НЬЮ-ЙОРК (Project Syndicate)-За в год Теперь у меня есть продемонстрировав тем самым что рост инфляции будет постоянным, что его причины включают не только плохую политику, но и негативные шоки предложения, и что попытка центральных банков бороться с ним вызовет жесткая экономическая посадка.
Когда спад придет, предупреждал я, будет суровым и затяжным, с широко распространенные финансовые затруднения и долговые кризисы. Несмотря на их ястребиные речи, центральные банки, попавшие в долговую ловушку, может еще высохнет и соглашаться на сверхцелевую инфляцию. Любой «портфель» рискованные акции и менее рискованные облигации с фиксированным доходом потеряют деньги на облигациях из-за более высокой инфляции и инфляционных ожиданий.
Предсказания Рубини
Как складываются эти прогнозы? Во-первых, Team Transitory явно проиграла Team Persistent в дебатах об инфляции. Помимо чрезмерно мягкой денежно-кредитной, фискальной и кредитной политики, негативные шоки предложения вызвали резкий рост цен. Карантин из-за COVID-19 привел к перебоям в поставках, в том числе для рабочей силы. Политика Китая «ноль COVID» создала еще больше проблем для глобальных цепочек поставок. Вторжение России в Украину вызвало шок на рынках энергоресурсов и других товаров.
Центральные банки, несмотря на их жесткие заявления, почувствуют огромное давление, чтобы отменить ужесточение, как только материализуется сценарий жесткой экономической посадки и финансового краха.
И более широкий режим санкций — не в последнюю очередь превращение доллара в оружие.
БУКС,
DXY,
и другие валюты — еще больше балканизировали глобальную экономику, а «френд-шоринг», а также торговые и иммиграционные ограничения ускоряют тенденцию к деглобализации.
Теперь все признают, что эти постоянные отрицательные шоки предложения способствовали инфляции, и Европейский центральный банк, Банк Англии и Федеральная резервная система начали признавать, что осуществить мягкую посадку будет чрезвычайно трудно. Председатель ФРС Джером Пауэлл теперь говорит о «мягкая посадка" по крайней мере с "некоторая боль». Между тем, сценарий жесткой посадки становится консенсусом среди рыночных аналитиков, экономистов и инвесторов.
Добиться мягкой посадки в условиях стагфляционных отрицательных шоков предложения гораздо сложнее, чем при перегреве экономики из-за избыточного спроса. Со времен Второй мировой войны не было случая, чтобы ФРС достигла мягкой посадки с инфляцией выше 5% (в настоящее время выше 8%) и уровень безработицы ниже 5% (в настоящее время 3.7%).
И если жесткая посадка является базовой линией для Соединенных Штатов, то она еще более вероятна в Европе из-за энергетического шока в России, замедления роста в Китае и еще большего отставания ЕЦБ от кривой по сравнению с ФРС.
Рецессия будет серьезной и затяжной
Мы уже в рецессии? Пока нет, но США сообщили отрицательный рост в первой половине года, и большинство перспективных показателей экономической активности в странах с развитой экономикой указывают на резкое замедление, которое будет еще более усиливаться по мере ужесточения денежно-кредитной политики. Жесткую посадку к концу года следует рассматривать как базовый сценарий.
Хотя многие другие аналитики сейчас согласны с этим, они, похоже, считают, что грядущая рецессия будет короткой и неглубокой, в то время как я предостерег от такого относительного оптимизма, подчеркнув риск серьезной и затяжной рецессии. стагфляционный долговой кризис. А теперь последние бедствия на финансовых рынках, включая рынки облигаций и кредитов, укрепили мое мнение о том, что усилия центральных банков по снижению инфляции до целевого уровня приведут как к экономическому, так и к финансовому краху.
