Я особенно настороженно отношусь к экономистам, включая членов Федеральной резервной системы, а также бывших членов ФРС, которые быстро видят мягкую посадку для экономики США.
Роль рецессии
Никто не хочет рецессии. Но в нашем нынешнем состоянии понимания способ снижения инфляции заключается в сокращении совокупного спроса. Вот что делает рецессия. Если бы мы могли стимулировать выпуск в краткосрочной перспективе, то ответная реакция со стороны предложения, направленная на рост, которая увеличивала бы предложение/выпуск быстрее, поскольку спрос фактически сталкивался с ограничениями, мог бы быть вариантом. Но, к сожалению, наш уровень знаний и способностей не позволяет такой стратегии. Когда спрос выдвигает ограничения и цены растут, решение состоит в том, чтобы снизить спрос и поставить рецессию на первое место и в центр.
Поскольку потребительские расходы составляют около 70% ВВП США, трудно сократить совокупный спрос, не вызывая рецессии. Невозможно сократить спрос, который не распространяет эффекты, которые могут привести к расширению воздействия. Вот почему сокращение спроса и рецессия идут рука об руку.
Нынешняя тактика ФРС, которую недавно громко рекламировала вице-председатель ФРС Лаэль Брейнард, является любопытной стратегией. Декабрь 2022 г. ИПЦ вырос на 6.4% в годовом исчислении, базовый ИПЦ вырос на 5.7%. На декабрьском заседании ФРС ставка по фондам ФРС была повышена с 4.25% до 4.5% (назовем ее 4 3/8%). Это означает, что ставка по федеральным фондам все еще ниже уровня инфляции. При увеличении на 0.25% диапазон увеличивается до 4.5–4.75%, что все еще ниже уровня инфляции. Этого достаточно?
Политика, которая зависит от доброты
Ощущение, что да, этого достаточно, означает, что политика ФРС будет зависеть от доброты незнакомцев. Поскольку ставка по фондам ФРС в настоящее время не выше уровня инфляции, мнение ФРС по-прежнему будет заключаться в том, что инфляция упадет сама по себе.
Когда инфляция настолько вышла из-под контроля, я не считаю это агрессивным средством. Это больше похоже на половинчатую политику, которая, в первую очередь, привела нас к этой неразберихе. Я думаю, что после такой вопиющей ошибки в отношении инфляции ФРС будет более решительно настроена убедиться, что она снижает инфляцию, чем сидеть сложа руки и позволять экономическим силам, которые, по их прогнозам, существуют, делать свою работу.
Основная проблема в том, что прогнозы ФРС оказались не очень хорошими. В 2015-2018 годах ФРС недовыполняла целевой показатель инфляции, постоянно повышая ставки. Резонно спросить, почему ФРС настойчиво повышала ставки, если инфляция была слишком низкой? Затем, на фоне пандемии COVID, ФРС присоединилась к стимулирующей стороне вместе с федеральным правительством. В широком смысле это может показаться правильным, но государственная политика в области здравоохранения препятствовала росту. Предприятия были закрыты. Людям сказали оставаться дома. Какой смысл было снижать ставки в то время?
Фискальные стимулы были чрезмерными, но это была программа замещения дохода. Он был плохо продуман, плохо управлялся и был слишком большим, но политика ФРС была просто неправильной. Стимулы ФРС длились слишком долго, так как центральный банк отрицал инфляцию в том виде, в каком она появилась, и отставал в повышении ставок.
Таким образом, точка зрения Брейнарда состоит в том, чтобы надеяться (прогнозировать), что инфляция упадет сама по себе настолько, что ставка по федеральным фондам на уровне 4.5% или, может быть, 5% станет достаточно высокой над инфляцией, чтобы иметь возможность ее подавить. Но как быстро это снизит инфляцию до 2%? Эта медленная работа может предотвратить рецессию или привести к ее умеренной рецессии, но, вероятно, приведет к длительному периоду высоких ставок, поскольку инфляция не упадет до 2%. Мне это начинает казаться стагфляцией.
