НЬЮ-ХЕЙВЕН, Коннектикут (Project Syndicate) — Федеральная резервная система резко развернулась, что нехарактерно для учреждения, давно известного своими медленными и преднамеренными изменениями в денежно-кредитной политике. Хотя недавние заявления ФРС (она еще ничего не сделала) не так изобретательны, как я надеялся, по крайней мере, она признала, что у нее есть серьезная проблема.
Эта проблема, конечно, инфляция. Подобно ФРС, в которой я работал в начале 1970-х годов при Артуре Бернсе, сегодняшние политики снова неправильно диагностировали первоначальную вспышку. Нынешний всплеск инфляции не является временным явлением и не должен рассматриваться как результат идиосинкразических событий, связанных с COVID-19. Она широко распространена, устойчива и подкрепляется давлением заработной платы, возникающим в результате беспрецедентно резкого ужесточения рынка труда. В этих обстоятельствах постоянный отказ ФРС изменить курс был бы грандиозной политической ошибкой.
Получите полную информацию об инфляции на MarketWatch
Но осознание проблемы — это только первый шаг к ее решению. И решить ее будет непросто.
Математика и история
Рассмотрим математику: уровень инфляции, измеряемый индексом потребительских цен, достиг 7% в декабре 2021 года. При номинальной ставке по федеральным фондам
ФФ00,
-0.02%
фактически равна нулю, что означает реальную процентную ставку (предпочтительный показатель для оценки эффективности денежно-кредитной политики) в размере -7%.
Это рекордно низкий показатель.
Последние новости: Первое заседание Федеральной резервной системы в 2022 году вырисовывается на фоне роста риска инфляции, неподконтрольной политикам.
Только дважды в современной истории, в начале 1975 г. и еще раз в середине 1980 г., ФРС допускала падение реальной процентной ставки до -5%. Эти два случая связаны с Великой инфляцией, когда за более чем пятилетний период ИПЦ рос в среднем на 8.6% в год.
Конечно, никто не думает, что нас ждет продолжение. Меня беспокоит инфляция дольше, чем большинство, но даже я не допускаю такой возможности. Большинство прогнозистов ожидают, что инфляция замедлится в течение этого года. По мере того, как узкие места в цепочках поставок исчезают, а рынки становятся более сбалансированными, это разумное предположение.
Теперь прочтите следующее: Как Джером Пауэлл может попытаться успокоить расшатанные нервы рынка
Финал
Но только до определенного момента. Дальновидный ФРС по-прежнему сталкивается с критическим тактическим вопросом: на какую ставку по федеральным фондам она должна ориентироваться, чтобы справиться с наиболее вероятным уровнем инфляции через 12-18 месяцев?
Никто понятия не имеет, включая ФРС и финансовые рынки. Но одно можно сказать наверняка: с учетом реальной ставки по федеральным фондам -7%, которая ставит ФРС в глубокую яму, даже быстрое замедление инфляции не исключает агрессивного ужесточения денежно-кредитной политики, чтобы изменить реальную ставку по фондам таким образом, чтобы она выровнялась. с мандатом ценовой стабильности ФРС.
Чтобы понять это, ФРС должна рискнуть оценить, когда уровень инфляции достигнет пика и начнет снижаться. Всегда сложно угадать дату, а еще труднее понять, что на самом деле означает «ниже». Но экономика США по-прежнему кипит, а рынок труда, по крайней мере, судя по стремительно падающему уровню безработицы, стал более плотным, чем когда-либо с января 1970 года (на пороге Великой инфляции).
В этих обстоятельствах я бы сказал, что ответственный политик предпочел бы ошибиться в сторону осторожности и не делать ставку на быстрое, чудесное возвращение инфляции туда и обратно к ее тенденции ниже 2% до COVID-19.
Все еще отрицательный
Опять же, рассмотрим математику: предположим, что предполагаемый курс политики ФРС, отраженный в его последнем «точечном графике», верен, и центральный банк снижает номинальную ставку по федеральным фондам с нуля до примерно 1% к концу 2022 года. Соедините это. с разумной оценкой траектории дезинфляции — не слишком медленной и не слишком быстрой — которая предполагает, что инфляция ИПЦ на конец года вернется в зону от 3% до 4%. Это по-прежнему оставит реальную ставку по федеральным фондам на отрицательной территории от -2% до -3% на конец этого года.
В этом весь подвох. В текущем цикле смягчения ФРС впервые опустила реальную ставку по федеральным фондам ниже нуля в ноябре 2019 года. Это означает, что вероятная ставка от -2% до -3% в декабре 2022 года ознаменует собой 38-месячный период чрезвычайного денежно-кредитного регулирования, в течение которого реальная ставка по федеральным фондам в среднем составила -3.1%.
Здесь важна историческая перспектива.
