Credit Suisse — это Lehman Brothers 2022 года?

Credit Suisse снова в заголовках. И снова это по всем неправильным причинам.

В понедельник акции упали до рекордно низкого уровня в 3.52 швейцарских франка на фоне резкого скачка стоимости страхования долга от банкротства.

Так называемые кредитно-дефолтные свопы (CDS) теперь указывают на то, что рынки оценивают с подразумеваемой вероятностью 23%, что Credit Suisse объявит о банкротстве. в следующие пять лет, вызывая неизбежные сравнения, его может постичь та же участь, что и Lehman Brothers в 2008 году.

Мировой финансовый кризис достиг своего пика в сентябре 2008 года, когда крах рынка субстандартных ипотечных долгов вынудил инвестиционно-банковского гиганта Уолл-Стрита Lehman Brothers объявить о банкротстве.

Fortune обратился в Credit Suisse за комментариями.

Учитывая важность доверия к кредитным рынкам, необоснованные разговоры о бедствии среди некоторых кредиторов могут часто сами по себе приводить к очень реальным бедствиям, если есть образное набег на банк, а прямо сейчас напряженность уже накаляется.

Благодаря полуденному отскоку, который продолжился на торговой сессии вторника, акции CS теперь отыграли все свои потери.

Но какие основные причины вызвали распродажу? И есть ли повод для беспокойства?

Credit Suisse, $CS, руководители провели выходные, убеждая крупных клиентов, контрагентов и инвесторов в ее ликвидности и состоянии капитала, сообщает Financial Times.

- необычные_ киты (@unusual_whales) 2 октября 2022

Более широкая картина

Условия финансирования в целом ужесточились с тех пор, как глобальные центральные банки начали повышать ставки, при этом инвесторы особенно обеспокоены тем, что агрессивные действия Федеральной резервной системы вызовут жесткую посадку. Что еще хуже, В Европе надвигается зимний энергетический кризис как ожидается, вызовет серьезный спад.

Рынки реагировали чрезвычайно чувствительно, и радикальный нефинансируемый план премьер-министра Великобритании Лиз Трасс по снижению налогов привел к разгром на рынках валюты и суверенных облигаций Великобритании. Затем Банк Англии был вынужден совершить интервенцию на сумму 74 миллиарда долларов на фоне сообщений о том, что внезапный скачок застал рынок врасплох и почти рисковал нанести ущерб пенсионным фондам, держащим в руках доллары.1.7 трлн активов.

История продолжается

Таким образом, общее настроение на рынках капитала довольно неустойчиво, особенно когда речь идет о финансовом секторе.

Предупреждающие знаки

К сожалению, с точки зрения крупных акционеров Credit Suisse, таких как управляющий портфелем Harris Associates, Дэвид Херро, рынки быстро наказывают швейцарский банк, в частности, всякий раз, когда возникают более серьезные проблемы. Это потому, что он заменил Deutsche Bank в качестве главного источника нестабильности в больной банковской отрасли Европы.

Кредитор, получивший название «Debit Suisse», потерпел 18-месячный долг. string of Скандалы и постыдный уход руководителей, в том числе бывшего председателя Антонио Орта Осорио и бывший генеральный директор Томас Готштейн.

Рыночная капитализация банка упала до примерно четверть из 42.5 миллиардов франков в материальном балансе капитала. Это означает, что его акции оцениваются с резким дисконтом к общей сумме трудновозмещаемых активов Credit Suisse, которые могут быть ликвидированы для покрытия долга в случае краха, что обычно является признаком крайнего бедствия.

Хотя его рекордно высокие цены CDS могут быть еще одним сигналом о проблемах, важно помнить один ключевой аспект этого класса активов: их может купить любой. Хеджевые фонды, которые часто используют чрезмерное количество заемных средств для финансирования своих спекулятивных ставок, могут делать ставки на дефолт независимо от того, владеют ли они базовым долгом или нет.

Поэтому эксперты часто сравнивают это с покупкой страховки на случай, если дом вашего соседа сгорит: это может создать извращенный стимул к совершению финансового поджога.