Плохо это хорошо
ФРС отрицала инфляцию, позволив ей разгореться до 2021 года и в начале 2022 года. В марте 2022 года ФРС наконец начала действовать. Но к тому времени надежды ФРС на то, что инфляция будет временной, были разбиты серией сильных ежемесячных приростов инфляции. Например, заголовок PCE вырос на 0.5% в декабре 2021 года, на 0.5% в январе 2022 года, на 0.6% в феврале и на 1% в марте, поскольку ФРС наконец-то повысила ставки.
В ближайшие месяцы этот сильный общий рост инфляции будет исключен из записи. Плохие новости ФРС затем становятся ее хорошими новостями. Возможно, именно поэтому члены ФРС так смело призывают к тому, чтобы ставки по фондам ФРС оставались неизменными, потому что они понимают, что конвейер прошлой инфляции выдаст ряд действительно неуправляемых цифр.
Вероятность того, что новые месячные показатели будут ниже упавших ставок, довольно высока, но не гарантирована. Чтобы довести инфляцию до 2%, потребуется ежемесячный прирост в 0.1% в сочетании с двумя приростами по 0.2% каждый квартал. Хотя последние новости об инфляции значительно улучшились, они не были такими уж хорошими, и растут опасения, что цены на нефть будут расти. В целом есть хорошие новости из истории, но мы все еще не можем полностью полагаться на то, что новые темпы роста инфляции будут такими же хорошими, как того требует цель.
Мягкие рецессии как мягкие посадки?
Это подводит нас к мнению Блиндера о том, что 1969-70 годы были мягкой посадкой, и какой прецедент это могло бы создать, если бы это было моделью мягкой посадки. В 1966 году инфляция PCE (общая и базовая) была ниже 2%. К концу того же года он превысил 2%; базовый уровень тогда был на уровне 3%. В 1967 году PCE поднялся до 4% и составлял 4.5% к началу рецессии в декабре 1969 года.
Хотя ФРС изменила курс на снижение ставок во время рецессии, инфляция не снизилась во время рецессии. Он оставался на уровне от 4.5% (заголовок) до 5% (базовый) до 1971 года, затем он упал до 3% к сентябрю 1972 года, а затем резко вырос в 1973 году. Уровень безработицы вырос на 2.6 процентных пункта во время этой рецессии.
Если это мягкая посадка, я не хочу видеть еще одну подобную. Здесь нет ничего мягкого и нет посадки для надувания. Рост уровня безработицы, даже умеренный, является издержками, которые не компенсируют никакой выгоды. Конечно, это переходит в рецессию 1973-75 годов, еще одну рецессию, которая закончилась, не снизив уровень инфляции. Рецессия 1969-70 годов стала воротами в инфляционный ад. Я бы никогда не стал предлагать ее в качестве модели экономической политики, как это делает Блиндер, называя ее «мягкой посадкой».
Поэтому мы должны быть осторожны с языком, который мы используем для описания экономики. Во-первых, нет точного определения мягкой посадки, что делает этот термин опасным. Для меня мягкая посадка означает, что посадка была. Это должно означать, что некоторая фаза корректировки политики завершена и в ней больше нет необходимости. Это говорит о том, что при приземлении экономика находится на пути к нормальному росту с инфляцией на целевом уровне. «Мягкая» часть подразумевает, что политика привела нас к этому без особых потрясений.
Это, конечно, расплывчато и не определяется с точки зрения отрицательного роста или изменения уровня безработицы — это суждение. ФРС хочет добиться снижения инфляции прогнозом, а не политикой. Обычно это не работает.
Роберт Бруска — главный экономист FAO Economics.
Подробнее: На этой неделе ФРС и фондовый рынок готовы к решающему столкновению. Что поставлено на карту.
Читайте также: «Насдак — наша любимая короткая». Этот рыночный стратег видит рецессию и кредитный кризис, которые обрушат акции в 2023 году.
Источник: https://www.marketwatch.com/story/the-fed-expects-a-soft-landing-and-no-recession-for-the-economy-we-could-get-stagflation-instead-11675052885? siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Мнение: ФРС ожидает «мягкой посадки» и отсутствия рецессии в экономике. Вместо этого мы можем получить стагфляцию.
Я особенно настороженно отношусь к экономистам, включая членов Федеральной резервной системы, а также бывших членов ФРС, которые быстро видят мягкую посадку для экономики США.
