«Ликвидность ужасна»: плохие торговые условия вызывают волнения на Уолл-стрит

Способность трейдеров беспрепятственно покупать и продавать акции, облигации и другие финансовые продукты на Уолл-стрит в этом году резко ухудшилась, подливая масла в огонь больших колебаний на крупнейших и глубочайших рынках капитала в мире.

Ликвидность на рынках США сейчас находится на самом низком уровне с первых дней пандемии в 2020 году, по словам инвесторов и крупных американских банков, которые говорят, что финансовые менеджеры изо всех сил пытаются выполнять сделки, не влияя на цены.

Относительно небольшие сделки на сумму всего $50 млн могут сбить цену или спровоцировать ралли биржевых фондов и индексных фьючерсных контрактов, которые обычно торгуются руками, не вызывая серьезных колебаний, сказал Майкл Эдвардс, заместитель главного инвестиционного директора хедж-фонда Weiss Multi-Strategy Advisors.

Он добавил: «Ликвидность ужасна».

Сложные условия столкнулись с большими сдвигами в мировой экономике, которые застали врасплох многих управляющих портфелями: замедление роста, повышение процентных ставок и сильная инфляция. Неподготовленные к перемене настроений трейдеры резко изменили позиции своих портфелей.

Недостаток ликвидности также влияет на жизненно важные рынки, которые компании используют для собственного финансирования, а правительства — для финансирования государственных расходов. Опубликованные в прошлом месяце протоколы последнего заседания центрального банка США по вопросам политики показали, что чиновники обеспокоены проблемами, создаваемыми в Казначействе и товарном рынке слабой ликвидностью.

Торговый ландшафт резко изменился после того, как политики в Вашингтоне и Брюсселе попытались защитить Мейн-стрит от Уолл-стрит после финансового кризиса 2008 года. Благодаря ряду нормативных актов, введенных за последние 12 лет, банки теперь обязаны иметь более крупные запасы капитала для защиты своих балансов от крупных колебаний.

Это означает, что банки теперь владеют гораздо меньшим количеством активов, таких как акции и облигации, что делает их менее гибкими при реагировании на запросы инвесторов о покупке или продаже и засоряет трубы, соединяющие покупателей и продавцов.

«Люди [банки] не желают вкладывать капитал», — сказал Эдвардс.

Согласно данным Федеральной резервной системы Нью-Йорка, на долговых рынках вложения корпоративных облигаций среди первичных дилеров, которые гарантируют долг правительства США, за последнее десятилетие постепенно сократились за последнее десятилетие, снизившись еще на один шаг в этом году.

Банки, в частности, отказались от удержания долга, который более уязвим для повышения процентных ставок, сократив свои чистые позиции по более качественным облигациям со сроком погашения 10 лет и более до отрицательной территории. Между тем, согласно индексу Bloomberg, состояние рынка государственных облигаций США — ориентира для активов в триллионы долларов по всему миру — находится на самом низком уровне после обвала рынка в марте 2020 года.

«Это разочарование», — сказал Джордан Синклер, директор по исследованиям хедж-фонда Capstone, о нехватке ликвидности. «Глобальный финансовый кризис стал провалом банковской индустрии. Они шли на слишком большой риск и давали слишком много рычагов воздействия, и для регулирующих органов имело смысл убедиться, что это не повторится. Но есть последствия».

Это проявилось в более изменчивой торговле. Синклер подсчитал, что индекс Vix, показатель волатильности на фондовом рынке США, подскакивал более чем на 5 пунктов в один торговый день девять раз за 15 лет до финансового кризиса. За 15 лет после кризиса это произошло 68 раз.

И все же в этот период торговые убытки, понесенные крупными банками США, были управляемыми и не угрожали финансовой системе в целом. Это факт, который не упускают из виду трейдеры и инвесторы, особенно после того, как последствия краха семейного офиса Archegos в прошлом году были в значительной степени ограничены.

Фирмы высокочастотной торговли, такие как Citadel Securities и Jump Trading, заполнили часть пробела, оставленного крупными банками Уолл-Стрит, но инвесторы говорят, что алгоритмы, которые помогают совершать сделки через таких операторов, часто означают, что торговые мощности автоматически уменьшаются, когда акции начинают падать. сильно качаться.

В мае инвесторы, надеющиеся торговать электронными мини-фьючерсами на S&P 500 — один из самых важных контрактов, которые управляющие крупными денежными средствами используют, чтобы делать ставки на направление рынка, — видели крошечные предложения о покупке и продаже, глядя на свои торговые экраны. Goldman Sachs зарегистрировал, что в некоторые дни контракты на сумму менее 2 млн долларов можно было купить или продать по цене, активно котируемой на рынке, что является самым низким уровнем с марта 2020 года.

Отдельные данные JPMorgan Chase подчеркивают хрупкость системы. Банк измерил, какой дисбаланс ордеров — разница между ордерами на покупку и продажу в e-mini фьючерсах S&P 500 — потребовался для изменения фьючерса на 1 процент за пятиминутный период.

Чтобы сдвинуть фьючерсы на эту сумму в мае, потребовалось порядка $900 млн, что примерно на 67% меньше, чем размер торгового дисбаланса, который потребовался бы с 2017 по 2019 год. отслеживая государственные облигации США, предупреждая, что «ликвидность в последнее время снова начала снижаться, а глубина рынка за последние три месяца сейчас является самой низкой с марта 2020 года».

Инвесторы говорят, что слабая ликвидность усилила волатильность на фондовом рынке. В ходе последовательных торговых сессий в прошлом месяце Walmart и Target понесли наибольший спад с 1987 г. после каждого предупреждения об усилении ценового давления. Слайды стерли 71 миллиард долларов из рыночной оценки пары.

Необычайные ежедневные движения акций также были зафиксированы в компаниях Meta, Amazon и Netflix, владеющих Facebook, в то время как показатели показывают, что волатильность таких крупных компаний, как Apple, Microsoft, Visa и Coca-Cola, резко возросла.

«Происходит много сделок, но с точки зрения размера ордеров в последние месяцы он был меньше», — сказала Мэри Филлипс, заместитель главы управления портфелем Dimensional. «Я думаю, что если бы вы были тем управляющим активами, который пытается быстро совершать сделки с крупными блоками, и вы действительно четко определились бы с тем, чем хотите торговать, вы могли бы столкнуться с проблемами ликвидности».