(Блумберг) — Бывший председатель Федеральной резервной системы Алан Гринспен классно использовал фразу «иррациональное изобилие», чтобы описать эйфорические настроения инвесторов, которые привели к резкому росту акций технологических компаний в конце 1990-х годов. Все знают, что было дальше.
Самые читаемые от Bloomberg
Теперь история, кажется, повторяется, так как некоторые из прорывных и инновационных компаний, которые были любимцами рынка во время карантина из-за пандемии, вытесняются «дозой реализма», — сказал Аойфинн Девитт, главный инвестиционный директор Moneta, которая курирует Активы более 32 миллиардов долларов.
Девитт присоединился к «What Goes Up», чтобы рассказать об этом и многом другом. Ниже приведены слегка отредактированные и сжатые основные моменты разговора. Нажмите здесь, чтобы прослушать подкаст целиком, и подпишитесь на Apple Podcasts или где бы вы ни слушали.
В: Я хочу спросить вас о природе защитных акций — как вы играете в защиту на этом фондовом рынке?
О: В конечном счете, способ защититься на уровне портфеля — это иметь хорошо диверсифицированный портфель. И под этим я подразумеваю все классы активов, включая облигации, включая альтернативы, включая генераторы денежных потоков, включая реальные активы. И это наш лучший способ обеспечить всепогодный портфель. Когда дело доходит до акций, оборонительные акции, возможно, немного неправильное название, потому что в конечном итоге мы имеем дело с акциями, которые представляют собой класс активов с более высоким риском и вознаграждением. Они будут привязаны к рынку. Они будут испытывать волатильность. Мы можем видеть акции с высокой корреляцией друг с другом, особенно когда происходит распродажа. Но, тем не менее, все еще есть сектора, которые можно было бы считать стоимостными акциями, которые, в отличие от акций роста, в течение последних нескольких лет были совершенно не в фаворе. И были периоды, когда инвесторы циклически превращались в стоимость в этом великом вращении роста и стоимости, которое мы можем наблюдать. Но эти периоды вращения на самом деле были довольно короткими. Таким образом, мы не должны питать иллюзий, что эти защитные акции могут где-то спрятаться в случае резкой коррекции фондового рынка, но они должны быть где-то, откуда инвесторы могут убежать в безопасное место.
Однако дополнительная сложность, связанная с так называемыми защитными акциями, заключается в том, что традиционно, когда процентные ставки растут, они рассматриваются, возможно, как заменители облигаций или рассматривались как заменители облигаций. Таким образом, они, как правило, видят отток средств, когда процентные ставки растут — на самом деле они не так уж защищаются, если мы видим среду с ростом ставок. Так что все относительно. Являются ли они более защитными, чем быстрорастущий портфель? Абсолютно. Собираются ли они защитить ваш капитал во время спада на фондовом рынке? Не обязательно.
В: Сейчас у нас есть этот уникальный перевернутый цикл — как вы его играете, особенно учитывая последние пару недель?
О: Точно так же, как мы можем приспособиться ко всему, любая новая нормальность каким-то образом быстро становится нормой. Мы видели это с ограничениями Covid — как ношение масок стало нормой, как ограничения стали нормой. Когда дело доходит до показателей инфляции, то, что, возможно, сногсшибательно на 40-летнем максимуме, очень быстро становится нормальным. Я был бы удивлен, если бы мы увидели сохранение высокой инфляции, выраженной однозначным числом, — может быть, еще несколько месяцев, может быть, до середины года. В конечном счете, мы должны помнить о базовом эффекте некоторых из этих чисел и о некотором вкладе повышения энергии удара, а также о некоторых других компонентах, которые, возможно, вряд ли сохранятся. Примером могут служить цены на продукты питания. Таким образом, ключевой вопрос, связанный со всеми этими показателями инфляции, заключается в прилипчивости. Сейчас на рынках существует множество рисков, и все они взаимосвязаны, но в равной степени любой из них может расти в геометрической прогрессии, превращаясь в серьезную проблему.
Это проблемы, связанные с инфляцией, с ростом процентных ставок. И вы упомянули вверх ногами — это отличная аналогия, потому что есть много вещей, которые сегодня просто не имеют смысла. Обычно мы говорим о стагфляции, что, возможно, когда у нас растет инфляционная среда, она сопровождается высокой безработицей. И это идеальный шторм, который ведет к рецессии. Сегодня у нас нет высокой безработицы. На самом деле у нас очень устойчивый рынок труда. На самом деле у нас низкий уровень безработицы, который вернулся к допандемическому уровню, так что это не похоже на рецепт рецессии. Точно так же, когда у нас высокая инфляционная среда, у нас часто бывает более слабый доллар, а сейчас у нас наоборот — у нас доллар на двухлетних максимумах. Так что это говорит нам? Возможно, да, доллар должен находиться под давлением из-за инфляционной среды, но наш центральный банк принимает меры, которых нет у других центральных банков, и, возможно, он только выглядит сильным, потому что все остальные валюты в мире выглядят довольно слабыми. Итак, у нас есть много сопоставлений интересных фактов прямо сейчас, и рынкам сложно понять это.
