Джулиан Робертсон о том, как зарабатывать деньги и не обанкротиться на фондовом рынке

1. «Умная идея, основанная на исчерпывающих исследованиях, после чего следует большая ставка».

«Послушайте историю, проанализируйте и агрессивно покупайте, если она кажется вам правильной.".

Коллега Робертсона сказал: «Когда он убеждается в своей правоте, Джулиан ставит ферму». Джордж Сорос и Стэнли Дракенмиллер похожи. Большие ошибочно оцененные ставки делаются нечасто, а когда они случаются, такие люди, как Робертсон, делают большие ставки.

Это не то, что он назвал стратегией «бросания оружия», а, скорее, терпеливый подход, заключающийся в поиске ставок с коэффициентами, которые существенно в его пользу. Исследования и критический анализ важны для Робертсона. Терпеливость, дисциплинированность и при этом агрессивность — редкое сочетание. Робертсон доказал, что обладает всеми этими качествами.

2. «Хедж-фонды — это полная противоположность бейсболу. В бейсболе вы можете сделать 40 хоум-ранов в одной команде высшей лиги и вам не заплатят ни копейки. Но в хедж-фонде вам платят в среднем. Итак, вы переходите в худшую лигу, какую только можете найти, где наименьшая конкуренция. Вы можете выиграть 0.400, играя за «Дарем Буллз», но реальных денег вы не заработаете. Если вы играете в высшей лиге, даже если ваш средний результат не очень высок, вы все равно зарабатываете много денег».

"Это легче создать средний показатель в низшей лиге, чем в высшей лиге, потому что там подача не так хороша. Это неизменно верно; хедж-фонду легче выйти в регионы, где меньше конкуренции. Например, мы изначально пришли в Корею задолго до того, как большинство людей инвестировали в Корею. Мы много вложили в Японию задолго до того, как попасть туда было по-настоящему шикарно. Один из лучших способов преуспеть в этом бизнесе — отправиться в области, которые еще не исследованы исследовательскими возможностями, и работать над ними изо всех сил».

«Полагаю, если бы я был моложе, я бы инвестировал в африканские страны.а ". 

Робертсон говорит, что инвестору выгодно пойти туда, где конкуренция слаба. Конкуренция на менее изученных рынках дает инвестору, который проводит исследование, преимущество. Беркшир Хэтэуэй
БРК.Б,
+ 0.33%
Чарли Мангера однажды спросили, кому он больше всего благодарен за всю свою жизнь. Он ответил, что больше всего благодарен предыдущему мужу своей жены Нэнси. Когда его спросили, почему это правда, он ответил: «Потому что он был пьян. Вам нужно убедиться, что конкуренция слабая».

Коллега Мангера Уоррен Баффет подчеркивает, что способ победить Бобби Фишера — это сыграть с ним в чем-то другом, а не в шахматах. Баффет добавляет: «Важно продолжать играть, играть против слабых оппонентов и играть по-крупному». И еще: «Если вы играете в покер уже полчаса и до сих пор не знаете, кто такой дурак, то вы и есть дурак». 

Некоторые инвесторы пытаются найти рынок или часть рынка, где вы не будете слабаком, если хотите превзойти индекс.

3. «Я считаю, что лучший способ управлять деньгами — это открывать длинные и короткие позиции по акциям. Моя теория состоит в том, что если 50 лучших акций, которые вы можете придумать, не превзойдут 50 худших акций, которые вы можете придумать, вам следует заняться другим бизнесом».

Стратегия инвестирования, о которой здесь идет речь, представляет собой так называемый «длинно-короткий» подход, при котором длинные и короткие позиции открываются по различным акциям, чтобы попытаться хеджировать воздействие на более широкий рынок, что делает прибыль более связанной с выбором надежных акций.

Этот подход на самом деле предполагает попытку хеджировать воздействие рынка, в отличие от некоторых стратегий хедж-фондов, которые вообще не предполагают реального хеджирования. Когда Робертсон начал использовать этот подход, он был менее популярен; Особенно часто ошибочно оценивались короткие ставки, чем сегодня.

Многие из так называемых «тигрят» Робертсона — его протеже — продолжают заниматься длинными и короткими инвестициями.

4. «Избегайте больших потерь. Это способ действительно зарабатывать деньги на протяжении многих лет».

Робертсон считает, что хедж-фонды должны сделать своим приоритетом «превзойти рынок в плохие времена». Это означает принятие стратегии, при которой хедж-фонд фактически хеджирует.

Как отмечалось ранее, стратегия «длинная-короткая» помогает достичь этой цели. Еще один способ избежать больших потерь — купить актив со значительной скидкой к его частной рыночной стоимости. Когда правильная точка входа найдена с точки зрения цены, инвестор может допустить ошибку и при этом выйти из кризиса в финансовом отношении. Это, конечно, запас прочности подхода.