Катализатор

В условиях лихорадочного состояния рынков и почти исчерпанного запаса уверенности Credit Suisse предложил третье предложение. план реструктуризации с февраля 2020 года, когда к власти пришел Готтштейн.

Проблемы начались, когда 23 сентября агентство Reuters сообщило, что банк прощупывал инвесторов по поводу увеличения капитала для финансирования расходов, связанных с сокращением его инвестиционно-банковской деятельности. По оценкам некоторых аналитиков, для этого может потребоваться до 4 миллиардов франков, более трети того, что банк в настоящее время стоит, и впоследствии акции были проданы в тот же день.

Кредит Свисс CDS pic.twitter.com/lInqptLYcY

— Доминик Каммингс (@Dominic2306) 1 октября 2022

Затем Credit Suisse невольно усугубил свои проблемы после внутренняя память нового генерального директора Ульриха Кёрнера просочилась в пятницу, в которой он сказал сотрудникам, что банк имеет «сильную капитальную базу и позицию ликвидности».

Подобные заверения могут иметь неприятные последствия, создавая психологически противоположный ожидаемый эффект. Это доказало дело, раздражающие рынки вместо того, чтобы успокоить их, и Credit Suisse быстро упал на 12% в начале следующего торгового дня.

Реальный риск для глобальных инвесторов

Потенциальное уничтожение акционеров Credit Suisse, безусловно, стало бы шоком, но в более широкой схеме это было бы управляемо, если бы его последствия были ограничены. Реальный риск для глобальных инвесторов — это эффект домино, если другие кредиторы будут вынуждены списать крупные кредиты своим швейцарским аналогам, что затем создаст каскадную неопределенность во всем секторе.

Прозрачность в отношении того, каким рискам подвергается банк через свою торговую книгу, имеет решающее значение для оценки заражения. Одной из причин краха 2008 года было преобладание финансовых активов, структурированных для индивидуальных ставок, которые были настолько неликвидны, что банки могли оценивать их только на основе непроверенных теоретических моделей ценообразования. Когда они оказались несостоятельными, каждый контрагент попал под подозрение, поскольку никто не знал, у кого какой экзотический дериватив.

Уже напуганные рынки просто не знают, кто сидит по другую сторону сделок Credit Suisse, и покупают дополнительную страховку от возможного дефолта в другом месте. Следовательно Deutsche Bank и UBS видят цены на их CDS также растут.

Что дальше?

Генеральный директор Credit Suisse Кёрнер должен представить свой план реструктуризации 27 октября, когда банк сообщит о доходах за третий квартал.

«Цель состоит в том, чтобы создать более целеустремленную, гибкую группу со значительно более низкой базой абсолютных затрат, способную обеспечить стабильную прибыль для всех заинтересованных сторон и первоклассное обслуживание клиентов», — сообщил он рынкам. в прошлый понедельник.

Что еще более важно, с 2008 года изменилось одно: Credit Suisse является системно значимым банком, к которому применяются самые строгие требования к платежеспособности, установленные швейцарским банковским законодательством.

В соответствии с правилами, обновленными с учетом уроков мирового финансового кризиса, он должен поддерживать уровень общего капитала 1 (CET1), эквивалентно десятой части его общих активов, взвешенных с учетом риска.

Грубо говоря, он должен держать 10 долларов в самой твердой форме акционерного капитала в своих бухгалтерских книгах, чтобы действовать как подушка для покрытия убытков на каждые 100 долларов, которые он ссужает.

По состоянию на конец июня, самый последний опубликованный показатель, его коэффициент CET1 составлял 13.5%, что позволяет предположить, что в текущем квартале он вступил в устойчивый коэффициент платежеспособности. Вопрос в том, насколько он может быть разбавлен планом реструктуризации нового генерального директора.

На данный момент нисходящая спираль постоянно снижающегося доверия к Credit Suisse разорвана, но давление на Кёрнера после всего лишь двух месяцев пребывания у руля огромно.

Эта история изначально была опубликована на Fortune.com