Джош Вулф из Lux Capital о том, почему мантра «купи-дип» больше не работает

(Нажмите здесь чтобы подписаться на новостную рассылку Delivering Alpha.)

Lux Capital инвестирует в развивающиеся научно-технические компании, делая долгосрочные ставки на конкурентов в этой сфере. За два десятилетия компания выросла до уровня управления активами в размере 4 миллиардов долларов. 

Джош Вулф — управляющий фондом футуристов, возглавляющий Lux Capital. Он хорошо разбирается в научных инновациях и технологических прорывах, на которые инвесторам следует обращать пристальное внимание. Вулф сел с информационным бюллетенем CNBC Delivering Alpha, чтобы обсудить свои инвестиционные перспективы, а также то, где он видит наиболее многообещающие возможности прямо сейчас.

(Видео ниже было отредактировано для увеличения длины и ясности. Полное видео см. выше.)

Лесли Пикер: Я просто хотел начать с вашего более широкого чтения о рынках прямо сейчас. Как вы думаете, особенно в некоторых ключевых областях технологий и роста, это просто немного воздуха, выходящего из шин, или полная переоценка сектора?

Джош Вульф: Я думаю, что в некоторых секторах это смесь. Я думаю, у вас спустило колесо в некоторых секторах. Вероятность того, что мы находимся в марте 60 года, вероятно, по моей оценке, составляет более 2000% для широкого сегмента рынка, который был сильно переоценен. И это означает, что мы, вероятно, собираемся, в течение 18 месяцев до, скажем, октября 2001 года, когда вы увидите примерно 80-процентное снижение некоторых из самых популярных имен. И этот 80-процентный спад произошел на 50 базисных пунктов, 1-процентный спад за длительный период времени, что было мерой веры людей, цепляния за то, что это будет продолжаться. У вас было пять, шесть лет, когда покупка отжиманий была мантрой, и это сработало. И я думаю, что это больше не сработает, и вы увидите переоценку конкретно в некоторых сегментах рынка, но в основном в отношении быстрорастущих технологий, спекуляций и всего, на чем мы специализируемся.

Сборщик: Что вы говорите своим портфельным компаниям делать в свете этого?

Вулф: Три слова: экономьте на своих деньгах. Держите деньги, которые вы собрали. У нас были компании, которые стали публичными через SPAC, у нас были компании, которые провели прямой листинг, компании, которые стали публичными посредством традиционных IPO — суммы денежных средств, которые были переведены на балансы портфельных компаний Lux, и многие компании во всем мире является беспрецедентным. У вас есть сотни миллионов долларов для компаний, которые горят, может быть, 10 миллионов долларов в квартал, что-то в этом роде. Так что у вас есть, может быть, десять лет наличными. То, что вы делаете с этими деньгами сейчас, является самым важным решением о распределении капитала, которое могут принять управленческая команда и совет директоров. И, по нашему мнению, самое важное, что вы можете сделать, это распорядиться этими деньгами. Инвестировать сейчас, если мы вступаем в какие-либо времена рецессии, будет похоже на плевок против ветра, когда эти деньги будут плохо использованы вслед за ростом. Вместо этого убедитесь, что у вас есть твердый баланс, посмотрите на своих более слабых конкурентов, консолидируйте клиентов, технологии, позиции, я думаю, вы увидите огромный бум слияний и поглощений в следующем году.

Сборщик: Одним из важных аспектов роста стоимости в Силиконовой долине был объем капитала, который циркулировал в течение последних пяти, шести, семи лет. Вы видите, что это замедлится в ближайшее время, учитывая то, что мы наблюдаем на публичных рынках? И повлияет ли это на оценки, которые компании могут получить, а также на капитал, который они могут получить в будущем?

