Акции мемов показывают, что инвесторы игнорируют фундаментальные исследования

Спустя год после безрассудного ралли акций мемов в конце января 2021 года оценка некоторых из самых популярных акций мемов, особенно GameStop (GME) и AMC Entertainment (AMC), остается не привязанной к реальности. Оглядываясь назад, вот основные выводы:

• Торговля мемами-акциями привлекает меньше внимания, чем год назад, но она по-прежнему влияет на фондовый рынок сегодня. 
• Инвестиции в акции мемов сопряжены с безрассудным и ненужным риском, который подвергает портфель инвестора опасности потенциально разрушительного падения.
• У меня нет проблем с уплатой премии за компанию, приносящую высокую прибыль, но это не относится к акциям мемов.
• Инвесторам больше, чем когда-либо, нужны надежные фундаментальные исследования для оценки корпоративной прибыли, поскольку рынок переходит от громких имен роста к более стабильным генераторам денежных средств.
• Падение фондового рынка в 2022 году свидетельствует о том, что инвесторы уделяют гораздо больше внимания оценке прибыли, чем в 2021 году.
• Сокращение разрыва между оценками и фундаментальными показателями не является хорошей новостью для инвесторов в мем-акции, которые, как правило, полностью игнорируют комплексную проверку.
• Мем-акции, такие как GameStop (GME) и AMC Entertainment (AMC), остаются опасно переоцененными и не приносят никакой прибыли, необходимой для оправдания их текущих оценок.

Ниже я расскажу, как, несмотря на значительное падение с пика в 2021 году, GME остается опасной акцией. Я занимаюсь математикой, чтобы показать, как бизнес должен работать, чтобы оправдать его текущую цену. Я также смотрю на более реалистичные сценарии, которые показывают, что у GME может быть более 59% убытка.

Ралли мемов-акций застопорилось и еще больше упадет

Мем-трейдеры (или самопровозглашенные «обезьяны») отбросили осторожность и вложили деньги в GameStop в январе 2021 года, в результате чего акции взлетели до 347 долларов за акцию (исходя из цен закрытия). Даже после падения на 68% с этого пика GME по-прежнему торгуется почти на 500% выше, чем в конце 2020 года, согласно рисунку 1.

Рисунок 1: GME остается на 500% выше цены закрытия 2020 г.

GME еще предстоит торговать в соответствии с ее фактическими основами бизнеса. Это явление сохраняется и для других популярных мем-стоков, таких как AMC Entertainment (AMC) и Express (EXPR). Даже Koss Inc. (KOSS), акции которой торгуются на 85% ниже пика акций мемов, по-прежнему почти на 200% выше цены закрытия 2020 года.

Учитывая, что эти акции по-прежнему торгуются намного выше, чем это оправдано их фундаментальными показателями, ясно, что как инвесторы, так и обезьяны продолжают игнорировать фундаментальные исследования и берут на себя ненужный риск со своими инвестициями.

Изменения не исправили сломанный бизнес

Несмотря на изменения в совете директоров и руководстве, GameStop остается отстающим розничным продавцом в мире, который становится все более онлайновым. В то время как акции недавно получили толчок из-за сообщений о том, что они выходят на рынок NFT и криптовалюты (похожий сценарий для мемов-компаньонов AMC), эти заголовки мало что делают для изменения основных основ бизнеса.

В 2020 финансовом году (год, закончившийся 2), до того, как произошел рост акций мемов, чистая операционная прибыль фирмы после уплаты налогов (NOPAT) составляла 1%, а оборот инвестированного капитала, показатель эффективности баланса, находился на уровне 20, в результате чего рентабельность инвестированного капитала (ROIC) составила всего 1%. За последние двенадцать месяцев (TTM) маржа NOPAT GameStop упала до -1.5%, а ROIC упала до -1% TTM.

Базовая прибыль, более точная мера, чем заявленная прибыль, упала с 19 миллионов долларов в 2020 финансовом году до -141 миллиона долларов по сравнению с TTM. Несмотря на явное ухудшение состояния бизнеса, цена акций GameStop продолжает торговаться так, как будто фундаментальные факторы никогда не будут иметь значения.