Следует отметить три более ранних периода экстраординарного денежно-кредитного регулирования: после пузыря доткомов поколение назад Федеральная резервная система под руководством Алана Гринспена установила отрицательную реальную процентную ставку, составляющую в среднем -1.1% в течение 31 месяца подряд. После мирового финансового кризиса 2008 года Бен Бернанке и Джанет Йеллен объединились, чтобы поддерживать среднюю реальную процентную ставку на уровне -1.9% в течение колоссальных 62 месяцев. А затем, поскольку посткризисная вялость сохранялась, Йеллен сотрудничала с Джеромом Пауэллом в течение 37 месяцев подряд, чтобы удерживать реальную процентную ставку по фондам на уровне -0.9%.
Самая рискованная ставка
Сегодняшняя ФРС играет с огнем. Реальная ставка по федеральным фондам -3.1% для текущего сверхаккомодации более чем вдвое превышает средний показатель -1.4% для этих трех предыдущих периодов. И все же сегодняшняя проблема инфляции гораздо серьезнее: рост ИПЦ, вероятно, составит в среднем 5% с марта 2021 года по декабрь 2022 года по сравнению со средним показателем 2.1%, который преобладал при более ранних режимах отрицательных реальных процентных ставок.
Все это подчеркивает то, что вполне может быть самой рискованной политической ставкой, которую когда-либо делала ФРС. Он ввел рекордные стимулы в экономику в период, когда инфляция шла более чем в два раза быстрее, чем во время трех предыдущих экспериментов с отрицательными реальными процентными ставками. Я намеренно пропустил четвертое сравнение: реальная ставка по федеральным фондам -1.7% при Бернсе в начале 1970-х годов. Мы знаем, чем это закончилось. И я также не упомянул о столь же агрессивном расширении баланса ФРС.
К настоящему времени устарело предупреждать, что ФРС «отстаёт». На самом деле ФРС настолько отстала, что даже не видит кривой. Его точечные графики не только для этого года, но и для 2023 и 2024 годов не отражают степень ужесточения денежно-кредитной политики, которое, скорее всего, потребуется, поскольку ФРС пытается вернуть инфляцию под контроль. Тем временем финансовые рынки ждут очень грубое пробуждение.
Стивен С. Роуч, преподаватель Йельского университета и бывший председатель Morgan Stanley Asia, является автором «Неуравновешенность: созависимость Америки и Китая» (Yale University Press, 2014).
Этот комментарий был опубликован с разрешения Project Syndicate — The Fed Is Play with Fire
Еще об инфляции
Джейсон Фурман: Почему почти никто не предвидел грядущей инфляции?
Рекс Наттинг: Почему процентные ставки не являются правильным инструментом для контроля над инфляцией
Джон Кокрейн: Инфляция — не самый большой провал ФРС
Источник: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- это выводит нас из дыры-были-в-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Мнение: К счастью, ФРС решила прекратить копать, но у нее еще много работы, прежде чем она вытащит нас из ямы, в которой мы находимся.
НЬЮ-ХЕЙВЕН, Коннектикут (Project Syndicate) — Федеральная резервная система резко развернулась, что нехарактерно для учреждения, давно известного своими медленными и преднамеренными изменениями в денежно-кредитной политике. Хотя недавние заявления ФРС (она еще ничего не сделала) не так изобретательны, как я надеялся, по крайней мере, она признала, что у нее есть серьезная проблема.
Эта проблема, конечно, инфляция. Подобно ФРС, в которой я работал в начале 1970-х годов при Артуре Бернсе, сегодняшние политики снова неправильно диагностировали первоначальную вспышку. Нынешний всплеск инфляции не является временным явлением и не должен рассматриваться как результат идиосинкразических событий, связанных с COVID-19. Она широко распространена, устойчива и подкрепляется давлением заработной платы, возникающим в результате беспрецедентно резкого ужесточения рынка труда. В этих обстоятельствах постоянный отказ ФРС изменить курс был бы грандиозной политической ошибкой.
Получите полную информацию об инфляции на MarketWatch
Но осознание проблемы — это только первый шаг к ее решению. И решить ее будет непросто.
Математика и история
Рассмотрим математику: уровень инфляции, измеряемый индексом потребительских цен, достиг 7% в декабре 2021 года. При номинальной ставке по федеральным фондам
-0.02%
ФФ00,
фактически равна нулю, что означает реальную процентную ставку (предпочтительный показатель для оценки эффективности денежно-кредитной политики) в размере -7%.
Это рекордно низкий показатель.
Последние новости: Первое заседание Федеральной резервной системы в 2022 году вырисовывается на фоне роста риска инфляции, неподконтрольной политикам.
Только дважды в современной истории, в начале 1975 г. и еще раз в середине 1980 г., ФРС допускала падение реальной процентной ставки до -5%. Эти два случая связаны с Великой инфляцией, когда за более чем пятилетний период ИПЦ рос в среднем на 8.6% в год.
Конечно, никто не думает, что нас ждет продолжение. Меня беспокоит инфляция дольше, чем большинство, но даже я не допускаю такой возможности. Большинство прогнозистов ожидают, что инфляция замедлится в течение этого года. По мере того, как узкие места в цепочках поставок исчезают, а рынки становятся более сбалансированными, это разумное предположение.
Теперь прочтите следующее: Как Джером Пауэлл может попытаться успокоить расшатанные нервы рынка
Финал
Но только до определенного момента. Дальновидный ФРС по-прежнему сталкивается с критическим тактическим вопросом: на какую ставку по федеральным фондам она должна ориентироваться, чтобы справиться с наиболее вероятным уровнем инфляции через 12-18 месяцев?
