Инвестирование с помощью противоположной стратегии скрининга Джона Неффа

В этой статье я расскажу о стратегии, ориентированной на фирмы, следующие стратегии Неффа. Вдохновленный Джоном Неффом, который работал управляющим портфелем Vanguard Windsor Fund с 1964 года до выхода на пенсию в 1995 году, подход Неффа к стоимостному инвестированию использует строгие противоположный точка зрения.

Нефф постоянно находил недооцененные, вышедшие из моды акции в подвале распродаж. Ему нравились акции с низким соотношением цена/прибыль, надежными прогнозами роста доходов и продаж, а также увеличивающейся дивидендной доходностью. Нефф искал акции, которые были непривлекательны и, по его словам, соответствовали «дешевому» профилю фонда. книга Неффа под названием Джон Нефф об инвестировании (Wiley, 2001), обсуждает эти принципы стоимостного инвестирования. Его книга послужила основным источником для этой статьи о проверке акций.

Модель скрининга AAII Neff показала хорошие долгосрочные результаты: среднегодовой прирост с 1998 года составил 13.3% по сравнению с 5.5% для индекса S&P 500 за тот же период.

Основные критерии, используемые для скрининга

Эти исходные требования считаются первичными критериями отбора.

Коэффициент PEG с поправкой на дивиденды

При стоимостном инвестировании существует несколько способов поиска акций по привлекательной цене. Один из способов — сочетание критериев, включающих низкое соотношение цена-прибыль и высокую дивидендную доходность при поддержке надежной расчетной прибыли и роста продаж. Другой метод заключается в использовании гибридного мультипликатора, называемого соотношением цены и прибыли с поправкой на дивиденды к росту прибыли (PEG). При использовании этого второго метода снова необходимы устойчивые прогнозы роста прибыли и роста продаж.

Коэффициент PEG с поправкой на дивиденды служит основой представленного здесь экрана акций Neff, который был создан с использованием фундаментальной базы данных скрининга и исследований акций AAII. Фондовый Инвестор Pro.

Стандартный коэффициент PEG, скорректированный с учетом дивидендной доходности, называется коэффициентом PEG с поправкой на дивиденды. Он рассчитывается путем деления коэффициента цена-прибыль на сумму расчетного темпа роста прибыли и дивидендной доходности. Коэффициент PEG с поправкой на дивиденды охватывает каждый из ключевых компонентов стиля стоимостного инвестирования Неффа — соотношение цены и прибыли, оценки роста прибыли и дивидендную доходность.

Низкое соотношение цены и прибыли

Краеугольным камнем любого стоимостного подхода к инвестированию является низкое соотношение цены и прибыли. Трудность с инвестированием с низкой ценой и прибылью заключается в том, чтобы отделить «хорошие» акции, которые неправильно поняты рынком, от «плохих» акций, которые точно привязаны из-за тусклых перспектив. Многие акции с низким соотношением цены и прибыли выбрасываются в корзину не потому, что они являются плохими инвестициями с плохими перспективами, а потому, что их прибыль и перспективы роста не вдохновляют инвесторов, оставляя их в опале среди масс.

Разделение этих двух факторов предполагает готовность засучить рукава и погрузиться в массу исследований, анализируя множество различных отраслей и анализируя финансовые отчеты отдельных компаний. Нефф постоянно находил и собирал несколько акций с низкой ценой и прибылью, готовых к рыночным обновлениям.

Расчетный рост

Одних только низких соотношений цена-прибыль недостаточно; добавление к уравнению уверенных оценок роста прибыли подтверждает, что компания может не заслужить такой низкий коэффициент. Признавая, что оценки роста являются не чем иным, как обоснованными предположениями, Нефф предупреждает, что инвесторы должны научиться визуализировать перспективы компании и ее отрасли и искать подтверждение или противоречие точке зрения рынка в фундаментальных показателях компании. Цель анализа прогнозов роста, утверждает Нефф, состоит в том, чтобы установить достоверные ожидания роста.

Мониторинг опубликованных оценок доходов и согласованных оценок также улучшает ясновидение. Нефф называет эти согласованные оценки преобладающей мудростью в ее самой буквальной форме. Во многих случаях рынок слишком остро реагирует, если компания не дает оценки прибыли, что является негативным сюрпризом. В этом случае, когда сохраняются сильные фундаментальные факторы, возможности для покупки представляются инвесторам с низкой ценой и прибылью. Сосредоточив внимание на долгосрочных пятилетних оценках, Нефф требовал сильных прогнозов роста, но не настолько сильных, чтобы рост ставил под угрозу риск; поэтому он установил потолок для любых прогнозов роста, который будет обсуждаться далее в этой статье.

