Это Contra Machina - Да, машина работает в обратном направлении

Латинское слово «машина наоборот», contra machina, резюмирует нашу нынешнюю дилемму. В январе ФРС изложила план повышения ставок и замедления печатания денег, в то время как безрассудная фискальная щедрость была прекращена сенаторами Манчином (D, WV) и Sinema (D, AZ), а SPp500 достиг своего пика. Но деньги продолжали вливаться во вчерашних победителей бесплатных денег, таких как ARKK Кэти Вудс, малоизвестные криптовалюты и единороги венчурного капитала. К марту ФРС прекратила все печатание, обеспокоенная инфляцией, и у нас была первая настоящая волна спада, поскольку путинская война практически гарантировала более длительный инфляционный импульс. Тем не менее, потоки ETF оставались положительными, поскольку российско-украинская война была отклонена как краткосрочное «изолированное» событие.

Выход ФРС оставил рынок облигаций искать свой собственный уровень цен – облигации рухнули. Теперь, 1 июня, ФРС начнет сокращать свой исторически раздутый баланс. Они планируют сбрасывать около 1 триллиона долларов в год. Рынок облигаций скоро проголосует за эти цены. Согласно данным Bloomberg, ARKK упал почти на 60% с начала года, Luna Crypto Coins, пик которых пришелся на середину апреля, только что торговался ниже нуля, и так далее. Просыпайтесь, мы считаем, что это contra machina, машина работает в обратном направлении, и это не очень хорошая картина для рискованных активов.

Будучи студентом химического факультета, я изучил множество математических вычислений, чтобы попытаться понять термодинамику и физическую химию (не уверен, что когда-либо действительно изучал PChem). Но когда я добрался до Уолл-стрит, я понял, что никто не говорил об исчислении. Большинство инвестиционных тезисов представляли собой рассказы о недавних смещенных линейных тенденциях к бесконечности либо вверх, либо вниз. Я стал жертвой этого в 1987 году, когда на дне декабрьского повторного тестирования фондового рынка я подумал, что мы движемся прямиком в Великую депрессию. Нет! Урок выучен! Недавно другие выровняли рост для Netflix, Peloton, Wayfair и т. д., и т. д. В этих случаях люди упустили изменение в первой производной (это надоедливое исчисление). Здесь нет уравнений, но следует понимать, что определяющим фактором является просто скорость изменения направления. И когда вторая производная увеличивается, вы начинаете набирать обороты в этом новом направлении. В 2020 году экономическая машина, назовем ее номинальным ВВП, была настроена положительно и ускорялась. Теперь, contra machina, скорость изменений отрицательна и становится все хуже. Понимание этого не обязательно даст вам пятерку по термодинамике (это сложный курс), но может сэкономить вам много денег в рисковых активах, пока они не окажутся положительными.

Федеральная резервная система редко втягивается в экономический спад, но их ошибка в отношении инфляции, когда они монетизировали непристойные дефицитные расходы, а затем смотрели в другую сторону, была уникальной. Итак, теперь рисковые активы должны иметь дело с более высокими процентными ставками и быстрым изъятием ликвидности. Эта стрелка указывает вниз и ускоряется. Все ранние опережающие индикаторы экономики сейчас отражаются негативно — жилье, доверие потребителей, раздувание запасов, доверие генерального директора. Но Уолл-Стрит еще не услышала сообщения; Прибыль SP500 по-прежнему оценивается на 10% в год во втором полугодии. Возьмите под это; нам повезет, если мы будем плоскими. И, если ФРС не смягчится к августу, у нас будет снижение доходов, и они могут значительно снизиться. Просто спросите Walmart, Target и Deere, как замедляющаяся экономика с высокой инфляцией влияет на маржу.

Мы полагаем, что расчет на данный момент направлен против рискованных активов. Притворство неправильных оценок доходов делает рынок дешевым, опасным и дорогостоящим. Плыть под парусом может быть небезопасно, пока контрамашина не замедлится. Это может продлиться до первого квартала 2023 года. На данный момент мы считаем, что чем меньше вы рискуете, тем приятнее будет ваше лето.