Муниципальные облигации потерпели поражение в этом году, так как инвесторы отступают на фоне роста процентных ставок. Однако рынок может быть готов к восстановлению благодаря необычайно привлекательной относительной доходности и сильным балансам государственных и местных органов власти.
BlackRock
и Insight Investment входят в число тех, кто утверждает, что сегодня муниципальные облигации выглядят привлекательно по сравнению с другими рынками облигаций. Наиболее очевидная причина заключается в том, что доходность не облагаемых налогом 10-летних муниципальных облигаций сегодня соперничает с доходностью казначейских облигаций и составляет около 2.75%. и давали больше, чем они совсем недавно, в середине мая. Это необычно, потому что, в отличие от казначейских облигаций, процентный доход от муниципальных облигаций освобождается от федеральных налогов, а иногда и от местных налогов в штатах, где они выпущены, что обычно отражается в более низкой доходности по муниципальным облигациям, поскольку инвесторы получают больше своих процентных платежей.
Фундаментальный фон для муни невероятно силен. На этих уровнях, при этих оценках рынок рассчитывает на множество плохих новостей. И когда ставки начинают стабилизироваться, там не так уж много плохого.
Не облагаемые налогом 10-летние муниципальные облигации с рейтингом AAA приносили 98 центов на каждый доллар доходности казначейских облигаций 25 мая. Это выше, чем в среднем за последнее десятилетие, когда они приносили 94 цента на каждый доллар доходности казначейских облигаций. И за исключением первых шести месяцев 2020 года, когда инвесторы были обеспокоены тем, что последствия Covid-19 нанесут ущерб государственным и местным органам власти, они выплатили 91 цент за каждый доллар доходов казначейства с 2012 года.
Это поднимает один большой вопрос: если муниципалитеты предлагают такие выгодные предложения, почему они не пользуются большей популярностью?
По данным Refinitiv Lipper, в 38 году инвесторы вытащили 2022 миллиардов долларов из фондов, инвестирующих в не облагаемые налогом муниципальные облигации, при этом отток средств произошел в 18 из последних 19 недель, включая чистый вывод средств в размере 1 миллиарда долларов за неделю, закончившуюся 25 мая. это самый длинный период вывода средств с 2013 года.
Вероятно, это связано с тем, что повышение процентных ставок спровоцировало распродажу на рынке в 2022 году, когда ICE US Broad Municipal Index показал убыток с начала года на 8.2% по состоянию на 25 мая.
«У нас была распродажа, и теперь [индивидуальные инвесторы] продают, хотя сейчас самое неподходящее время для продажи», — сказал Викрам Рай, глава муниципальной стратегии в Citigroup. «Если потоки взаимных фондов стабилизируются, то доходность муниципальных образований улучшится».
Другими словами, индивидуальные инвесторы гонялись за доходностью — это важно, потому что частные лица владеют большей долей рынка муниципальных облигаций, чем другие сегменты рынка облигаций с фиксированным доходом. И производительность рынка выглядит так, как будто он находится на ранних стадиях разворота с доходностью 2.1% за неделю, закончившуюся 25 мая.
Более того, распродажа на муниципальном рынке была вызвана волатильностью на рынке казначейских обязательств, а не фундаментальными проблемами с финансами штатов и местных органов власти. Фактически, государства создали свои самая большая фискальная подушка в истории, по данным Pew Research Center, после того, как муниципальные органы власти получили беспрецедентную поддержку от федерального правительства в ответ на пандемию Covid-19.
«Фундаментальный фон для муниципальных образований невероятно силен», — сказал Шон Карни, глава муниципальной стратегии BlackRock. «На этих уровнях, при этих оценках рынок оценивает много плохих новостей. И когда ставки начнут стабилизироваться, ничего плохого не произойдет».
Он добавил, что летние месяцы обычно являются хорошим временем для муниципальных облигаций, потому что срок погашения облигаций устраняет предложение с рынка, а процентные платежи дают инвесторам дополнительные деньги для реинвестирования. «В течение следующих трех месяцев… баланс спроса и предложения будет намного более благоприятным», — сказал Карни.
На рынке также могут появиться «перекрестные покупатели» — страховщики, иностранные инвесторы и банки, которые не так сильно выигрывают от налоговых льгот муниципалитетов, — которые выходят на рынок со ставками на то, что доходность, возможно, достигла своего пика, говорят инвесторы.
«Страховые компании, крупные коммерческие банки и глобальные инвесторы нашли выгоду не только на налогооблагаемом рынке муниципальных облигаций, но и на рынке, освобожденном от налогов, учитывая их опыт работы с высококачественным рынком, который обеспечивает устойчивые потоки доходов», — сказал Томас Кейси. , старший менеджер портфеля муниципальных облигаций в Insight Investment.
Противники, которые хотят воспользоваться меняющимися аппетитами инвесторов, могут покупать муниципальные фонды, но они сопряжены с риском: фонды предлагают ежедневную ликвидность, поэтому вывод средств инвесторами может вынудить менеджеров продавать облигации с убытком. Самый закрытые муниципальные фонды используют кредитное плечо, что означает, что они берут краткосрочные займы и реинвестируют эти заемные деньги в долгосрочные ценные бумаги, создавая дополнительный риск, когда краткосрочные процентные ставки изменяются в непредсказуемых направлениях. И хотя открытые фонды, как правило, не используют кредитное плечо, стратеги говорят, что вывод средств инвесторами влияет на весь рынок. Таким образом, в целом, инвесторы в муниципальные фонды должны быть готовы к тому, что их ежеквартальные отчеты будут красными, пока процентные ставки не начнут падать или другие инвесторы не вернутся на рынок.
Инвесторы, которые не будут часто открывать и закрывать позиции — группа, в которую должно входить большинство индивидуальных инвесторов, — могли бы вместо этого сосредоточиться на покупке и хранении отдельных облигаций на своих брокерских счетах.
Инвесторы в штатах с высокими налогами, таких как Нью-Йорк и Калифорния, могут покупать облигации, выпущенные на местном уровне для штата или даже льгота по местным налогам. Торговые издержки муниципальных облигаций, известные как наценки, общеизвестно высоки для индивидуальных инвесторов, торгующих облигациями. Но они в последние годы снижается, согласно Муниципальному совету по разработке правил по ценным бумагам, а с 2018 года брокерские компании обязаны сообщать о них. Короче говоря, наценки — это единовременные расходы, которые позволяют инвестору отказаться от уплаты комиссионных за управление фондом и избежать других рисков, связанных с покупкой средств.
Возможно, этим уже занимается больше людей. Кейси из Insight Investment сказал, что он следит за брокерской деятельностью и заметил, что, хотя инвесторы все еще снимают наличные деньги из муниципальных взаимных фондов, они покупают больше облигаций напрямую.
Для покупателей, которые не хотят проводить дополнительные исследования для самостоятельного создания портфеля, крупные управляющие активами предлагают отдельно управляемые лестничные счета для мелких инвесторов. BlackRock, например, предлагает стандартные счета для инвесторов всего за 125,000 250,000 долларов (или XNUMX XNUMX долларов с немного большей настройкой). Эта структура дает инвесторам некоторые преимущества группы кредитных исследований крупного менеджера и освобождает их от бремени исследований.
Управляющие фондами утверждают, что выбор кредита будет важен, если Федеральная резервная система вызовет рецессию в своих усилиях по борьбе с инфляцией. И они предупреждают, что пенсионное финансирование некоторых штатов может пострадать в результате резкой распродажи на финансовых рынках в этом году, что может добавить скрытые риски к, казалось бы, сильным фискальным позициям.
Но есть еще одна тенденция, которая приносит пользу инвесторам, которые готовы покупать муниципальные облигации напрямую и удерживать их до погашения: муниципалитеты не выполняют свои обязательства гораздо реже, чем компании. По данным Moody's, долгосрочная ставка дефолта по муниципальным облигациям составляет около 0.1%, в то время как сопоставимая ставка по корпоративным облигациям составляет около 7%.
Муниципалитеты, объявившие дефолт, имели средний рейтинг на самом низком уровне инвестиционного уровня (BBB-) за пять лет до события. Таким образом, инвесторы, желающие выбрать отдельные облигации, могут предпочесть облигации с рейтингом A или выше, особенно если экономический рост продолжит замедляться.
Среди облигаций с рейтингом A или выше управляющие фондами из BlackRock и Insight Investments заявили, что они отдают предпочтение муниципальным облигациям с претензиями на отдельные потоки доходов от государственных и местных органов власти, известные как «облигации с особым доходом». Это могут быть услуги водоснабжения и канализации, платные дороги и другие коммунальные услуги и основные услуги.
Если идея кажется простой, то это потому, что людям нужны услуги водоснабжения и канализации, поэтому эти заемщики, вероятно, будут продолжать платить. Это подчеркивает, почему муниципальный рынок является одним из немногих рынков облигаций, где индивидуальные инвесторы имеют шансы на успех в одиночном инвестировании, даже если они не обязательно имеют преимущество.
Напишите Александре Скэггс на [электронная почта защищена]
Источник: https://www.barrons.com/articles/muni-bonds-rates-tax-free-51653668757?siteid=yhoof2&yptr=yahoo