Вулф: И решительно да, да и да. Теперь, как я думаю об этом, некоторые сегменты рынка, опять же, будут заполнены наличными. Собрано много средств. Мы закрыли полтора миллиарда всего шесть месяцев назад, и нужно было использовать много сухого пороха. Теперь скорость, с которой мы это делаем, будет намного медленнее, чем это было, скажем, год назад или два года назад… Так что я думаю, что в следующем году вы увидите несварение LP, врачи общей практики замедлят свой темп, компании на частных рынках видят падение оценок, подобное тому, что вы предсказуемо видите на публичных рынках.

Сборщик: Потому что, как правило, есть отставание. Только недавно мы начали получать сообщения о том, что компании готовы пойти на более низкие оценки в результате того, что происходит прямо сейчас. Но, по крайней мере, за последние несколько лет, и особенно во время — как это ни удивительно — во время COVID, многие частные компании все еще могли поддерживать довольно приличные оценки, и многие из них смогли удвоить или утроить свою оценку. Итак, вы думаете, что на этот раз все по-другому, и мы увидим что-то вроде периода 2002 года, когда стартапам действительно нужно какое-то время запускаться.

Вулф: На частных рынках последняя оценка устанавливается органом, устанавливающим предельные цены. И во многих случаях исторически это мог быть SoftBank. Это могут быть некоторые из крупных перекрестных хедж-фондов, которые заключают частные сделки. И они в основном говорили относительно без разбора: «Мы собираемся купить победителя в компании. Действительно ли имеет значение, какую цену мы платим? Нет, особенно если у нас отличные отношения. … Если вы занимаете первое место в структуре капитала этих компаний, вы находитесь в прекрасном положении. Так что я действительно думаю, что вы увидите ситуацию, когда частные компании будут проходить дискриминационное сужение, а это означает, что перекрестные хедж-фонды, инвесторы роста на поздних стадиях и даже инвесторы на ранних стадиях будут более разборчивыми. . И [это] будет доминировать, я дам вам аббревиатуру, вместо FOMO, Страх пропустить, Это то, что я называю Рыданиями, стыдом быть обманутым. Люди не хотят быть обманутыми в этот текущий момент.

Сборщик: Мне нравится эта аббревиатура. Интересно, приживется ли это в конечном итоге, потому что я думаю, что многие инвесторы ждали, особенно те, которые некоторое время были в Силиконовой долине, я слышал термин туристические инвесторы для некоторых из государственно-частных инвесторов, которые делают обе стороны, перекрестные инвесторы, что они не ожидают, что они будут рядом какое-то время. Согласны ли вы с этим? Как вы думаете, в конечном итоге мы видим, что люди просто полностью уходят из этой части рынка?

Вулф: Я думаю, что это верно для каждой отрасли во времени, верно? Вы видите огромное количество участников, а затем резкое сокращение числа участников со временем. То, что мудрец делает вначале, глупец делает в конце. Это происходит внутри секторов, это происходит внутри инвестиционных подсекторов. Итак, вы видели это, вы знаете, с 2002 по 2007 год, с ростом активистских хедж-фондов или активных длинных коротких хедж-фондов, а затем посткризисное сокращение… Будут выжившие. С этого рынка будут выходить великие инвесторы, будут образовываться новые великие фирмы, и будет значительная выбраковка стада. Я бы предсказал, что от 50% до 75% активных инвесторов на частных рынках сегодня исчезнут в течение следующих нескольких лет.

Сборщик: Вы вкладываете капитал в работу прямо сейчас? Вы как бы присели на корточки, чтобы увидеть, как все это вытряхивает? Или вы действительно просто хотите отсидеть это в долгосрочной перспективе?

