Рост операционной прибыли замедляется, но все еще завышен после 1 квартала 22 г.

Операционная прибыль рассчитывается по S&P Global (SPGI) для S&P 500 завышает основную прибыль[1] до 1 квартала 22 г.

Акции стоят дороже, чем кажутся на основе операционной прибыли SPGI. Несмотря на падение примерно на 13% в 2022 году, текущая оценка S&P 500 требует большего роста прибыли, чем ожидают аналитики, даже после ослабления прогнозов многих компаний на 2 квартал 22 года и оставшуюся часть года.

Восстановление прибыли S&P Global завышено

В 2021 году прибыль компаний S&P 500 не восстановилась так сильно, как полагали операционные доходы SPGI. На 2021 год по сравнению с 2020 годом:

• Операционная прибыль SPGI увеличилась со 122.37 доллара на акцию до 208.21 доллара на акцию, или на 70%.
• Основной доход увеличился со 120.05 долл. США на акцию до 197.10 долл. США на акцию, всего на 64%.

В 1 квартале 22 года операционная прибыль по-прежнему на 5% выше, чем основная прибыль, хотя основная прибыль улучшалась более быстрыми темпами, увеличившись на 47% в годовом исчислении, по сравнению с операционной прибылью, которая выросла на 40%.

Рис. 1. Прибыль за последние 4 месяцев: основная прибыль по сравнению с операционной прибылью SPGI: 19Q1 – 22QXNUMX

Примечание: данные по операционной прибыли SPGI за последний период основаны на консенсус-оценках для компаний с нестандартным финансовым годом.

Более подробная информация о расчете основной прибыли доступна в Приложении I.

Операционная прибыль SPGI не исключает необычных расходов, которые преувеличили спад в 2020 году и последующий разворот в 2021 году.

S&P 500 дороже, чем предполагает операционная прибыль

В конце 1 квартала 22 года базовая прибыль для S&P 500 достигла новых максимумов, превзойдя предыдущие рекорды, установленные в каждом из трех последних периодов TTM, закончившихся в 2021, 3 квартале 21 года и 2 квартале 21 года. Медвежий рынок, начавшийся в 2022 году, сократил разрыв между оценкой S&P 500 и его истинными фундаментальными показателями, но не настолько сильно, как можно было бы предположить по доходам по GAAP или по операционной прибыли SPGI.

Рис. 2. Соотношение цены к основной цене и операционной прибыли SPGI: TTM по состоянию на 12 – 31

Примечание: данные по операционной прибыли SPGI за последний период включают согласованные оценки для компаний с нестандартным финансовым годом. Коэффициент P / E My Core Earnings представляет собой агрегирование результатов TTM для составляющих до 6 и агрегирование результатов за четыре квартала для составляющих S&P 30 в каждом последующем периоде измерения. P / E SPGI основан на четырех кварталах агрегированных результатов S&P 13 за каждый период. Подробнее в Приложении II.

Поскольку операционная прибыль продолжает завышать основную прибыль S&P 500, индекс требует выращивание оптимизм инвесторов в отношении будущих прибылей только для поддерживать оценки и снижение стоп-цены. Использование завышенной прибыли приводит к тому, что инвесторы занижают риск, и этот факт в последнее время гротескно проявляется на фондовых рынках. Основываясь на предупреждениях компаний, готовых смотреть правде в глаза, и о несоответствии между основной прибылью и операционной прибылью, инвесторы могут ожидать, что все больше компаний будут предупреждать о замедлении роста прибыли или даже ее полном падении в ближайшие кварталы.

На Рисунке 2 показано, что скользящие коэффициенты P/E S&P 500, основанные на основной прибыли, и операционная прибыль SPGI значительно снизились по сравнению с их пиковыми значениями в марте 2021 года. приводит к более низкому коэффициенту P/E на основе операционной прибыли (2021), чем при использовании основной прибыли (19.0). S&P 22.9 внешность недорогой при оценке с использованием операционных доходов, но это не тот случай, когда используется более точный показатель основных доходов.

Основные доходы менее волатильны и более надежны

На рис. 3 показаны процентные изменения основных доходов и операционных доходов SPGI с 2004 г. по настоящее время (до 5 марта 16 г.). Разница между показателями обусловлена ​​недостатками в устаревших наборах данных, которые приводят к невозможности отразить необычные прибыли/убытки, скрытые в сносках.

Рисунок 3. Операционная прибыль на акцию Core по сравнению с SPGI для S&P 500 — изменение в %: 2004 г. — 5 марта 16 г.

Примечание: данные по операционной прибыли SPGI за последний период включают согласованные оценки для компаний с нестандартным финансовым годом. Анализ моих основных доходов основан на агрегированных данных TTM до 6, а затем на агрегированных квартальных данных для участников S&P 30 за каждый период измерения.