5. «Для своих короткометражек я ищу плохую управленческую команду и сильно переоцененную компанию в отрасли, которая находится в упадке или неправильно понимается».

Когда инвестор шортит компанию с плохой управленческой командой, это более безопасная ставка, поскольку компания с хорошей управленческой командой с гораздо большей вероятностью решит проблемы. Другими словами, если у закороченной компании плохая управленческая команда, это является гарантией того, что реальная бизнес-проблема, лежащая в основе короткой позиции, сохранится.

Робертсон также говорит, что переоценка должна быть «дикой», а не умеренной, чтобы он мог заинтересоваться короткими позициями, и что ему нравятся короткие позиции в отрасли, находящейся в состоянии векового упадка, поэтому ветер дует ему в спину.

6. «Не так уж много людей способны нажать на курок».

«Обычно я здесь спусковой крючок».

Система, используемая Робертсоном, может децентрализовать функции исследования и анализа, но она концентрирует на нем управление спусковым крючком.

Информационный бюллетень Письма хедж-фонда пишут: «Менеджеры курировали различные отрасли и давали рекомендации, но последнее слово оставалось за Робертсоном. Фирма делала крупные ставки там, где они были убеждены, и каждый менеджер обычно показывал менее 10 длинных и коротких позиций. Позиции постоянно пересматривались, и если что-то менялось, приостановок не было — позиции либо добавлялись, либо удалялись».

Кто-то может быть отличным аналитиком, но при этом плохим нажимателем курка. Успешное нажатие на курок требует психологического контроля, поскольку большинство ошибок инвестирования носят скорее эмоциональный, чем аналитический характер.

7. «Мне никогда не нравилось золото как инвестиция. Как только его обнаруживают, оно не израсходуется до такой степени, что его вынимают изо рта трупов. Это не столько ситуация спроса/предложения, сколько психологическая — лучше психиатр будет инвестировать в золото, чем я».

«Вообще говоря, золотые жуки — одни из самых сумасшедших людей на планете».

О золоте, Робертсон согласен с Баффетом, который сказал:

«Вторая основная категория инвестиций включает в себя активы, которые никогда ничего не будут производить, но которые покупаются в надежде покупателя, что кто-то другой — который также знает, что эти активы навсегда останутся непроизводительными — заплатит за них больше в будущем. Тюльпаны ненадолго стали фаворитами таких покупателей в 17 веке. Этот тип инвестиций требует расширения пула покупателей, которые, в свою очередь, соблазняются, поскольку верят, что пул покупателей будет расширяться еще больше. Владельцев вдохновляет не то, что может произвести сам актив (он навсегда останется безжизненным), а скорее вера в то, что другие будут желать его еще более страстно в будущем. Основным активом в этой категории является золото, [его предпочитают инвесторы], которые боятся почти всех других активов, особенно бумажных денег (по поводу стоимости которых, как уже отмечалось, они имеют право опасаться). У золота, однако, есть два существенных недостатка: оно не приносит особой пользы и не способствует воспроизведению потомства. Правда, золото имеет некоторую промышленную и декоративную полезность, но спрос на эти цели ограничен и неспособен поглотить новое производство. Между тем, если вы будете владеть одной унцией золота вечность, вы все равно будете владеть одной унцией в конце этого срока. Что мотивирует большинство покупателей золота, так это их вера в то, что ряды напуганных будут расти».

Покупать золото – спекулировать на основе своих предсказаний о психологии человека. Это не инвестирование, а скорее спекуляция.

Спекулянт золотом участвует в кейнсианском конкурсе красоты: «Речь идет не о выборе тех [лиц], которые, по нашему мнению, действительно самые красивые, и даже не тех, которые среднестатистическое мнение действительно считает самыми красивыми. Мы достигли третьей степени, на которой мы посвящаем свой интеллект предвидению того, каким среднее мнение ожидает от среднего мнения. И я полагаю, что есть некоторые, кто практикует четвертую, пятую и более высокие степени». (Кейнс, «Общая теория занятости, процента и денег», 1936 г.)

8. «Когда ты управляешь деньгами, они захватывают всю твою жизнь. Это происходит круглосуточно».

Это цитата из книги Кэтрин Бертон «Охотники за хеджами: мастера хедж-фондов о вознаграждениях, рисках и расплате».

Робертсон не одинок в этом отношении, поскольку многие финансовые и технологические миллиардеры обращаются к таким вещам, как филантропия, только после смены карьеры. Это также заявление о том, насколько конкурентным и постоянно меняющимся является мир инвестиций.

