Глобальный пандемия вызвал повсеместный дефицит, кульминацией которого стал уровень инфляции, невиданный за 40 лет. Когда более года назад начался всплеск цен, было естественно предположить, что они вернутся вниз сами по себе по мере устранения узких мест в поставках. Но все более очевидной становится другая реальность: ослабления ограничений предложения будет недостаточно, чтобы вернуть инфляцию к приемлемому уровню. Спрос должен будет значительно ослабнуть — достаточно, чтобы поднять уровень безработицы, — а это означает рецессию.
Нет сомнений в том, что проблемы с поставками, изначально вызванные пандемией и усугубившиеся в последнее время войной на Украине и остановкой производства в Китае, способствовали росту инфляции. Но оказывается, что снабжение — не главная проблема. На самом деле он был необычайно сильным: потребительские покупки товаров в США полностью восстановились к концу 2020 года и выросли более чем на 16 процентов в прошлом году. Между тем, иностранные производители поставляют потребителям в США рекордное количество товаров: импорт товаров увеличился на 19 процентов в 2021 году и еще больше ускорился в этом году.
Всплеск спроса стал основной причиной более высокой инфляции, отражая чрезвычайное государственное стимулирование, которое было применено для компенсации серьезного экономического ущерба от COVID-19. Сильная общественная поддержка была крайне необходима после значительного экономического ущерба, вызванного пандемией. Но беспрецедентный масштаб фискального и монетарного стимулирования привел к тому, что темпы спроса значительно превышали производственные мощности. Бюджетное стимулирование США составило более 5 триллионов долларов — ошеломляющие 25 процентов ВВП — более чем в пять раз больше, чем было применено во время Великой рецессии 2008–09 годов. Между тем, ФРС также вышла далеко за рамки исторического монетарного стимулирования, примененного во время финансового кризиса: она купила облигаций на 5 триллионов долларов всего за 2 года против 3.5 триллионов долларов за 6 лет в прошлый раз.
Все эти стимулы и последовавшее за ними исторически сильное восстановление экономики вызвали всплеск цен всех видов — от облигаций и акций до домов, товаров и услуг. Более того, ФРС потребовалось больше года, чтобы перейти к ужесточению денежно-кредитной политики после того, как инфляция начала ускоряться, что позволило ей набрать обороты, которые затрудняют ее разворот. Себестоимость производства продолжает расти. Цены, которые производители платят за товары, растут с двузначной скоростью, в то время как рынок труда США никогда не был таким тесным. Уровень безработицы снизился с почти 15 процентов до примерно 3.5 процента всего за два года, а количество вакансий и число увольнений находятся на рекордном уровне. Есть почти две вакансии на каждого безработного, разрыв больше, чем когда-либо зарегистрированный. В результате стоимость рабочей силы растет такими темпами, которых не было за последние 30 лет.
Экономика уже замедляется после постпандемического всплеска, но недостаточно для снижения инфляции. Более высокие цены снижают покупательную способность потребителей, а финансовые условия ужесточаются. Но совокупная заработная плата сотрудников, подкрепленная сильным ростом рабочих мест и заработной платы, значительно превышает уровень инфляции, что позволяет потребителям продолжать покупать в здоровом темпе. Жилищная активность ослабевает, поскольку цены, арендная плата и ставки по ипотечным кредитам резко выросли, но по-прежнему характеризуется избыточным спросом. Хотя цены на акции и облигации упали, они вышли из исторически поддерживающих уровней и не близки к ограничительным. Доходность по облигациям остается намного ниже уровня инфляции, а общая оценка фондового рынка недешева; они просто вернулись к историческим средним значениям.
Самое главное, основные экономические основы остаются сильными. Прибыль сохраняется хорошо, поскольку компании могут перекладывать более высокие расходы на своих клиентов. В результате они продолжают нанимать и увеличивать капитальные затраты. Финансы домохозяйств также находятся в очень хорошей форме: горячий рынок труда в сочетании с массовыми государственными трансфертами увеличили доходы и сбережения. Потребительский долг не чрезмерно увеличен, и богатство быстро росло из-за более высоких цен на акции и дома.
Хотя это говорит о том, что рецессия в этом году маловероятна, это также означает, что потребуется значительное ужесточение политики, чтобы обратить вспять восходящий тренд инфляции. То есть, если что-то неожиданное, например, негативное геополитическое событие, не обрушит экономику. В противном случае бремя замедления экономики полностью ляжет на ФРС, поскольку достаточное ужесточение налогово-бюджетной политики, похоже, не предвидится. Государственные расходы, хотя и снижаются, по-прежнему значительно превышают уровень, который был до пандемии. Русская агрессия может привести к увеличению военных ассигнований.
Все это означает, что ФРС в конечном итоге придется занять ограничительную позицию. Рынки все еще не готовы, несмотря на усиление ожиданий ужесточения ФРС в этом году. Цена фьючерса в директивной ставке около 2.5% на конец года, что не кажется неразумным. Но они также предполагают пиковую ставку по фондам ФРС чуть менее 3 процентов в середине 2023 года, что намного меньше ограничительного уровня, поскольку инфляция, вероятно, останется значительно выше.
Возобновление высокой инфляции создает гораздо более сложную среду для финансовых рынков. Низкая и стабильная инфляция позволила ФРС снизить процентные ставки до нуля и наводнить финансовые рынки огромными вливаниями ликвидности всякий раз, когда возникал экономический кризис. Те дни закончились в обозримом будущем. Таким образом, резкие падения цен на акции и облигации, которые мы наблюдали в этом году, кажутся уместными, отражая новую экономическую и политическую реальность. Цены на финансовые активы поднялись до повышенного уровня из-за беспрецедентной политической поддержки, которая сейчас начинает прекращаться. Недавний спад убрал большую часть излишков с рынков и поставил их в более здоровое положение. На самом деле, в настоящее время существуют разумные перспективы улучшения показателей в течение следующих нескольких месяцев, учитывая общее состояние экономики и реалистичные ожидания повышения ставок ФРС в этом году.
Но рынки не рассчитаны на рецессию. Если в следующем году ФРС поднимет ставки значительно выше 3 процентов, а экономика пострадает достаточно сильно, чтобы повысить уровень безработицы, цены на акции в конечном итоге упадут до гораздо более низкого уровня. Более высокие директивные ставки и инфляция, которую трудно снизить, также предполагают, что доходность облигаций в конечном итоге будет расти. Примерно 3-процентный потолок доходности 10-летних казначейских облигаций, который сохранялся в течение десяти лет до пандемии, почти наверняка не сохранится в следующем году.
Суть в том, что этот деловой цикл, вероятно, закончится рецессией: цена за чрезмерное государственное стимулирование, которое применялось во время пандемии. Но на это уйдет много месяцев, и путь между сегодняшним днем и потом будет непростым.
сообщение Вероятно, потребуется рецессия, чтобы укротить инфляцию Появившийся сначала на Стоимость.
Источник: https://finance.yahoo.com/news/probably-recession-tame-inflation-211344082.html.