Пример завышенной прибыли в S&P 500: Tesla Inc. (TSLA)

Ниже я подробно описываю скрыт и сообщил необычные статьи, которые не учитываются в отчете о прибылях по GAAP, но учитываются в основных доходах Tesla Inc. (TSLA), акциях S&P 500 с одними из самых завышенных доходов по GAAP. Global раскроет, чем именно операционная прибыль отличается от прибыли по GAAP.

После поправки на необычные статьи я обнаружил, что основная прибыль Tesla в размере 6.2 миллиарда долларов, или 5.46 доллара на акцию, намного хуже, чем заявленная прибыль по GAAP в размере 8.4 миллиарда долларов, или 7.40 доллара на акцию. Оценка искажения доходов Tesla — сильное промах.

Ниже я подробно описываю различия между Core Earnings и GAAP Earnings, чтобы читатели могли проверить мои исследования.

Рис. 4. Сверка доходов Tesla по GAAP с основной прибылью: TTM до 1 квартала 22 г.

Подробнее:

Общее искажение прибыли в размере 1.94 долларов США на акцию, что составляет 2.2 миллиардов долларов США, состоит из следующего:

Скрытая необычная прибыль, чистая = 0.73 доллара на акцию, что равняется 823 миллионам долларов и состоит из

947 миллионов долларов в виде автомобильных регулятивных кредитов в период TTM на основе

- $124 млн в виде списания товарно-материальных запасов и обязательств по закупкам в период TTM на основе

Сообщаемая необычная прибыль до налогообложения, чистая = 0.68 доллара на акцию, что составляет 768 миллионов долларов и состоит из

679 миллионов долларов в виде автомобильных регулятивных кредитов в период TTM на основе

Другой доход в размере 163 миллионов долларов США в период TTM на основе

-74 миллиона долларов США на реструктуризацию и другие расходы в период TTM на основе

Налоговые искажения = 0.54 доллара на акцию, что равняется 611 миллионам долларов.

Раскрытие информации: Дэвид Трейнер, Кайл Гуске II и Мэтт Шулер не получают никакой компенсации, чтобы написать о какой-либо конкретной акции, стиле или теме.

Приложение I: Методология основного дохода

На рисунках выше для расчета основной прибыли я использую следующее:

Хотя я предпочитаю агрегированные квартальные числа, я изучил потенциальное влияние двух методологий и не обнаружил существенных различий.

Приложение II: Методология расчета коэффициента P / E для операционной прибыли Core и SPGI

На Рисунке 2 выше я рассчитал отношение цены к основной прибыли до 6 следующим образом:

1. Рассчитайте доходность TTM для каждой составляющей S&P 500
2. Взвесьте доходность по соответствующему весу каждой акции в S&P 500
3. Суммируйте взвешенную доходность и возьмите обратную величину (1 / Доходность прибыли).

Я рассчитываю отношение цены к основной прибыли для периодов после 6 следующим образом:

1. Рассчитайте итоговую доходность за четыре квартала для каждой составляющей S&P 500.
2. Взвесьте доходность по соответствующему весу каждой акции в S&P 500
3. Суммируйте взвешенную доходность и возьмите обратную величину (1 / Доходность прибыли).

Я использую методологию доходности, потому что коэффициенты P / E не следуют линейному тренду. Отношение AP / E, равное 1, «лучше», чем отношение P / E, равное 30, но отношение P / E, равное 30, «лучше», чем отношение P / E, равное -15. Другими словами, агрегирование коэффициентов P / E может привести к низкому мультипликатору из-за включения всего нескольких акций с отрицательными P / E.

Использование доходности решает эту проблему, потому что высокая доходность всегда «лучше», чем низкая доходность. Нет никакой концептуальной разницы при переключении с положительной доходности на отрицательную, как в случае с традиционными коэффициентами P / E.

Используя ежеквартальные данные, как только они становятся доступными, я лучше фиксирую влияние изменений на составляющих S&P 500 на ежеквартальной основе. Например, компания могла быть составной частью во 2К18, но не в 3К18. Этот метод отражает непрерывно меняющийся характер аудитории S&P 500.

Для всех периодов, представленных на Рисунке 2, я рассчитываю отношение цены к производственной прибыли SPGI путем суммирования операционных доходов на акцию за предыдущие 4 квартала и затем деления на цену S&P 500 в конце каждого периода измерения.

[1] Исследование My Core Earnings основано на последних проверенных финансовых данных, которые в большинстве случаев представляют собой календарный 1Q22 10-Q. Данные о ценах на 5. Операционная прибыль от S&P Global основана на том же временном интервале.

[2] Я рассматриваю регулятивные кредиты для автомобилей как отчетные статьи в 1 квартале 22 года, потому что они отражаются непосредственно в отчете о прибылях и убытках. В предыдущих кварталах я рассматривал кредиты как скрытые статьи, поскольку они были раскрыты в таблице отдельно от отчета о прибылях и убытках, в котором доходы Tesla дезагрегированы по источникам.