Инвесторов может ждать этот неприятный сюрприз: история показывает, что инфляция может вернуться к норме через годы, даже если ФРС поднимется выше 10%

История может быть мощным инструментом, особенно в условиях высокой инфляции, подобной этой, в которой, кажется, не применима ни одна подходящая экономическая модель.

Инфляция — на уровне 8.3% по состоянию на апрель, около четыре десятилетия — остается упорно упорным в течение всего года, к удивлению практически всех, кто его отслеживает. Теперь существует риск того, что рост цен может занять гораздо больше времени, чем ожидалось, чтобы вернуться вниз, даже когда Федеральная резервная система агрессивно повышает процентные ставки.

Этот риск был отмечен в четверг стратегами BofA Securities Вадимом Яраловым, Ховардом Ду и другими, которые указывают на период между 1974 и 1988 годами как наиболее сопоставимое время, когда годовой индекс потребительских цен в США рос такими же темпами, как и Эпоха пандемии в США 2019-2022 гг.

В 1980 году, когда основная целевая процентная ставка ФРС уже превышала 10% в течение большей части этого года, общий годовой индекс потребительских цен, также выражающийся двузначным числом, по-прежнему не опускался ниже 3% через 36 месяцев «даже на фоне беспрецедентного повышения ставок». принято председателем ФРС Полом Волкером», — сказали они.

Так было и в годы до Волкера, когда ФРС возглавляли Артур Бернс и Дж. Уильям Миллер. В июле 1973 года, когда годовая ставка ИПЦ колебалась около 6%, но была готова продолжать расти, ФРС под руководством Бернса подняла ставку федеральных фондов выше 10%, показывают данные FactSet. Политики снизили процентные ставки до 9% на шесть месяцев, а затем снова подняли их до 10% или выше до середины 1974 года. Но уровень потребительских цен не опускался ниже 6% до второй половины 1976 года.

Во время краткосрочного правления Миллера с 1978 по 1979 год инфляция снова стала стремительно расти, пока снова не стала выражаться двузначными числами. Политики снова вернулись к повышению ставок выше 10% еще до того, как Волкер стал у руля.

Никто не предполагает, что ФРС собирается прибегнуть к двузначным процентным ставкам прямо сейчас, особенно когда целевая ставка по федеральным фондам составляет всего от 0.75% до 1% с еще двумя повышениями на 50 базисных пунктов в июне и Июль. Но если на этот раз сработает аналогичная динамика упрямой инфляции, это, вероятно, станет неприятным сюрпризом для финансовых рынков, что еще больше поставит под угрозу оценку акций.

Экономисты, такие как BofA Securities, ожидают, что к концу года показатель CPI в годовом исчислении упадет до 3.3%. Трейдеры также прогнозируют, что ставка упадет в начале следующего года примерно до 5% или ниже. А вице-председатель ФРС Лаэль Брейнард заявила CNBC в четверг, что снижение инфляции является задачей номер один для ФРС; она ищет ряд более низких значений, чтобы чувствовать себя более уверенно, что центральный банк может вернуться к своей цели в 1%.

Читайте: Брейнард из ФРС говорит, что не поддерживает «паузу» в повышении процентных ставок в сентябре

«Есть аспекты исторической модели, которые очень важны: а именно, инфляция развивалась несколько лет, продолжала расти, отступать, а затем возвращалась, и от нее было трудно избавиться», — сказал Мейс Маккейн, главный инвестиционный директор в Компания Frost Investment Advisors из Сан-Антонио, которая управляет 4.7 млрд долларов.

«Вероятно, это верно и сегодня, нам просто нужно быть немного осторожными, проводя прямые сравнения», — сказал Маккейн по телефону. В прошлом на рынке труда США были более сильные профсоюзы, которые, по его словам, способствовали спирали заработной платы и цен в 1970-х и 1980-х годах.

На данный момент его базовый прогноз состоит в том, что ежегодные общие значения индекса потребительских цен упадут до 4% или 5% к концу года с апрельского уровня в 8.3%, что по-прежнему будет «очень вредно для реальных доходов людей». Следующая публикация индекса потребительских цен за май должна быть опубликована 10 июня.

После заявления Брейнарда финансовые рынки оставались относительно оптимистичными. Доходность казначейских облигаций практически не изменилась, ставка по 10-летним
TMUBMUSD10Y,
2.912%
на уровне 2.92% по состоянию на полдень четверга. Тем временем все три основных фондовых индекса США
SPX,
+ 1.84%

DJIA,
+ 1.33%

КОМП,
+ 2.69%
двигались выше, не обращая внимания на предыдущую слабость.

Если инфляция будет падать более медленными темпами, чем ожидалось, стратеги BofA Securities заявили, что доллар США и сырая нефть «будут лучше» до конца года. Резкое сокращение экспорта российской нефти может даже спровоцировать «полномасштабный нефтяной кризис в стиле 1980-х годов и подтолкнуть нефть марки Brent значительно выше 150 долларов США за баррель», говорится в записке.

Маккейн сказал, что в небазовом сценарии, при котором инфляция останется ближе к текущему уровню до конца года, наибольший ущерб будет нанесен 20-процентным
TMUBMUSD20Y,
3.296%
и доходность 30-летних казначейских облигаций
TMUBMUSD30Y,
3.080%,
поскольку инвесторы продают эти облигации. «Если инфляция не снизится, исторические сравнения коэффициента P/E указывают на то, что рынку потребуется переоценка ниже», — сказал он.