(Блумберг) — В этот кошмарный год на Уолл-стрит продолжают происходить странные вещи: кажущиеся беспроигрышными ставки на то, что чрезмерная волатильность поглотит фондовые индексы, по-прежнему дают осечку, даже несмотря на то, что те, кто переживает суматоху на отдельных акциях, хорошо окупаются.
Самые читаемые от Bloomberg
Это доказывает благо для нишевой стратегии, известной как дисперсионная торговля, когда проворные управляющие капиталом получают двузначную прибыль, используя причуды в мире деривативов на акции.
Возьмем индекс волатильности Cboe, показатель рыночных опасений. Несмотря на то, что S&P 500 стремится к новым минимумам, он застрял ниже своего мартовского пика и фактически снизился после горячего отчета по инфляции на прошлой неделе. В то же время подрывная кампания Федеральной резервной системы по ужесточению политики подпитывает самые резкие колебания цен на американские компании с большой капитализацией со времен мирового финансового кризиса.
Считается, что победители и проигравшие в S&P 500 стали более заметными в мире, где корпоративные принципы имеют значение. Но волатильность индекса оказывается менее серьезной, поскольку колебания цен его составляющих компенсируют друг друга, а спрос на хеджирование остается приглушенным из-за низкой позиции инвесторов.
По какой-то причине эта сделка с короткими индексами и длинными акциями с волатильностью работает и может оказаться особенно прибыльной в этом сезоне отчетности. Такие компании, как PepsiCo Inc. и JPMorgan Chase & Co., сообщают о заметном росте после того, как отчеты оказались лучше, чем ожидалось, в то время как разочарования, такие как Morgan Stanley, наказываются.
«Мы не видели каких-либо покупок для защиты от паники, которые значительно повысили бы волатильность», — сказал Даниэль Данон, управляющий директор Assenagon Asset Management, чей фонд Assenagon Alpha Volatility вырос в этом году на 12%. «Итак, ваша короткая нога помогает вашей длинной ноге работать».
Индекс VIX, который отслеживает стоимость опционов на S&P 500, остался на повышенных уровнях по сравнению со средним значением за пять лет, но ему еще предстоит пересмотреть максимумы 2022 года выше 35 пунктов. В то же время, по данным Societe Generale SA, отдельные участники S&P 500 двигались больше всего после мирового финансового кризиса.
В то время как политика ФРС по повышению любой ценой вызвала страх и ненависть у инвесторов в облигации и валюты, стоимость одномесячных медвежьих пут-опционов по сравнению с бычьими колл-опционами снова упала до самого низкого уровня с 2017 года. предполагает ограниченный аппетит инвесторов к хеджированию на уровне индекса.
Почему это так, несмотря на длительную просадку, в последнее время стало горячей темой среди наблюдателей за рынком. Некоторые отмечают, что инвестиционные менеджеры сократили доступность капитала до многолетних минимумов, что само по себе является защитной позицией, требующей меньшей защиты. Другие говорят, что относительно упорядоченное снижение сделало хеджирование опционов менее выгодным, чем обычно, побуждая трейдеров открывать короткие позиции по фьючерсам на акции в качестве альтернативного способа защиты от потерь.
Относительно хорошо себя зарекомендовавший VIX выделяется в то время, когда решимость ФРС подавить инфляцию на десятилетних максимумах с помощью более жесткой политики раскачивает подбрюшье американских акций. Некоторые производители нефти удвоили цены на свои акции из-за хаоса со стороны предложения в этом году, в то время как крупные технологические компании, такие как Netflix Inc. и Meta Platforms Inc., резко упали в результате чувствительной к ставкам распродажи, которая теперь бросает тень на деловой цикл.
«В настоящее время речь идет о ротации между секторами», — сказал Стивен Кру, чей Fulcrum Equity Dispersion Fund вырос в этом году на 10%. Лондонский менеджер позиционирует продолжающуюся волатильность среди компаний в технологическом и энергетическом секторах. «Никто на самом деле не знает, где в конечном итоге окажется экономика США», — сказал он.
Стратегия, которая в последнее время остыла после того, как в начале года была зафиксирована чрезмерная прибыль, используется в основном хедж-фондами волатильности и банками, объединяющими ее в систематические стратегии. Версии торговли могут покупать опционы на корзину акций, в то время как другие, например, управляемые Assenagon и Fulcrum, более избирательны. Некоторые нейтральны к волатильности, тогда как другие покупают больше опционов, чем продают.
Поскольку ожидаемые колебания, заложенные в ценах опционов на уровне индекса, относительно сдержаны, типичным хеджированием деривативов стало труднее зарабатывать деньги, а выигрыш в большей степени зависел от получения цены исполнения или правильного выбора времени для рынка. Например, портфель с отслеживанием S&P 500, в который добавлены вызовы на VIX — который должен защищать портфели от внезапных всплесков ценовых колебаний — снизился на четыре процентных пункта, как показывает индекс Cboe.
Тем не менее, в будущем большая проблема для трейдеров, торгующих дисперсией, скрывается у всех на виду: чрезмерное повышение ставок ФРС рискует вызвать внезапный спад экономического роста, который, в свою очередь, может спровоцировать значительный скачок волатильности индекса.
По словам Майкла Первеса, основателя Tallbacken Capital Advisors, на данный момент учреждения, похоже, не проявляют большого интереса к добавлению рыночных хеджей. Он рекомендует делать ставку на падение VIX до конца года.
«Возможно, доходность может подняться выше, но не шокирующим образом, как это было, когда они пробили 4% в сентябре», — написал он в заметке. «Рынки, похоже, восприняли идею о том, что нет никаких сомнений в том, что разворот ФРС не за горами».
Самое читаемое из Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Источник: https://finance.yahoo.com/news/one-trading-strategy-winning-big-124735554.html.