Я также давно утверждаю, что центральные банки, несмотря на их жесткие заявления, почувствуют огромное давление, чтобы отменить ужесточение, как только материализуется сценарий жесткой экономической посадки и финансового краха. Ранние признаки ослабления уже заметны в Соединенном Королевстве. Столкнувшись с реакцией рынка на безрассудные фискальные стимулы нового правительства, Банк Англии запустили программа экстренного количественного смягчения (QE) для скупки государственных облигаций (доходность по которым резко возросла).
Денежно-кредитная политика все больше подвергается фискальному захвату. Напомним, что аналогичный поворот произошло в первом квартале 2019 года, когда ФРС прекратила свою программу количественного ужесточения (QT) и начала проводить сочетание скрытого количественного смягчения и снижения директивной ставки — после того, как ранее сигнализировало о продолжении повышения ставок и QT — при первых признаках умеренного финансового кризиса. давление и замедление роста.
Великая стагфляция
Центральные банки будут говорить жестко; но есть все основания сомневаться в их готовности сделать «все, что потребуется», чтобы вернуть инфляцию к ее целевому уровню в мире чрезмерного долга с риском экономического и финансового краха.
Более того, есть ранние признаки того, что Великая умеренность уступила место Великой стагфляции, которая будет характеризоваться нестабильностью и слиянием медленных отрицательных шоков предложения.
В дополнение к упомянутым выше сбоям, эти шоки могут включать социальное старение во многих ключевых странах (проблема усугубляется иммиграционными ограничениями); китайско-американский развязка; "геополитическая депрессия” и крах многосторонности; новые варианты COVID-19 и новые вспышки, такие как обезьяньей; все более разрушительные последствия изменения климата; кибервойна; и налогово-бюджетной политики повысить заработную плату и власть рабочих.
Что остается традиционному портфелю 60/40? я ранее продемонстрировав тем самым что отрицательная корреляция между ценами на облигации и акции сломается по мере роста инфляции, и это действительно так. В период с января по июнь этого года американские (и мировые) фондовые индексы
SPX,
ГДОУ,
упала более чем на 20%, а доходность долгосрочных облигаций
TMUBMUSD10Y,
выросла с 1.5% до 3.5%, что привело к огромным потерям как по акциям, так и по облигациям (положительная корреляция цен).
Кроме того, доходность облигаций
TMUBMUSD02Y,
упал во время рыночного ралли между июлем и серединой августа (что я правильно предсказанный будет отскок дохлой кошки), тем самым поддерживая положительную корреляцию цен; а с середины августа акции продолжили резкое падение, в то время как доходность облигаций стала намного выше. Поскольку более высокая инфляция привела к ужесточению денежно-кредитной политики, возник сбалансированный медвежий рынок как для акций, так и для облигаций.
Но американские и мировые акции еще не полностью учтены даже в мягкой и короткой жесткой посадке. Акции упадут примерно на 30% в условиях умеренной рецессии и на 40% и более во время серьезного стагфляционного долгового кризиса, который я предсказал для мировой экономики. Нарастают признаки напряженности на долговых рынках: спреды по суверенным долгам и ставки по долгосрочным облигациям растут, а спреды по высокодоходным облигациям резко увеличиваются; рынки ссуд с использованием заемных средств и обеспеченных ссуд закрываются; фирмы с крупной задолженностью, теневые банки, домохозяйства, правительства и страны сталкиваются с долговым кризисом.
Кризис здесь.
Нуриэль Рубини, почетный профессор экономики Школы бизнеса Стерна при Нью-Йоркском университете, главный экономист Atlas Capital Team и автор готовящейся к публикации книги «Мегаугрозы: десять опасных тенденций, которые ставят под угрозу наше будущее, и как их пережить» (Little, Brown and Компания, октябрь 2022 г.).
Этот комментарий был опубликован с разрешения Project Syndicate - TСтагфляционный долговой кризис уже здесь
Источник: https://www.marketwatch.com/story/stock-markets-will-drop-another-40-as-a-severe-stagflationary-debt-crisis-hits-an-overleveraged-global-economy-11664823521? siteid=yhoof2&yptr=yahoo