Уникальный опыт и попутный ветер компании Jabil способствуют росту прибыли

Я впервые сделал JabilJBL
(JBL) «Длинная идея» в апреле 2019 года. С тех пор акции выросли на 79% по сравнению с ростом S&P 34 на 500%. Как я покажу, сегодня акции могут стоить не менее 70 долларов за акцию — потенциал роста 35%+.

Акции Jabil предлагают благоприятный риск/вознаграждение, исходя из того, что компания:

• экспертиза производства и дизайна
• прочные отношения с клиентами
• перспективы роста на диверсифицированных конечных рынках

Рисунок 1: Эффективность долгосрочной идеи: с даты публикации по 6

Что работает

Во 2 квартале 22 финансового года сегмент диверсифицированных производственных услуг (DMS) компании вырос на 4% в годовом исчислении, а сегмент услуг по производству электроники (EMS) вырос на 19% в годовом исчислении. Высокие показатели компании в 1 полугодии 22 года побудили руководство повысить свой прогноз на 2022 финансовый год до ~ 32.6 млрд долларов, что на 11% выше, чем ее выручка в 2021 финансовом году.

Диверсифицированное присутствие на конечном рынке: Глядя в будущее, Jabil имеет хорошие возможности для долгосрочного роста доходов на нескольких конечных рынках. В частности, у компании есть большие возможности для роста на рынках электромобилей, 5G, персонализированного здравоохранения, облачных вычислений и чистой энергии. Исследователи отрасли ожидают, что в ближайшие годы все следующие рынки, кроме одного, будут расти с двузначным среднегодовым темпом роста:

Повышение прибыльности: Jabil управляет эффективным бизнесом, который улучшил рентабельность инвестированного капитала (ROIC) с 2017 финансового года. Маржа чистой операционной прибыли после налогообложения (NOPAT) Jabil выросла с 2% в 2017 финансовом году до 3% за последние двенадцать месяцев (TTM), в то время как оборачиваемость вложенного капитала выросла с 2.9 до 4.1 за то же время. Рост маржи NOPAT и оборачиваемости инвестированного капитала увеличили ROIC Jabil с 6% в 2017 финансовом году до 11% TTM.

Рисунок 2. Доход Jabil от вложенного капитала с 2017 финансового года

Сильная клиентская база ведет к росту основных доходов: Обширные производственные и дизайнерские возможности Jabil привлекают ведущих в отрасли клиентов, таких как Apple.AAPL
(AAPL), Джонсон и ДжонсонJNJ
(JNJ), Алфавит (GOOGL), Кока-КолаKO
Компания (KO) и AmazonAMZN
(АМЗН).

Операционная модель Jabil, основанная на партнерстве с прибыльными клиентами на диверсифицированных конечных рынках, дает хорошие результаты. Как видно из рисунка 3, выручка Jabil увеличилась с 16.5 млрд долларов США в 2011 финансовом году до 30.7 млрд долларов США, а основные доходы компании за то же время выросли с 374 млн долларов США до 766 млн долларов США. Впечатляет, что за последние 24 года компания Jabil получала положительную основную прибыль.

Рисунок 3: Доход и основная прибыль Jabil: 2011 финансовый год через TTM

Сильные попутные ветры стимулируют будущий рост: Ожидаемый рост рынка электронного контрактного производства обеспечит устойчивый попутный ветер для будущего роста доходов и продаж Jabil. Поставщик маркетинговых исследований Четырехъядерный Intel ожидает, что рынок производства электронных контрактов вырастет с 452.5 млрд долларов в 2020 году до 800.9 млрд долларов в 2027 году, или на 8.5% в год.

Рисунок 4. Объем рынка производства электронных контрактов: 2020–2027 гг.

Что не работает

Концентрация клиентов увеличивает риск: На пять крупнейших клиентов Jabil пришлось 47% выручки компании в 2021 финансовом году. Действительно, только на Apple (APPL) приходилось 22% выручки Jabil в 2021 финансовом году. Если один из ее ведущих клиентов уйдет, Jabil, скорее всего, немедленно снизит выручку и прибыль. Jabil добился определенного успеха в снижении своей зависимости от Apple, поскольку на Apple приходилось 28% выручки фирмы в 2018 финансовом году.