Никто понятия не имеет, включая ФРС и финансовые рынки. Но одно можно сказать наверняка: с учетом реальной ставки по федеральным фондам -7%, которая ставит ФРС в глубокую яму, даже быстрое замедление инфляции не исключает агрессивного ужесточения денежно-кредитной политики, чтобы изменить реальную ставку по фондам таким образом, чтобы она выровнялась. с мандатом ценовой стабильности ФРС.
Чтобы понять это, ФРС должна рискнуть оценить, когда уровень инфляции достигнет пика и начнет снижаться. Всегда сложно угадать дату, а еще труднее понять, что на самом деле означает «ниже». Но экономика США по-прежнему кипит, а рынок труда, по крайней мере, судя по стремительно падающему уровню безработицы, стал более плотным, чем когда-либо с января 1970 года (на пороге Великой инфляции).
В этих обстоятельствах я бы сказал, что ответственный политик предпочел бы ошибиться в сторону осторожности и не делать ставку на быстрое, чудесное возвращение инфляции туда и обратно к ее тенденции ниже 2% до COVID-19.
Все еще отрицательный
Опять же, рассмотрим математику: предположим, что предполагаемый курс политики ФРС, отраженный в его последнем «точечном графике», верен, и центральный банк снижает номинальную ставку по федеральным фондам с нуля до примерно 1% к концу 2022 года. Соедините это. с разумной оценкой траектории дезинфляции — не слишком медленной и не слишком быстрой — которая предполагает, что инфляция ИПЦ на конец года вернется в зону от 3% до 4%. Это по-прежнему оставит реальную ставку по федеральным фондам на отрицательной территории от -2% до -3% на конец этого года.
В этом весь подвох. В текущем цикле смягчения ФРС впервые опустила реальную ставку по федеральным фондам ниже нуля в ноябре 2019 года. Это означает, что вероятная ставка от -2% до -3% в декабре 2022 года ознаменует собой 38-месячный период чрезвычайного денежно-кредитного регулирования, в течение которого реальная ставка по федеральным фондам в среднем составила -3.1%.
Здесь важна историческая перспектива.
Следует отметить три более ранних периода экстраординарного денежно-кредитного регулирования: после пузыря доткомов поколение назад Федеральная резервная система под руководством Алана Гринспена установила отрицательную реальную процентную ставку, составляющую в среднем -1.1% в течение 31 месяца подряд. После мирового финансового кризиса 2008 года Бен Бернанке и Джанет Йеллен объединились, чтобы поддерживать среднюю реальную процентную ставку на уровне -1.9% в течение колоссальных 62 месяцев. А затем, поскольку посткризисная вялость сохранялась, Йеллен сотрудничала с Джеромом Пауэллом в течение 37 месяцев подряд, чтобы удерживать реальную процентную ставку по фондам на уровне -0.9%.
Самая рискованная ставка
Сегодняшняя ФРС играет с огнем. Реальная ставка по федеральным фондам -3.1% для текущего сверхаккомодации более чем вдвое превышает средний показатель -1.4% для этих трех предыдущих периодов. И все же сегодняшняя проблема инфляции гораздо серьезнее: рост ИПЦ, вероятно, составит в среднем 5% с марта 2021 года по декабрь 2022 года по сравнению со средним показателем 2.1%, который преобладал при более ранних режимах отрицательных реальных процентных ставок.
Все это подчеркивает то, что вполне может быть самой рискованной политической ставкой, которую когда-либо делала ФРС. Он ввел рекордные стимулы в экономику в период, когда инфляция шла более чем в два раза быстрее, чем во время трех предыдущих экспериментов с отрицательными реальными процентными ставками. Я намеренно пропустил четвертое сравнение: реальная ставка по федеральным фондам -1.7% при Бернсе в начале 1970-х годов. Мы знаем, чем это закончилось. И я также не упомянул о столь же агрессивном расширении баланса ФРС.
К настоящему времени устарело предупреждать, что ФРС «отстаёт». На самом деле ФРС настолько отстала, что даже не видит кривой. Его точечные графики не только для этого года, но и для 2023 и 2024 годов не отражают степень ужесточения денежно-кредитной политики, которое, скорее всего, потребуется, поскольку ФРС пытается вернуть инфляцию под контроль. Тем временем финансовые рынки ждут очень грубое пробуждение.
Стивен С. Роуч, преподаватель Йельского университета и бывший председатель Morgan Stanley Asia, является автором «Неуравновешенность: созависимость Америки и Китая» (Yale University Press, 2014).
Этот комментарий был опубликован с разрешения Project Syndicate — The Fed Is Play with Fire
Еще об инфляции
Джейсон Фурман: Почему почти никто не предвидел грядущей инфляции?
Рекс Наттинг: Почему процентные ставки не являются правильным инструментом для контроля над инфляцией
Джон Кокрейн: Инфляция — не самый большой провал ФРС
Источник: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- это выводит нас из дыры-были-в-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo