Муниципальные облигации и ESG: все в шляпе, без крупного рогатого скота

Хьюстон, у нас проблема с ESG. Или мы?

С точки зрения риска ESG, между погодой и экономикой, зависящей от нефти, город Хьюстон, штат Техас, может столкнуться с некоторыми серьезными проблемами. Из двух, погода была самой заметной.

Для Хьюстона, расположенного в заливе Галвестон у Мексиканского залива, география — это судьба. На город регулярно обрушиваются тропические штормы. По данным Национального центра экологической информации NOAA., в период с 96 по 1996 год в округе Харрис было 2015 дней хотя бы с одним сообщением о наводнении или внезапных наводнениях. Это соответствует в среднем четырем-пяти дням наводнения каждый год за этот период времени.

Так было в городе с самого первого дня. Основанный в 1836 году братьями Аллен, город был основан на слиянии рек Баффало и Уайт-Оук. Вскоре после этого все постройки в новом поселении были затоплены. С тех пор проблема не сильно изменилась.

В последнее время наводнения, связанные с ураганом, только кажутся увеличение частоты и интенсивности. Только с 2015 года на Хьюстон обрушилось шесть названных ураганов и тропических штормов. Одним из самых страшных был ураган Харви. По оценкам, шторм, разразившийся в 2017 году, вызвал более $70 млрд убытков, хотя у некоторых это число намного выше.

Облигациях и ураганах

10 сентября 2019 года Хьюстон завершил Выпуск необлагаемых налогом облигаций на сумму 255.3 млн долларов США обеспечены залогом адвалорных налогов на имущество. Самая крупная серия была со сроком погашения в 35.62 году на сумму 2030 миллиона долларов США с купоном 5.00% при начальной доходности 1.59% (129.883 доллара США). По данным IHS MarkitИНФОРМАЦИЯ
, не облагаемая налогом доходность AAA-10 лет составляла 1.35% в день, когда облигации были оценены. Разница в доходности между ними называется спредом кредитного риска, в данном случае 24 базисных пункта. Базисный пункт равен 1/100^th от 1%.

С сентября 17, 2019, Тропический шторм Имельда удар, в результате которого в течение следующих 40 часов выпало более 48 дюймов осадков, что вызвало разрушительные наводнения в Хьюстоне и других районах юго-восточного Техаса. Как и ураган Харви, он нанес ущерб на миллиарды долларов.

Как отреагировали инвесторы на весь этот дорогостоящий экологический ущерб? Чтобы оценить реакцию инвесторов, мы можем посмотреть на EMMA Совета по нормотворчеству муниципальных ценных бумаг торговые данные, чтобы увидеть, по каким ценам торгуются облигации. На торгах с 10-летними облигациями со сроком погашения 2030 г. (десятилетние облигации являются рыночным стандартом) с 18 сентября^th к 24^th, долг в размере 66 миллионов долларов был переведен между инвесторами в ходе 12 сделок в течение четырех дней. В то время как облигации были выпущены по цене 129.883 доллара (1.59%), первая сделка прошла по цене 126.138 доллара (1.95%). Если вам интересно, почему доходность выросла, имейте в виду, что доходность облигации изменяется обратно пропорционально ее цене в долларах.

Face Off

Покупка облигаций по цене $129.883 и последующая продажа их по $126.138 не приносит прибыли. При сделке на 1 миллион долларов это убыток в размере 37,450 XNUMX долларов. Говоря языком рынка, тот, кто продал облигации в первой сделке, был сорван.

Причина этой первоначальной продажи неизвестна, но если она была основана на тропическом шторме Имельда — время слишком близко для простого совпадения — это оказалось дорогостоящей панической ошибкой.

Последняя сделка в конце периода составила 1.53% (130.34 доллара США). Если бы инвестор, который купил эти облигации у панически настроенного продавца по 1.95%, продал их через несколько дней по 1.53% при сделке в 1 миллион долларов, он получил бы приличную прибыль в размере 42,010 XNUMX долларов за пять рабочих дней.

Риск ESG, риск ShmeeSG

Примерно два года спустя, 31 августа 2021 года, Хьюстон снова вышел на рынок с 188.36 млн. Долл. США, серия А освобожденный от налогов выпуск облигаций, также обеспеченный залогом адвалорных налогов на имущество. 10-летние облигации (срок погашения: 03) этого выпуска были оценены с купоном 01% и доходностью 2031% ($5). Эта процентная ставка была значительно лучше, чем серия 1.10 года, в частности, на 135.088 базисных пунктов лучше — 2019% против 49%.

Фактически, облигации GO Хьюстона показали лучшую динамику на рынке. Общий рынок существенно вырос после предыдущего выпуска облигаций в 2019 году. Доходность 10-летних облигаций IHS AAA теперь составляет 0.93%. Однако это улучшение на 42 базисных пункта с 10 сентября 2019 года не поспевает за ростом на 49 базисных пунктов облигаций, выпущенных городом Хьюстон.

И еще лучше. Помните, спред кредитного риска между выпуском облигаций и рынком в 2019 году составлял 24 базисных пункта? К тому времени, когда на рынок поступили облигации 2021 года, спред сократился до 17 базисных пунктов.

Риск ESG, риск ShmeeSG — облигации Хьюстона превзошли рынок по всем показателям эффективности инвестиций.

Muni ESG: Все в шляпе, без крупного рогатого скота?

Теперь делать вывод о том, что громкие увещевания муниципального рынка относительно важности ESG — это все шляпы, а не крупный рогатый скот, основанный только на одном городе, паре выпусков облигаций и горстке сделок, было бы несправедливо.

В равной степени несправедливо основывать общее представление о рейтинге ESG Хьюстона только на одном показателе — ущербе от ураганов и тропических штормов. Показатели ESG — это гораздо больше, чем флуд, каким бы постоянным он ни был.

Кроме того, возможно, рынок is на самом деле делает все правильно, как это часто делают рынки. Ведь в 2021 году город получил оценку «А» от CDP, ранее известный как проект раскрытия информации об углероде. Это был первый год, когда город был отмечен этим высшим рейтингом, присоединившись к 94 других города в списке А.

CDP — это не организация, которая слишком поздно приходит. С момента своего основания в 2000 году они заявили о себе как об установлении стандартов. Всемирные офисы этой некоммерческой организации контролируют глобальную систему раскрытия информации для инвесторов, компаний, городов, штатов и регионов, чтобы направлять управление их воздействием на окружающую среду. В соответствии со стандартами, установленными CDP, около 10,000 590 компаний и городов составляют отчеты об изменении климата, водной безопасности и лесах. Более 110 институциональных инвесторов, владеющих активами на сумму около XNUMX триллионов долларов, используют эти отчеты для оценки экологических рисков по отношению к доходам. Это, безусловно, подтверждает их заявление о том, что они являются крупнейшей в мире организацией по раскрытию информации об окружающей среде.

Город Хьюстон отмечает, что список городов CDP A-List основан на экологических данных, раскрываемых городами в рамках единой системы отчетности CDP. Чтобы получить оценку A, город должен иметь и публично раскрывать общегородской кадастр выбросов, иметь установленную цель по сокращению выбросов и цель по возобновляемым источникам энергии на будущее, а также опубликовать план действий по борьбе с изменением климата. Город также должен провести оценку климатических рисков и уязвимости и иметь план адаптации к изменению климата, чтобы продемонстрировать, как он будет бороться с климатическими опасностями.

Довольно доказательная вещь. Но прежде чем отдать должное рейтингу раскрытия информации Хьюстона A-List CDP ESG за его показатели по облигациям выше рыночных, имейте в виду, что за 98 недель между первой продажей облигаций Хьюстона в сентябре 2019 г. и второй продажей облигаций в августе 2021 г. средства поступили на рынок, согласно Институт инвестиционной компании. Фактически, за этот период на рынке было 93 недели притока и только 5 недель оттока, причем последний составил 4.3 миллиарда долларов. Эти притоки не включают средства, которые поступили с отдельно управляемых счетов, или инвестиционные доллары институциональных инвесторов, отличных от взаимных фондов, таких как страховые компании, что, вероятно, значительно увеличивает сумму.

Да, облигации Хьюстона показали лучшие результаты, чем рынок, но это не означает, что мы можем сделать вывод, что превосходящие рынок семь базисных пунктов связаны с рейтингом «А», кодифицированным CDP. Является ли успех Хьюстона действительно признанием прогресса ESG? Существует мало независимых доказательств того, что семь базисных пунктов — это действительно то, чего стоит рейтинг раскрытия информации ESG.

Гораздо более вероятно, что потоки средств инвесторов и дисбаланс между выпуском и спросом привели к дополнительным результатам.

О, недаром рейтинг CDP появился в ноябре 2021 года — много позже продажи облигаций 2021 года. Рынки хороши, но редко предсказуемы.

Мои показатели ESG больше, чем ваши показатели ESG

Возникает еще один вопрос: действительно ли рейтинг CDP использует правильные показатели ESG? Придирчиво относясь к определенным воздействиям на окружающую среду, они полностью игнорируют другие факторы ESG. Категории и показатели раскрытия информации CDP являются надежными, но, похоже, не существует финансового учета кажущегося непрекращающимся риска наводнений из-за изменения климата.

Джон Маклин, глава Muni QualityScore в ISS, придерживается более широкой точки зрения на ESG. Опираясь на обширные наборы данных, некоторые из которых относятся к 2009 году, ISS имеет поддающиеся количественной оценке показатели, охватывающие все, что влияет на экологические, социальные и управленческие факторы в сообществе, от образования до безопасной питьевой воды и доступа для здоровья к плотинам, подверженным риску разрушения. В общей сложности для определения Muni QualityScore используется более 90 миллионов точек данных по более чем 27,000 13,500 городов, 3,151 1.3 школьных округов и XNUMX XNUMX округа — все они связаны с более чем XNUMX миллионами облигаций, идентифицированных CUSIP, на рынке муниципальных облигаций, вплоть до конкретные места.

С таким арсеналом данных ISS Muni QualityScore для Хьюстона получает общую оценку «C». Экологический рейтинг города? Унылое «Д».

В заключение

Все это может показаться таким же ясным, как грязь после урагана, вызвавшего наводнения в Хьюстоне, потому что ESG все еще находится в зачаточном состоянии на рынке муниципальных облигаций. Возможно, он еще не достиг переломного момента. Эти сделки и, как можно подозревать, многие подобные им по многим другим облигациям являются лишь моментом времени, а не показателем того, как это будет происходить с течением времени. По мере того, как оценки кредитоспособности и риска и последующие инвестиционные решения становятся более точными, может оказаться, что различия в базисных пунктах будут возникать для более точной количественной оценки рисков ESG.

О, еще одна вещь

Заключительное примечание. В течение этого периода агентства кредитного рейтинга оценили непогашенный долг Хьюстона по облигациям с общими обязательствами на уровне AA / Aa3 (S&PGlobal и Moody's соответственно). Эти рейтинги остаются неизменными и сегодня.

А почему бы и нет? Несмотря на все стихийные бедствия и экономические сдвиги, с которыми сталкивается Хьюстон, особенно в нефтяном бизнесе (в 2019 году почти каждый пятый доллар, заработанный в Хьюстоне, был оплачен фирмой, связанной с энергетикой.), в основном налоговая база и финансовое положение города в порядке. Ухудшения кредитоспособности нет.

Все же.