В: Люди по-прежнему тратят как сумасшедшие. Chipotle подняла цены, и это их ничуть не задело. Есть ли какие-то области потребительской экономики, которые, по вашему мнению, менее уязвимы к росту цен, и есть ли другие, которые не обладают такой большой ценовой властью, и их маржа может сократиться?
О: Мы можем посмотреть на обычные обстоятельства того, что инфляция будет означать для разных секторов, а затем посмотреть на текущий фон. Уровень активов в фондах денежного рынка достиг пика сразу после пандемии благодаря стимулирующим выплатам, Закону CARES и т. д., а также тому, что потребители не могли тратить свои деньги, увеличенному пособию по безработице и просто тому, что действительно не на что было тратить деньги. Они не могли пользоваться услугами; они действительно потребляли товары очень надежным способом. Так что из-за всего этого существует эта сдерживаемая покупательная способность или сухой порошок. С каждым днем их становится меньше, потому что очевидно, что инфляция истощает наличные деньги. Таким образом, это подорвет реальную покупательную способность. Я думаю, вот где интересная дилемма.
Обычно я бы сказал, что это будут такие вещи, как дискреционные расходы, расходы, скажем, на представительские расходы или поездки — где я обычно вижу, что потребитель более уязвим. И по иронии судьбы, Chipotle, вероятно, находится в той ценовой категории ресторанов — фаст-фуда или расширенного сегмента фаст-фуда, — где люди склонны понижать рейтинг, а не есть в более изысканном заведении. Так что, вероятно, он все еще находится в той категории, которая, вероятно, будет достаточно надежной и поддерживаемой. Но недавно мы видели, как United Airlines заявила, что на самом деле они ожидали, что спрос будет высоким. И мы видели, как цены на топливо переросли в более высокие цены на авиабилеты. Но, несмотря на это, есть неудовлетворенный спрос на этот отпуск, на эту заграничную поездку. И я не вижу этого снижения.
Так что, как я уже сказал, возможно, это искусственно продлевает силу потребителя, эти сбережения, плюс чувство страха упустить или упустить нормальную схему расходов на два года. На данный момент очень трудно сказать. Мы можем ясно видеть такие вещи, как Netflix, Peloton — области, на которые они бы потратили деньги во время пандемии, которые больше не являются адекватной заменой реальных вещей, походов и расходов на кинотеатры или поездки на велосипеде. Это области, которые, возможно, были перекуплены во время пандемии. Это действительно интересная дилемма относительно того, как этот эффект покупательной способности, вероятно, сработает.
Вопрос: Вы недавно разговаривали с Кэти Вуд — что вы вынесли из этого разговора с ней в отношении ее стратегии? Находится ли это в опасности в течение следующих нескольких лет, или что нужно сделать, чтобы вернуть то превосходство, которое она видела?
A: Мы наблюдаем волну критического мышления. Именно на этом я сосредоточил свое обсуждение в интервью Кэти Вуд. Я хотел действительно оспорить некоторые предположения о росте, которые были встроены в некоторые модели моделирования, которые они делают в таких сегментах, как беспилотные автомобили или искусственный интеллект, или внедрение цифровых кошельков, или цена биткойнов. Я спросил ее о ее модельном бизнесе и вероятностях. Я также спросил ее о том, как в прошлом работало их моделирование, и были ли случаи, когда они были слишком оптимистичны, потому что некоторые из этих моделей часто подвергались критике за то, что они были чрезмерно оптимистичны. оптимистичный.
Я не думаю, что наше увлечение и наша одержимость инновациями исчезнут в ближайшее время. То, что мы, вероятно, ввели, является дозой реализма. И иррациональное изобилие, о котором говорил Алан Гринспен, возможно, имело оттенок этого вокруг некоторых из этих проекций. Если подумать, наверное, не пять лет назад мы все думали, что сегодня — 2022 год — у нас будут беспилотные автомобили. Это не реальность сегодня. Иногда технологии по своей природе очень сложно моделировать. Мы боремся с моделированием внедрения технологий. Мы боремся с моделированием воздействия изменения климата. Так много из этих моделей имеют так много различных исходных данных, которые все часто взаимосвязаны, что в любом из этих моделей будет огромный элемент воронки возможностей и воронки сомнений. Итак, то, что мы увидели, — это доза реализма в некоторых проекциях. Вероятно, это не совпадение, что это произошло в то же время, когда мы увидели, что акции технологических компаний, которые, возможно, не являются великими новаторами, потеряли блеск.
Самое читаемое из Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Источник: https://finance.yahoo.com/news/irrational-market-exuberance-dying-painful-200000539.html.