Действительно ли инфляция ИПЦ снижается? Четыре причины для беспокойства в следующие десять лет

Рынок облигаций предполагает, что инфляция составит в среднем 2.2%. Это глупо?

Сегодняшний показатель CPI будет не таким уж ужасным. Более того, рынок облигаций говорит нам о скором резком снижении инфляции. Цены на облигации подразумевают, что инфляция в течение следующего десятилетия составит в среднем очень скромные 2.2%.

Рынок облигаций может быть прав. Это может быть очень неправильно, и в этом случае люди, которые покупают долгосрочные облигации с мизерной номинальной доходностью, окажутся бедными. Здесь я исследую четыре причины, по которым индекс потребительских цен может преподнести неприятные сюрпризы покупателям облигаций в ближайшие годы.

№1. Китайский синдром

До сих пор в этом столетии большое понижательное давление на цены промышленных товаров оказывал Китай. Однако в следующем десятилетии это положительное влияние на нашу стоимость жизни, вероятно, будет уменьшено или даже обращено вспять.

Одна из причин отказа: даже после отмены строгих ограничений Китай плохо справляется с Covid. Другое дело, что император Си Цзиньпин, похоже, вышел на тропу войны с предпринимателями. Третья проблема заключается в том, что страна истощает запас дешевой фабричной рабочей силы, поскольку сельская беднота переходит в средний класс.

У Apple проблемы с производством в Чжэнчжоу. Когда пыль осядет на сборочных линиях, iPhone поднимет CPI.

№ 2. недоукомплектование

Надпись на двери ресторана гласит: Приносим свои извинения за более длительное время ожидания. У нас нехватка кадров.

Но у ресторана неправильная экономика. Дефицита кадров нет нигде. Не хватает только работодателей, готовых платить рыночную заработную плату.

Вот что должен сделать этот ресторан: поднять заработную плату на 30% и поднять цены в меню на 30%. Это увеличит предложение рабочих и снизит спрос на еду вне дома. Предложение удовлетворит спрос.

Заработная плата липкая. Им требуется время, чтобы прийти в равновесие с изменениями спроса и предложения. В конце концов, они приходят в равновесие. Поскольку это произойдет в течение следующих трех лет, ИПЦ будет расти.

№3. Главная Цены

Бюро трудовой статистики пытается учесть стоимость владения жильем с помощью показателя, который он называет «арендной платой, эквивалентной собственнику». Эта сумма арендной платы владельца имеет большое значение. Он получает 30% веса в ИПЦ.

Цифра арендной платы собственника плохо отражает рост стоимости жизни. Это даст вам представление о том, как метрика вышла из соответствия с реальностью: за последние 35 лет цены на жилье выросли почти в пять раз, а показатель арендной платы, используемый BLS, всего лишь утроился.

Следует признать, что увязать цену дома со стоимостью его аренды — непростая задача. Давным-давно BLS использовала ипотечные платежи в качестве отправной точки. Но резкий скачок процентных ставок в начале 1980-х превратил этот расчет в бессмыслицу. Это потому, что специалисты по подсчетам, проверяя банковские ипотечные кредиты, смотрели на номинальные ставки, когда им следовало смотреть на реальные ставки (номинальные минус инфляция). Экономистов BLS также беспокоил тот факт, что цены на жилье отражают как стоимость арендной платы, которая должна влиять на ИПЦ, так и спекулятивный элемент, которого не должно быть.

BLS отказался от старого подхода к оплате ипотеки и остановился на сложной формуле, которая направлена ​​на экстраполяцию изменений в арендной стоимости домов на одну семью от изменений в арендной плате, указанной для квартир. Это не работает. Рынок квартир, в основном городской, сильно отличается от рынка частных домов, в основном пригородных.

Когда-нибудь BLS придумает формулу, которая начинается с цены этих загородных домов. Цена может быть некой версией индекса цен на жилье Кейса-Шиллера, сглаженной для исключения спекулятивных подъемов и спадов. Если вам интересно, Кейс-Шиллер, источник этой 5-кратной статистики, приведенной выше, должным образом учитывает изменения качества дома с годами (больше спален, больше кондиционеров).

Затем умножьте уровень цен на процент стоимости. Этот процент будет суммой реальной процентной ставки, ставки налога на имущество и ставки на техническое обслуживание и ремонт.

Эти три процентных компонента, вероятно, будут расти в ближайшие годы. Реальная процентная ставка, измеряемая доходностью 30-летних казначейских облигаций с поправкой на инфляцию, за последние 1.6 месяцев выросла на 12 процентных пункта. Налоги на недвижимость будут повышаться из-за нехватки муниципальных пенсионных фондов. Стоимость привлечения кого-то на вашу крышу для замены черепицы возрастет (см. № 2, Нехватка персонала).

Вот что вы получаете: растущий уровень цен на жилье, умноженный на вероятно растущее процентное число, дающий толчок вверх большой части базовой инфляции.

№ 4. Уроки истории

Не так давно Федеральная резервная система говорила, что инфляция была «временной». ФРС перестала использовать это слово, но инвесторы в облигации по-прежнему загипнотизированы мыслью о том, что темпы инфляции в 8-9%, наблюдавшиеся летом, были всего лишь вспышкой, которая быстро исчезнет.

Сравните доходность номинальных десятилетних казначейских облигаций (3.6%) с доходностью десятилетних казначейских облигаций с защитой от инфляции (1.3%) и допустите что-то вроде 0.1% для премии за риск, встроенной в первое число. Рынок облигаций, похоже, говорит, что ожидает годовую инфляцию в среднем на уровне 2.2% или около того в период до конца 2032 года.

Не исключено, что инфляция будет стремительно снижаться, как и ожидает рынок. Возможно, но маловероятно, если руководствоваться историей.

Роберт Арнотт, проницательный сторонник стоимостного инвестирования в Research Affiliates, месяц назад опубликовал эссе, в котором он рассмотрел скачки инфляции за последние 52 года в 14 развитых странах. Вот его мрачное резюме: «Выше 8%, возвращение к 3% обычно занимает от 6 до 20 лет, в среднем более 10 лет».

Справедливое предупреждение всем, кто владеет одной из этих номинальных облигаций, предполагающих уровень инфляции 2.2%: вы можете быть оправданы. Но шансы против вас.