Мягкие посадки случаются редко. Бывший вице-председатель ФРС Алан Блиндер, в прошлогодней статье Wall Street Journal, зашел так далеко, что реклассифицировал рецессию 1969-70 годов (которую, как он утверждает, всегда считал «крицессией») как мягкую посадку. Это поучительно. Потому что это переименование рецессии 1969–70 годов в «мягкую посадку» для меня больше похоже на стагфляцию. я
Роль рецессии
Никто не хочет рецессии. Но в нашем нынешнем состоянии понимания способ снижения инфляции заключается в сокращении совокупного спроса. Вот что делает рецессия. Если бы мы могли стимулировать выпуск в краткосрочной перспективе, то ответная реакция со стороны предложения, направленная на рост, которая увеличивала бы предложение/выпуск быстрее, поскольку спрос фактически сталкивался с ограничениями, мог бы быть вариантом. Но, к сожалению, наш уровень знаний и способностей не позволяет такой стратегии. Когда спрос выдвигает ограничения и цены растут, решение состоит в том, чтобы снизить спрос и поставить рецессию на первое место и в центр.
Поскольку потребительские расходы составляют около 70% ВВП США, трудно сократить совокупный спрос, не вызывая рецессии. Невозможно сократить спрос, который не распространяет эффекты, которые могут привести к расширению воздействия. Вот почему сокращение спроса и рецессия идут рука об руку.
Нынешняя тактика ФРС, которую недавно громко рекламировала вице-председатель ФРС Лаэль Брейнард, является любопытной стратегией. Декабрь 2022 г. ИПЦ вырос на 6.4% в годовом исчислении, базовый ИПЦ вырос на 5.7%. На декабрьском заседании ФРС ставка по фондам ФРС была повышена с 4.25% до 4.5% (назовем ее 4 3/8%). Это означает, что ставка по федеральным фондам все еще ниже уровня инфляции. При увеличении на 0.25% диапазон увеличивается до 4.5–4.75%, что все еще ниже уровня инфляции. Этого достаточно?
Политика, которая зависит от доброты
Ощущение, что да, этого достаточно, означает, что политика ФРС будет зависеть от доброты незнакомцев. Поскольку ставка по фондам ФРС в настоящее время не выше уровня инфляции, мнение ФРС по-прежнему будет заключаться в том, что инфляция упадет сама по себе.
Когда инфляция настолько вышла из-под контроля, я не считаю это агрессивным средством. Это больше похоже на половинчатую политику, которая, в первую очередь, привела нас к этой неразберихе. Я думаю, что после такой вопиющей ошибки в отношении инфляции ФРС будет более решительно настроена убедиться, что она снижает инфляцию, чем сидеть сложа руки и позволять экономическим силам, которые, по их прогнозам, существуют, делать свою работу.
Основная проблема в том, что прогнозы ФРС оказались не очень хорошими. В 2015-2018 годах ФРС недовыполняла целевой показатель инфляции, постоянно повышая ставки. Резонно спросить, почему ФРС настойчиво повышала ставки, если инфляция была слишком низкой? Затем, на фоне пандемии COVID, ФРС присоединилась к стимулирующей стороне вместе с федеральным правительством. В широком смысле это может показаться правильным, но государственная политика в области здравоохранения препятствовала росту. Предприятия были закрыты. Людям сказали оставаться дома. Какой смысл было снижать ставки в то время?
Фискальные стимулы были чрезмерными, но это была программа замещения дохода. Он был плохо продуман, плохо управлялся и был слишком большим, но политика ФРС была просто неправильной. Стимулы ФРС длились слишком долго, так как центральный банк отрицал инфляцию в том виде, в каком она появилась, и отставал в повышении ставок.
Таким образом, точка зрения Брейнарда состоит в том, чтобы надеяться (прогнозировать), что инфляция упадет сама по себе настолько, что ставка по федеральным фондам на уровне 4.5% или, может быть, 5% станет достаточно высокой над инфляцией, чтобы иметь возможность ее подавить. Но как быстро это снизит инфляцию до 2%? Эта медленная работа может предотвратить рецессию или привести к ее умеренной рецессии, но, вероятно, приведет к длительному периоду высоких ставок, поскольку инфляция не упадет до 2%. Мне это начинает казаться стагфляцией.
