть 
ВБС00,
+ 0.13%
в декабре были примерно такими же, как и в июле, первоначальный шок будет исключен из данных через несколько месяцев, и отчеты по инфляции изменятся.

Правда, эффект более дорогой энергии будет продолжать просачиваться через систему. Это неизбежно. Всякий раз, когда происходят структурные изменения, такие как увеличение стоимости энергии или перераспределение частей цепочки поставок, «инфляция» неизбежный и необходимо. Чтобы удержать рост средней цены на уровне предыдущей цели, некоторые другие цены должны были бы упасть, а этого обычно не происходит.

Экономика всегда приспосабливается за счет повышения средних цен, и этот процесс должен продолжаться до тех пор, пока не завершится приспособление.

На что еще может повлиять ФРС?

Реагируя сейчас, ФРС говорит, что хотела бы (если бы могла) сила снизить некоторые цены, чтобы компенсировать растущие затраты на энергию и цепочки поставок, тем самым как можно быстрее снизив средний уровень инфляции до целевого уровня 2%. Предполагая, что ФРС понимает, что она делает, какие цены она имеет в виду? Зарплата, конечно. Что еще там?

Сам Пауэлл заявил, что в Соединенных Штатах «чрезвычайно сильный рынок труда». Ссылаясь на соотношение вакансий и «уволенных», он считает, что слишком мало работников гонятся за слишком большим количеством рабочих мест. Но с чего бы это? Учитывая, что в экономике по-прежнему несколько миллионов рабочих мест ниже Учитывая фактический уровень занятости в конце 2019 года, кажется, что многие работники отказываются возвращаться к убогой работе с паршивой оплатой. Пока у них есть какие-то резервы и они могут продержаться на лучших условиях, они будут.

По мере роста заработной платы, чтобы вернуть рабочих, и поскольку большинство рабочих мест в настоящее время приходится на сферу услуг, люди с более высоким доходом (которые покупают больше услуг) должны будут платить больше людям с более низким доходом (которые их предоставляют).

В этом суть «инфляции» в экономике услуг. Цены на энергоносители и большинство товаров устанавливаются во всем мире, поэтому заработная плата в сфере услуг — единственная часть ценовой структуры, на которую новая политика ФРС может повлиять напрямую. И единственный способ, которым эта политика может сработать — в конечном счете — это довести работающих американцев до отчаяния.

Очевидно, логично, неизбежно и, несмотря на все крокодиловы слезы об инфляции, наносящей вред рядовым американцам, ФРС полна решимости остановить рост заработной платы.

Вывод для американских рабочих: ФРС вам не друг. Ни один политик не заявляет — как это сделал президент Джо Байден в этом месяце, — что «инфляция — это работа ФРС». И я пишу это как демократ.

Джеймс К. Гэлбрейт, профессор государственного управления и заведующий кафедрой отношений между правительством и бизнесом Техасского университета в Остине, бывший штатный экономист Банковского комитета Палаты представителей и бывший исполнительный директор Объединенного экономического комитета Конгресса. С 1993 по 97 год он работал главным техническим советником по макроэкономическим реформам в Государственной плановой комиссии Китая. Он является автором книг «Неравенство: что нужно знать каждому» (издательство Оксфордского университета, 2016 г.) и «Добро пожаловать в отравленную чашу: разрушение Греции и будущее Европы» (издательство Йельского университета, 2016 г.).

Этот комментарий был опубликован с разрешения Project Syndicate — The Fed's Target Is Workers.

Еще об инфляции

Нуриэль Рубини: Инфляция повредит как акциям, так и облигациям, поэтому вам нужно переосмыслить, как вы будете хеджировать риски.

Рекс Наттинг: ФРС еще не повышала ставки, но стимула к расходам уже нет

Стивен Роуч: К счастью, ФРС решила прекратить копать, но у нее еще много работы, прежде чем она вытащит нас из ямы, в которой мы находимся.