(Блумберг) — Стратеги JPMorgan Chase & Co. проливают новый свет на свое спорное предупреждение о том, что повальное увлечение опционами нулевого дня повышает риск общерыночного «Волмагеддона 2.0».
Самые читаемые от Bloomberg
В новом исследовании 5%-ное падение S&P 500 рассматривается как лавинообразное увеличение еще 20% в худшем сценарии тонкой торговли, в крайнем случае все трейдеры избавляются от своих активов опционами с нулевым днем до экспирации, известными как 0DTE.
Исследование направлено на опровержение тех на Уолл-стрит, которые говорят, что первоначальная тревога банка преувеличена, после того, как была проведена параллель между сегодняшним бумом контрактов на деривативы со сроком погашения менее 24 часов и обвалом волатильности в 2018 году. объемы этих ультракраткосрочных опционов составляют около 1 триллиона долларов.
«Оценочное влияние на рынок от закрытия опциона 0D превышает первоначальные рыночные потрясения во всех сценариях, что подчеркивает рефлексивный характер опционов 0D и их потенциальный риск для стабильности рынка», — написала команда под руководством Пэн Ченга в заметке в понедельник.
Справиться с угрозой, которую представляет рост числа быстрых контрактов, сложно из-за огромного размера рынка опционов, короткого срока действия этих сделок и неопределенности в отношении того, кто их использует. В то время как некоторые на улице считают, что деривативы снижают волатильность рынка, другие во главе с JPMorgan видят в них источник крайней турбулентности.
В последнем исследовании Ченг и его коллеги намеревались количественно оценить риск убытков, связанный с инструментами, пользующимися большим спросом среди динамично развивающихся институциональных управляющих денежными средствами. С точки зрения стратегов, источник потенциальных проблем сосредоточен на маркет-мейкерах, которые занимают другую сторону сделок и должны покупать и продавать акции, чтобы сохранять рыночно-нейтральную позицию. Страх — это самоусиливающаяся нисходящая спираль, которая сотрясает весь рынок, как это произошло в феврале 2018 года.
Чтобы измерить потенциальное влияние, команда использует меру, известную как дельта, или теоретическую стоимость акций, необходимую маркет-мейкерам для хеджирования направленного риска, возникающего в результате сделок с опционами. Чтобы проверить экстремальный сценарий, они выбрали 1:XNUMX в качестве времени дня для исследования, учитывая, что это самая низкая точка внутридневной ликвидности в часы работы биржи, и сосредоточились на влиянии на рынок в течение пяти минут.
Отслеживая все операции с опционами за первые два месяца 2023 года, Ченг подсчитывал чистые непогашенные позиции по всем контрактам 0DTE каждый день в 1:1, чтобы получить среднюю дельту относительно движений рынка. Если предположить, что все непогашенные контракты нулевого дня будут расторгнуты одновременно, снижение S&P 500 на 6.6% может привести к дельта-продажам в размере 4 млрд долларов, что соответствует дополнительным убыткам в размере XNUMX% во время тонкой торговли, как показывает их модель.
В сценарии, когда S&P 500 упадет на 5%, средний объем продаж дилеров опционов может увеличиться до 14.2 млрд долларов, что приведет к падению рынка еще на 8%. В крайнем случае такой разгром может привести к дельта-продажам на сумму до 30.5 миллиардов долларов, или 20%-ному удару.
По мнению Брента Кочубы, основателя компании SpotGamma, специализирующейся на опционах, анализ сценариев предполагает статичную рыночную среду, тогда как в действительности продажам опционов, скорее всего, будет противодействовать закрытие существующих позиций и, возможно, добавление новых.
«Мы ожидаем, что большое количество трейдеров быстро скорректирует позиции в сторону резкого снижения», — сказал Кочуба.
Тем временем команда JPMorgan также представила оценку участия розничной торговли в этих высокооктановых продуктах. В настоящее время только около 5% опционов 500DTE на S&P 0 инициируются внутридневными трейдерами. Это по сравнению с примерно 20% их доли в аналогичных контрактах, отслеживающих SPDR S&P 500 ETF Trust (тикер SPY).
«Мы не наблюдаем значительного роста розничного участия» с тех пор, как Cboe Global Markets Inc. впервые предоставила инвесторам возможность истечения срока действия дневных опционов в прошлом году, пишет Ченг. «Поэтому мы не считаем, что розничные инвесторы являются основной движущей силой роста объема опционов 0D».
Самое читаемое из Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Источник: https://finance.yahoo.com/news/jpmorgan-spells-volmageddon-risk-zero-173029051.html.