(Блумберг) — Для многих на Уолл-стрит болезненная распродажа, прокатившаяся по рынку казначейских облигаций в этом месяце, — это только начало.
Самые читаемые от Bloomberg
В среду ястребиный тон председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла подлил масла в огонь после того, как он заявил, что банк готов начать повышать процентные ставки в марте, что приведет к максимальному росту доходности двухлетних казначейских облигаций с марта 2020 года. пять повышений ФРС в этом году, по сравнению с тремя, ожидаемыми еще в декабре.
Но хор аналитиков и инвесторов по облигациям говорит, что рынки все еще недооценивают, как далеко ФРС придется зайти, чтобы укротить всплеск инфляции, который является более устойчивым и резким, чем когда-то ожидали политики.
Результат, если медведи правы: доходность облигаций должна будет подскочить намного больше — и оставаться на этом уровне — чтобы стоимость заимствований была достаточно высокой, чтобы предотвратить перегрев экономики, угрожая более серьезным ударом по держателям облигаций, уже переживающим свои самые большие ежемесячные убытки. с конца 2016 года.
«Они отстают, и они виноваты в том, что слишком долго вели себя слишком легко», — сказал о ФРС Дэвид Келли, главный глобальный стратег JPMorgan Asset Management.
Центральный банк идет по деликатному пути, отменяя масштабные меры стимулирования, которые помогли ускорить экономический рост в условиях пандемии. Столкнувшись с самым большим скачком инфляции за четыре десятилетия, ему необходимо поднять ставки настолько, чтобы взять под контроль потребительские цены, не вызывая рецессии.
Несмотря на резкий рост доходности казначейских облигаций в этом месяце, эти ставки, которые служат эталоном для финансовой системы, остаются исторически низкими, а доходность все еще ниже ожидаемого уровня инфляции. Это говорит об уверенности в том, что рост и инфляция замедлятся в конце этого года и в конечном итоге позволят ФРС поднять свою ставку овернайт лишь немногим выше 2% в течение текущего делового цикла. В настоящее время он близок к нулю.
«Рынок не верит, что экономика сможет пережить 6-7 повышений в следующие 18 месяцев», — сказала Анета Марковска, главный финансовый экономист Jefferies в США, которая считает, что трейдеры ошибаются с такой точкой зрения.
В среду Пауэлл признал, что темпы экономического роста выше, а инфляция выше, чем в период, когда ФРС ранее запускала циклы повышения, что указывает на возможность более быстрого ужесточения денежно-кредитной политики, начиная с марта. Он выразил уверенность в том, что экономика сможет справиться с более высокими процентными ставками, оставив при этом дверь открытой для повышения на 50 базисных пунктов, шага ужесточения, невиданного с 2000 года.
Его замечания спровоцировали распродажу облигаций, которая к утру четверга в Нью-Йорке привела к тому, что доходность двухлетних облигаций, чувствительных к политике, достигла 1.20%, что на 20 базисных пунктов выше, чем до заседания Федерального комитета по открытым рынкам и пресс-конференции Пауэлла.
Трейдеры денежного рынка увеличили ставки на повышение ставок примерно на 117 базисных пунктов в 2022 году — или почти на пять четвертей пункта — по сравнению с примерно 100 базисными пунктами до встречи.
«Пауэлл был гораздо агрессивнее, чем ожидалось», — сказал Джордж Гонсалвес, глава отдела макроэкономической стратегии США в Mitsubishi UFJ Financial Group. «ФРС явно отстает и использует любую возможность, чтобы вернуться на сторону. Мы по-прежнему считаем, что в конечном итоге это приведет к политической ошибке в другом направлении. Но пока они серьезно относятся к борьбе с инфляцией».
Ряд видных наблюдателей, в том числе бывший президент ФРБ Нью-Йорка Уильям Дадли, экс-министр финансов Лоуренс Саммерс и давний финансовый управляющий Мохамед Эль-Эриан, уже некоторое время предупреждают, что центральный банк слишком медленно сдерживал свои стимулы после покупка облигаций более чем удвоила активы на его балансе до почти 9 триллионов долларов с начала 2020 года.
Ключевая процентная ставка ФРС остается близкой к нулю, и она намерена продолжать покупать облигации до марта, что еще больше подстегнет экономику, отмеченную ужесточением рынка труда, ростом заработной платы и 7%-ной годовой инфляцией. Скорректированная на инфляцию, или реальная, доходность 10-летних казначейских облигаций составляет минус 0.55%, что является признаком чрезвычайно мягких финансовых условий. И ожидаемый курс ФРС в этом году оставит основные федеральные фонды овернайт в диапазоне около 1.25% к концу 2022 года, что значительно ниже уровня инфляции и примерно 4%, которые экономисты считают более не стимулирующими для роста.
Индекс финансовых условий Goldman Sachs Group Inc. чуть выше исторического минимума, что свидетельствует о том, что кредит по-прежнему остается слабым.
Стивен Роуч, бывший экономист Morgan Stanley, который сейчас преподает в Йельском университете, заявил на этой неделе в заметке, что «ФРС настолько отстает, что даже не может видеть кривую».
«ФРС подливает топливо в экономику с самым низким уровнем безработицы за 40 лет в то время, когда уровень инфляции, вероятно, более чем вдвое превышает уровень предыдущих периодов чрезмерной монетарной политики», — сказал он в интервью. «ФРС придется сделать гораздо больше ужесточения».
Частично это произойдет, когда ФРС начнет сокращать свой баланс, не покупая новые облигации по мере погашения старых, что, как она указала, начнет делать, как только начнется повышение ставок. Рынок облигаций готов к тому, что так называемое количественное ужесточение может усилиться, если ФРС будет пытаться контролировать инфляцию путем повышения ставок.
Марковска, экономист из Jefferies, сказала, что «структурная напряженность» на рынке труда не наблюдалась с 1950-х годов, и что «много наличных денег находится на корпоративных балансах и личных балансах, которые только и ждут, чтобы их потратили. ”
«Эта проблема инфляции не исчезнет сама по себе», — сказала она. «ФРС в конечном итоге придется что-то с этим делать, и я не думаю, что 7 походов помогут это сделать. Потребуется намного больше, чем то, что рынок уже оценил, чтобы вернуться к 2% инфляции на устойчивой основе».
Самое читаемое из Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Источник: https://finance.yahoo.com/news/treasuries-worst-rout-years-deepen-170503034.html.