Только такой ученый, как Боб Гордон, который не вовлечен в реальный мир, может утверждать, что темпы инноваций замедляются. Темпы инноваций растут, и их воздействие является жестоким. Что касается инноваций и уровня конкуренции в хедж-фондах, Роберто Миньоне, глава Bridger Management, однажды сказал: «У вас больше шансов выжить в качестве торговца крэком в Чикаго, чем продержаться четыре года в бизнесе хедж-фондов».

9. «Бизнес хедж-фондов – это успех, порождающий успех».

Одно из моих любимых эссе было написано Дунканом Уоттсом под названием «Является ли Джастин Тимберлейк продуктом совокупного преимущества?» Концепция совокупного преимущества очень важна для понимания результатов в жизни, но при этом она так плохо понята.

Основная идея заключается в том, что как только человек или компания получает небольшое преимущество перед другими, это преимущество со временем будет увеличиваться во все большее преимущество. Это иногда называют «богатые становятся богаче, а бедные беднеют» или «эффектом Матфея», основываясь на библейском упоминании.

Роберт Мертон использовал эту концепцию кумулятивных преимуществ для объяснения продвижения в научной карьере, но ее применение гораздо шире. Совокупное преимущество действует как общий механизм, который увеличивает неравенство и объясняет, почему богатство и доходы подчиняются степенному закону, описанному Парето.

Частично Робертсон говорит о том, что чем больше денег вы соберете, тем больше денег вы сможете собрать [повторите], тем больше талантов вы сможете привлечь, тем больше талантов вы сможете привлечь [повторите].

10. «Я помню, как однажды я попал на обложку Business Week как «Величайший в мире финансовый менеджер». Все это видели, и меня это тоже впечатлило. Затем, три года спустя, тот же автор написал самую язвительную ложь. Это грубый рэкет. Но я думаю, что при человеческом нарциссизме хорошо осознавать, что вы проходите через взлеты и падения в зависимости от взглядов прессы — на самом деле, это не должно иметь значения».

Позволять мнению средств массовой информации влиять на ваше представление о себе или о том, что вы делаете, — это глупость. Большинству людей трудно воспринимать критику, но рассмотрение источника помогает преодолеть это. Единственное, что всем нравится – это пицца. Мой дядя любил говорить: «Illegitimi нон карборунд». Это псевдолатинский афоризм, означающий: «Не позволяй ублюдкам задавить тебя». Это высказывание было популяризировано американским генералом «Уксусным Джо» Стилвеллом во время Второй мировой войны, который, как говорят, позаимствовал его у британской армии.

11. «[В марте 2000 года] этот подход не работает, и я не понимаю, почему. Мне 67 лет; кому это нужно? Нет смысла подвергать наших инвесторов риску на рынке, чего я, честно говоря, не понимаю. После тщательного рассмотрения я решил вернуть весь капитал нашим инвесторам. Я не хотел, чтобы мой некролог был таким: «Он умер, получая котировку по иене». »

Иногда мир меняется настолько сильно, что пора либо сделать перерыв, либо повесить бутсы — особенно если вы уже очень богаты. Некоторые люди делают это успешно. Другие используют старые методы и ведут к своей финансовой гибели. Дракенмиллер и другие решили уйти в отставку, когда увидели, что их методы больше не работают. В 1969 году Баффет написал письмо своим партнерам, в котором заявил, что «не может найти выгодных сделок на текущем рынке», и начал ликвидировать свой портфель. Эта ситуация, конечно, изменилась, и у Баффета появилось новое конкурентное оружие в виде постоянного капитала корпорации, а не панического капитала партнерства.

12. «Я до сих пор помню, как впервые услышал об акциях [в шесть лет]. Родители уехали в путешествие, а двоюродная бабушка осталась со мной. Она показала мне в газете компанию United Corp., которая торговалась на Big Board и продавалась примерно за 1.25 доллара. И я понял, что могу даже накопить достаточно денег, чтобы купить акции. Я смотрел его. Как бы постепенно стимулировал мой интерес».

Если вы хотите, чтобы ребенок заинтересовался инвестированием, разумно познакомить его с ключевыми идеями с раннего возраста в реальной форме. Независимо от того, насколько мала ставка, влияние реальных денег на рынок означает, что этот опыт будет значимым и запоминающимся.

Мэри Баффет, которая была замужем за одним из сыновей Уоррена Баффета, пишет в книге, что Уоррен считал, что успех человека в бизнесе определяется в большей степени тем, был ли у него «киоск с лимонадом в детстве, чем тем, куда он ходил». колледж. Ранняя любовь к бизнесу означает в дальнейшей жизни успех в бизнесе».

Трен Гриффин работает в Microsoft. Он вел колонки об инвестировании и бизнесе в 25 ик, Следуйте за ним Twitter.