Диверсифицированное присутствие Jabil на конечном рынке помогает ограничить риск концентрации клиентов, поскольку спад на одном конечном рынке может быть компенсирован ростом на другом. Проблема в том, что я буду продолжать наблюдать.

С другой стороны, Jabil сотрудничает с финансово сильными компаниями, что снижает риск потери клиента из-за неблагоприятных экономических условий. Из 51 Джабиля клиенты при покрытии 90% получают кредитный рейтинг нейтрального или лучшего. Это означает, что потеря бизнеса будет результатом конкуренции, с которой компания может справиться.

Большой контакт с Китаем: Jabil ведет крупный бизнес в Китае, и любые сбои в стране могут оказать существенное влияние на операционные результаты Jabil. Прямая выручка компании из Китая составила 16% от общей выручки в 2021 финансовом году.

Более важным для Jabil является производство компании в Китае. «Значительная часть» производства, проектирования, поддержки и складских операций Jabil расположена в Китае, на который в 41 финансовом году приходилось 2021% активов компании с длительным сроком службы. Если геополитическая напряженность между Китаем и Западом заставит Jabil клиенты уедут из страны, компания потеряет большое количество высококвалифицированной рабочей силы и большую часть своих производственных мощностей.

Однако, если бы компания была вынуждена отказаться от операций в Китае, производственные мощности Jabil и опыт работы в 30 других странах поддержали бы переход от Китая.

Сокращение дискреционных расходов: Как и для большинства компаний, текущая экономическая ситуация является сдерживающим фактором для краткосрочного роста выручки и прибыли Jabil, поскольку замедление дискреционных расходов напрямую влияет на спрос на многие продукты, которые Jabil разрабатывает и производит. Тем не менее, клиенты Jabil состоят из многих устойчивых лидеров отрасли, которые, вероятно, быстро восстановятся после любой глобальной рецессии.

Акции рассчитаны на снижение прибыли

Даже после хороших результатов этой «Длинной идеи» ожидания рынка в отношении будущих денежных потоков компании чрезмерно пессимистичны. Отношение цены к экономической балансовой стоимости (PEBV) Jabil составляет всего 0.8, что означает, что рынок ожидает, что его прибыль будет постоянно падать на 20% ниже уровня TTM. Ниже я использую модель обратного дисконтированного денежного потока (DCF) моей фирмы для анализа ожиданий будущего роста денежных потоков, заложенных в пару сценариев цен на акции Jabil.

В первом сценарии я определяю ожидания, заложенные в текущую цену. Я предполагаю:

• Маржа NOPAT падает до своего среднего значения за десять лет в 2.3% (по сравнению с 2.8% TTM) с 2022 по 2031 финансовый год, и
• выручка растет всего на 1% (по сравнению с консенсус-прогнозом CAGR на 2022–2023 финансовые годы в размере 8%) при ежегодном начислении процентов с 2022 по 2031 финансовый год.

В этом сценарий, NOPAT Jabil на 2031 финансовый год на 9% ниже уровня TTM, и сегодня акции будут стоить 55 долларов за акцию, что почти равно текущей цене.

Акции могут достичь $70+

Если я предполагаю, что Джабил:

• Маржа NOPAT падает до уровня 2021 финансового года в 2.6% по сравнению с 2022–2031 финансовыми годами,
• Выручка растет со среднегодовым темпом роста 4% с 2022 по 2031 финансовый год, затем

акции будут стоить как минимум 70 долларов за акцию сегодня – на 35% выше текущей цены. В этом сценарии Jabil ежегодно увеличивает NOPAT на 4% в течение следующих 10 лет. Для справки, Jabil ежегодно увеличивал NOPAT на 17% в течение последних пяти лет и на 11% в течение последних двух десятилетий. Если рост NOPAT Jabil совпадет с историческими уровнями, у акций будет еще больший потенциал роста.

Рисунок 5: Исторический и подразумеваемый NOPAT Jabil: сценарии оценки DCF

Дэвид Трейнер, Кайл Гуске II, Мэтт Шулер и Брайан Пеллегрини не получают вознаграждения за то, чтобы писать о какой-либо конкретной акции, секторе, стиле или теме.