Плохо это хорошо
ФРС отрицала инфляцию, позволив ей разгореться до 2021 года и в начале 2022 года. В марте 2022 года ФРС наконец начала действовать. Но к тому времени надежды ФРС на то, что инфляция будет временной, были разбиты серией сильных ежемесячных приростов инфляции. Например, заголовок PCE вырос на 0.5% в декабре 2021 года, на 0.5% в январе 2022 года, на 0.6% в феврале и на 1% в марте, поскольку ФРС наконец-то повысила ставки.
В ближайшие месяцы этот сильный общий рост инфляции будет исключен из записи. Плохие новости ФРС затем становятся ее хорошими новостями. Возможно, именно поэтому члены ФРС так смело призывают к тому, чтобы ставки по фондам ФРС оставались неизменными, потому что они понимают, что конвейер прошлой инфляции выдаст ряд действительно неуправляемых цифр.
Вероятность того, что новые месячные показатели будут ниже упавших ставок, довольно высока, но не гарантирована. Чтобы довести инфляцию до 2%, потребуется ежемесячный прирост в 0.1% в сочетании с двумя приростами по 0.2% каждый квартал. Хотя последние новости об инфляции значительно улучшились, они не были такими уж хорошими, и растут опасения, что цены на нефть будут расти. В целом есть хорошие новости из истории, но мы все еще не можем полностью полагаться на то, что новые темпы роста инфляции будут такими же хорошими, как того требует цель.
Мягкие рецессии как мягкие посадки?
Это подводит нас к мнению Блиндера о том, что 1969-70 годы были мягкой посадкой, и какой прецедент это могло бы создать, если бы это было моделью мягкой посадки. В 1966 году инфляция PCE (общая и базовая) была ниже 2%. К концу того же года он превысил 2%; базовый уровень тогда был на уровне 3%. В 1967 году PCE поднялся до 4% и составлял 4.5% к началу рецессии в декабре 1969 года.
Хотя ФРС изменила курс на снижение ставок во время рецессии, инфляция не снизилась во время рецессии. Он оставался на уровне от 4.5% (заголовок) до 5% (базовый) до 1971 года, затем он упал до 3% к сентябрю 1972 года, а затем резко вырос в 1973 году. Уровень безработицы вырос на 2.6 процентных пункта во время этой рецессии.
Если это мягкая посадка, я не хочу видеть еще одну подобную. Здесь нет ничего мягкого и нет посадки для надувания. Рост уровня безработицы, даже умеренный, является издержками, которые не компенсируют никакой выгоды. Конечно, это переходит в рецессию 1973-75 годов, еще одну рецессию, которая закончилась, не снизив уровень инфляции. Рецессия 1969-70 годов стала воротами в инфляционный ад. Я бы никогда не стал предлагать ее в качестве модели экономической политики, как это делает Блиндер, называя ее «мягкой посадкой».
Поэтому мы должны быть осторожны с языком, который мы используем для описания экономики. Во-первых, нет точного определения мягкой посадки, что делает этот термин опасным. Для меня мягкая посадка означает, что посадка была. Это должно означать, что некоторая фаза корректировки политики завершена и в ней больше нет необходимости. Это говорит о том, что при приземлении экономика находится на пути к нормальному росту с инфляцией на целевом уровне. «Мягкая» часть подразумевает, что политика привела нас к этому без особых потрясений.
Это, конечно, расплывчато и не определяется с точки зрения отрицательного роста или изменения уровня безработицы — это суждение. ФРС хочет добиться снижения инфляции прогнозом, а не политикой. Обычно это не работает.
Роберт Бруска — главный экономист FAO Economics.
Подробнее: На этой неделе ФРС и фондовый рынок готовы к решающему столкновению. Что поставлено на карту.
Читайте также: «Насдак — наша любимая короткая». Этот рыночный стратег видит рецессию и кредитный кризис, которые обрушат акции в 2023 году.
Источник: https://www.marketwatch.com/story/the-fed-expects-a-soft-landing-and-no-recession-for-the-economy-we-could-get-stagflation-instead-11675052885? siteid=yhoof2&yptr=yahoo