(Блумберг) — Джейми Даймон говорит, что не удивляйтесь, если S&P 500 потеряет еще одну пятую своей стоимости. Несмотря на то, что такое падение расшатывает нервы трейдеров и создает стресс для пенсионных счетов, история показывает, что для этого не потребуется каких-либо серьезных отклонений от прошлых прецедентов.
Самые читаемые от Bloomberg
Судя по оценке и ее влиянию на долгосрочную доходность, падение главного исполнительного директора JPMorgan Chase на «легкие 20%», упомянутое вчера в интервью CNBC, приведет к медвежьему рынку, который во многих отношениях является нормальным. Падение индекса S&P 2,900 примерно до 500 оставит индикатор на 39% ниже своего январского максимума, что является заметным обвалом, но бледнеющим по сравнению как с крахом доткомов, так и с глобальным финансовым кризисом.
Цена, подразумеваемая в сценарии Даймона, примерно соответствует пику индекса с 2018 года, когда вступили в силу меры президента Дональда Трампа по снижению корпоративного налога, а распродажа акций вынудила Федеральную резервную систему прекратить повышение ставок. Откат прибыли с тех пор оставил бы инвесторов ни с чем в течение четырех лет, относительно длительного периода ожидания. Но, учитывая силу бычьего рынка, бушевавшего до этого, он сократит годовой прирост за последнее десятилетие только примерно до 7%, что соответствует среднему долгосрочному показателю.
Никто не знает, куда движется рынок, включая Даймона, и многое будет зависеть от эволюции политики Федеральной резервной системы и от того, выдержат ли доходы ее антиинфляционные меры. Тем не менее, в качестве упражнения стоит отметить, что просадка в описанном им масштабе не является чем-то неслыханным и может показаться многим ветеранам Уолл-стрит вполне оправданной расплатой на рынке, который поднялся вверх благодаря щедрости ФРС.
Падение процентных ставок «отлично повлияло на оценочные мультипликаторы, и мы раскручиваем все это», сказал Майкл Келли, глобальный руководитель отдела нескольких активов в Pinebridge Investments LLC, в эфире Bloomberg TV. «У нас были легкие деньги в течение долгого времени, и мы не можем исправить все это очень быстро».
Средний медвежий рынок со времен Второй мировой войны, равный 34%, был немного мельче, но падения достаточно различны, чтобы падение на 40% соответствовало границам правдоподобия. Одной из причин, по которой текущая просадка может иметь последствия, является оценка. Короче говоря, даже потеряв 15 триллионов долларов своей стоимости, акции далеко не очевидная сделка.
На минимуме в прошлом месяце S&P 500 торговался с 18-кратной прибылью, что превышает минимальные значения, наблюдаемые во всех предыдущих 11 медвежьих циклах, как показывают данные, собранные Bloomberg. Другими словами, если акции восстановятся, это дно медвежьего рынка будет самым дорогим с 1950-х годов. С другой стороны, соответствие этой медиане потребует еще 25-процентного падения индекса.
«У нас был период большой ликвидности. Сейчас все по-другому», — сказал Уилли Дельвич, инвестиционный стратег All Star Charts. «Учитывая, что происходит с доходностью облигаций, я не думаю, что можно сказать, что о 40-процентном падении от пика до минимума не может быть и речи».
Станет ли S&P 500 выгодной сделкой, если произойдет падение на 20%? Это спорно. Хотя 2,900 — это довольно дешево по сравнению с существующими оценками прибыли в 2023 году — около 238 долларов на акцию, что подразумевает коэффициент P/E 12.2 — у этих оценок будут серьезные проблемы в случае рецессии, как и предсказывал Даймон. Корректировка прогнозов на 10-процентное падение прибыли дает прибыль, кратную 14.3 — не дорого, но и не кричащая сделка.
Мрачные перспективы Даймона подчеркиваются угрозой экономического спада. От растущей инфляции до прекращения количественного смягчения ФРС и войны России с Украиной ряд «серьезных» встречных ветров, вероятно, подтолкнут экономику США к рецессии через шесть-девять месяцев, заявил CNBC генеральный директор JPMorgan.
Оценка Даймона экономики и рынка кажется более зловещей, чем его собственные штатные прогнозисты. Майкл Фероли, главный экономист JPMorgan по США, ожидает, что реальный валовой внутренний продукт будет увеличиваться каждый квартал до конца 2023 года.
В то время как рыночные стратеги во главе с Марко Колановичем признали, что их цели по финансовым активам на конец года могут быть достигнуты только в следующем году, команда сохранила оптимистичный настрой в отношении корпоративных доходов. Ожидалось, что к декабрю S&P 500 вырастет до 4,800 пунктов.
«Акции оказались эффективным классом реальных активов, поскольку их доходы связаны с инфляцией», — написала команда в записке на прошлой неделе. «Если рост номинального ВВП резко не снизится, рост доходов должен оставаться устойчивым и не поддаваться ожиданиям снижения даже в условиях низкого роста реального ВВП».
Столкновение взглядов подчеркивает реальность постпандемического мира, в котором прогнозы Уолл-стрит разнятся, а попытки предсказать будущее оказались тщетными. Центральные банкиры и инвесторы одинаково недооценили жесткость инфляции. В последнее время стало ясно, что ритейлеры и производители чипов просчитались со спросом и в итоге запаслись слишком большим количеством ненужных товаров.
Поскольку ФРС занимается самым агрессивным ужесточением денежно-кредитной политики за последние десятилетия, никто не может с уверенностью сказать, куда движется экономика. Этот мрачный фон привел к широкому спектру прогнозов, касающихся корпоративной прибыли на следующий год — от роста на 13% до сокращения на 8%, согласно стратегам, отслеживаемым Bloomberg.
Джейн Эдмондсон, главный исполнительный директор EQM Capital, говорит, что она настроена более оптимистично, чем Даймон, хотя и разделяет обеспокоенность по поводу неспособности ФРС решить проблему инфляции со стороны предложения.
«Я согласна с тем, что если ФРС не замедлит свои усилия по борьбе с инфляцией, мы можем увидеть еще большую боль для рынка», — сказала она. «Хотя их агрессивность в отношении процентных ставок может ограничить спрос, это не решает проблем в цепочке поставок, вызывающих рост цен и инфляцию. В этом смысле опасения Джейми оправданы, поскольку лекарство не подходит для того, что нас беспокоит».
Самое читаемое из Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Источник: https://finance.yahoo.com/news/jamie-dimon-p-500-bear-142642303.html.