Вулф: Что ж, для наших существующих компаний у нас есть балансовые отчеты-крепости, и мы говорим им: «Укрепляйте свои позиции, делайте это как можно тише, делайте это так громко, как можете, но просто делайте это». Что касается новых инвестиций, мы становимся более разборчивыми в цене. Мы не участвуем ни в каких аукционах. Мы не заключаем сделки, которые закрываются из-за этого FOMO через день или два, потому что у вас есть 40 конкурирующих перечней условий. Мы играем в долгую игру. Прекрасная вещь в долгосрочной игре заключается в том, что вы можете инвестировать в глубокую науку и глубокие технологии в этих передовых областях, где мало инвесторов и мало компаний. Мы не инвестируем в области, где есть 500 или даже 50 конкурентов. Во многих случаях мы инвестируем в сектор, где может быть только одна, две или три компании. Вы капитализируете эту компанию, делаете ставку на правильную команду менеджеров, и вы можете противостоять всему, что происходит на макроуровне, в течение пяти, шести, семи лет и убедиться, что эти компании хорошо капитализированы. В конце концов, мы не покупаем индексы. Мы не пассивные инвесторы, мы активные инвесторы, мы сидим в советах директоров. Мы помогаем развивать эти компании с самого начала, предоставляя им таланты и информацию о конкурентах, а также будущее финансирование и снижение рисков.

Я всегда говорю, что это похоже на наш бизнес: пытаться выбрать лучшее блюдо из меню после того, как вы выбрали лучшее меню в лучшем ресторане в лучшем городе, в лучшем штате, в лучшей стране, и вы вот-вот съесть кусочек этого восхитительного кусочка, который вы выбрали, и вдруг Годзилла приходит и ступает на ресторан. Незнание макросов не является добродетелью. Вы должны обращать внимание на то, что происходит в контексте рынков капитала, притока, ценообразования, куда текут деньги, что делает ФРС. Многие люди не зацикливаются на таких вещах. Исторически сложилось так, что мы всегда сочетаем немного макроэкономического понимания и глобальной ситуации с нашими микроинвестициями и выбором безопасности для предпринимателей, на которых мы делаем ставку, и компаний, которые мы строим.

Сборщик: Видите ли вы какие-либо конкретные возможности прямо сейчас, которые вас воодушевляют?

Вулф: Вы знаете, есть две большие темы, на которых мы действительно делаем ставку. И мы широко говорим, что мы готовы наброситься. Итак, один из них обладает жесткой силой, а другой — мягкой силой. Оба они связаны с геополитической нестабильностью. На геополитической стадии у вас есть реваншистская Россия, у вас есть восходящий Китай, у вас действительно холодная война между этими двумя державами, раздвоение финансовых систем, систем наблюдения, интернет-технологий. Итак, что касается жесткой силы, каждый аспект аэрокосмической и оборонной промышленности, по нашему мнению, нуждается в передовых технологиях США и их союзников. У вас было 20 лет Zeitgeist, когда люди в этом военно-промышленном комплексе действительно не хотели предоставлять передовые технологии женщинам и мужчинам, которые находятся на переднем крае войны, будь то специальные операции, ВВС, космос, Силы. , Армия и т. д. И поэтому мы очень сосредоточены на предоставлении технологий через многие из наших инвестиций в оборонную промышленность. 

И я думаю, вы увидите возрождение и возрождение некоторых представителей следующего поколения и людей, которые будут конкурировать с Lockheed, Raytheon, General Atomics и другими. в воздухе, космосе, на суше и на море — автономные системы, искусственный интеллект, машинное обучение, передовые инструменты и технологии, которые очень дороги, очень рискованны и во многих случаях люди не хотят сосредотачиваться только на государственном заказчике, таком как Департамент Минобороны или Пентагон, или союзники. Нам совершенно комфортно это делать, и мы думаем, что это важно с геополитической точки зрения… У вас есть к северу от 14 соверенов, которые сейчас мчатся в космос… и поэтому существует большая конкуренция за запуск чего-либо в космос, наличие спутников, антенн, средств связи. , множество технологий, в которые были вложены средства на [этих] платформах, начиная с буквального запуска и заканчивая полетом в космос. 

Что касается «мягкой силы»… мы убеждены, и люди еще не поняли, что к чему, но то, что мы называем научными технологиями, будет огромным бумом и спросом во всем мире, но особенно для американской фармацевтики. компаниям, биотехнологическим компаниям, ученым, правительственным лабораториям США за технологии, которые улучшают науку и дают нам конкурентное преимущество для победы на мировой арене, что на самом деле является престижем в глобальном масштабе.