Рисунок 2. Основы GameStop до и после митинга мемов и акций.

Качественные исследования помогают более четко измерить риск

Хотя продажа GME может быть проигрышной, я думаю, важно понимать высокий риск владения акциями путем количественной оценки будущих денежных потоков при текущей цене акций.

Понятно, что мем-трейдеры проигнорировали такую ​​должную осмотрительность, но моя фирма облегчает им ее проведение.

GME рассчитан на получение 150% дохода Activision Blizzard

Я использую свою модель обратного дисконтированного денежного потока (DCF) для анализа ожиданий будущего роста прибыли, обусловленного ценой акций GameStop. При этом я обнаружил, что при цене 109 долларов за акцию GameStop оценивается так, как будто он немедленно остановит падение маржи и увеличит доход нереальными темпами в течение длительного периода времени.

В частности, чтобы оправдать свою текущую цену, GameStop должен:

• улучшить маржу NOPAT до 3 % (соответствует среднему показателю за три года до COVID-19 по сравнению с -2 % TTM) и
• увеличивать выручку на 15% ежегодно до 2028 финансового года (в 1.5 раза больше прогнозируемого роста индустрии видеоигр до 2027 года)

В этом сценарии GameStop заработает более 13.5 миллиардов долларов в 2028 финансовом году, или 150% дохода Activision Blizzard (ATVI) за последние 168 месяцев и 1% дохода успешного гибридного розничного продавца кирпича и миномета и электронной коммерции Williams. Сонома (WSM). Для справки, доход GameStop ежегодно падал на 2009% с 2019 по XNUMX финансовый год.

Существует 31% + обратная сторона, если консенсус верен: В этом сценарии GameStop:

• Маржа NOPAT улучшается до 3%,
• выручка растет согласованными темпами в 2022, 2023 и 2024 финансовых годах, и
• выручка растет на 10% в год с 2025 по 2028 финансовый год (равно прогнозируемому темпу роста отрасли до 2027 года), затем

сегодня акции стоят всего 76 долларов за акцию, что на 31% ниже текущей цены. Если рост GameStop продолжит замедляться или его оборот полностью остановится, риск падения акций еще выше, как показано ниже.

Существует 59% + обратная сторона, если рост замедлится до достижимых темпов: В этом сценарии GameStop

• Маржа NOPAT улучшается до 2% (в среднем за 5 лет),
• выручка растет согласованными темпами в 2022, 2023 и 2024 финансовых годах, и
• выручка растет на 4.4% в год с 2025 финансового года по 2028 финансовый год (продолжение консенсуса на 2024 финансовый год), затем

сегодня акции стоят всего 45 долларов за акцию, что на 59% ниже текущей цены.

На рис. 3 сравнивается исторический доход фирмы и предполагаемый доход для трех представленных мной сценариев, чтобы показать, насколько высоки ожидания, заложенные в цене акций GameStop. Для справки, я также включаю доход от TTM Activision Blizzard и Williams-Sonoma.

Рисунок 3. Исторический доход GameStop и предполагаемый доход DCF

Основы обеспечивают ясность на пенистых рынках

Уолл-стрит не занимается предупреждением инвесторов об опасностях рискованных акций, потому что они зарабатывают слишком много денег на своих объемах торгов и страховании долговых обязательств и продажи акций.

Благодаря лучшему пониманию основных принципов инвесторы лучше понимают, когда покупать и продавать, и знают, какой риск они берут на себя, когда владеют акциями на определенных уровнях. Без надежных фундаментальных исследований инвесторы не могут определить, дорогие акции или дешевые. Без надежной меры оценки у инвесторов нет иного выбора, кроме как рискнуть, если они хотят владеть акциями.

Раскрытие информации: Дэвид Трейнер, Кайл Гуске II и Мэтт Шулер не получают никакой компенсации, чтобы написать о какой-либо конкретной акции, стиле или теме.