Дивидендная доходность

Результаты стратегии низкого отношения цены к прибыли часто включают компании с высокой дивидендной доходностью — низкое соотношение цены и прибыли и высокая дивидендная доходность обычно идут рука об руку, являясь обратной стороной друг друга. При поиске акций с низким соотношением цены и прибыли Нефф также обнаружил, что высокая дивидендная доходность служит ценовой защитой: если цены на акции падают, высокая дивидендная доходность может помочь залечить многие раны. По этой причине Нефф считает дивиденды бесплатным «плюсом», имея в виду, что когда вы покупаете акции, приносящие дивиденды, вы не выкладываете ни цента на эту выплату дивидендов.

Вторичные критерии отбора

Нефф также выделяет группу вторичных принципов, которые помогают поддерживать стратегию низкой цены и прибыли.

Рост продаж

Что касается важных компонентов стратегии стоимостного инвестирования, Нефф считает, что рост продаж чуть ниже предполагаемого роста прибыли. Его аргумент заключается в том, что растущие продажи, в свою очередь, создают растущие доходы. Любая мера улучшения маржи может подкрепить аргументы в пользу инвестирования, но действительно привлекательные акции должны быть в состоянии опираться на это, демонстрируя значительный рост продаж. Таким образом, те же параметры для предполагаемого роста прибыли применяются для роста продаж.

Свободный денежный поток

Еще одним второстепенным компонентом подхода Неффа является свободный денежный поток — денежные средства, оставшиеся после покрытия капитальных затрат. Нефф искал компании, которые могли бы использовать этот избыточный денежный поток в интересах инвесторов. Такие фирмы могли бы выплачивать дополнительные дивиденды, выкупать акции, финансировать приобретения или просто реинвестировать дополнительный капитал обратно в фирму.

Маржа операционной прибыли

Последним ключевым компонентом этого экрана коэффициента PEG с поправкой на дивиденды является операционная маржа выше, чем текущие средние значения по отрасли. Медианы по отрасли используются здесь в качестве эталона, потому что маржа, как правило, очень специфична для отрасли. Например, поставщики программного обеспечения получают операционную маржу более 40%, в то время как супермаркеты и продуктовые магазины работают с очень низкой маржой. Надежная операционная маржа защищает акции от любых негативных неожиданностей. Для нашего скрининга требуется, чтобы операционная маржа превышала средний показатель по отрасли как за последние 12 месяцев, так и за последний финансовый год.

Противоречивый, но не глупый

Поскольку акции роста продолжают звучать в ушах большинства инвесторов, не говоря уже о массе внутридневных трейдеров, участвующих в гипермаркетах, способность придерживаться противоположного стиля становится все труднее. По мере развития бычьих рынков преобладающая мудрость становится барабанным боем, который двигает стадо вперед, заглушая аргументы в пользу противоположного взгляда.

Нефф написал свою книгу в этой среде, потому что его подход к инвестированию сегодня имеет столько же достоинств, сколько и в любое время во время господства Windsor Fund на вершине мира взаимных фондов акций. Аргументы в пользу стоимостного инвестирования наиболее убедительны на фоне ярости и крика о горячих акциях и горячих отраслях, когда инвесторы менее всего склонны прислушиваться и слушать.

Тем не менее, Нефф признает, что глупо быть другим только для того, чтобы быть другим. Это нормально быть противным и подвергать сомнению стадный менталитет рынка, но Нефф предостерегает инвесторов не становиться настолько наивными, чтобы ваша упрямая натура поглощала вас и вынуждала принимать неверные решения. Если при дальнейшем рассмотрении стадо окажется правым в отношении определенных возможностей роста, необходимо пойти на уступки вашему жесткому стилю.

Участие в рынке

Систематическая противоположная стратегия Виндзорского фонда была очень успешной, но в то же время гибкой. Нефф разработал план под названием «измеренное участие», который помог фонду избежать старых практик, таких как традиционное представительство в отрасли. Эта идея позволила фонду сосредоточиться на свежих идеях в управлении портфелем и способствовала «нестандартному мышлению», когда дело касалось диверсификации. При взвешенном участии были установлены четыре широкие категории инвестиций: широко признанный рост, менее признанный рост, умеренный рост и циклический рост.

Однако Нефф предостерегает инвесторов, чтобы они не попадались в ловушку и не гонялись за хорошо известными акциями, как это делали многие инвесторы в начале 1970-х годов с Nifty Fifty. Нефф предлагает вместо этого сосредоточить исследовательские усилия в менее признанных и умеренно признанных областях роста, где рост прибыли сопоставим с ростом крупных производителей, но где недостаток размера и видимости, как правило, сдерживает многих.

Среди умеренно признанных акций роста, обычно в зрелых отраслях, проживают солидные граждане-инвесторы. Акции с умеренным ростом, как правило, быстро держатся в цене во время сложных рынков, отчасти благодаря хорошей дивидендной доходности.

Нефф признает, что акции циклического роста несколько сложны, и время решает все. Хитрость заключается в том, чтобы предвидеть увеличение спроса, используя свои знания в различных отраслях. Производство одежды, аудио- и видеооборудования, обуви и ювелирных изделий, например, является очевидной потребительской цикличностью. Производители капитальных товаров также цикличны, как и подрядчики по строительству жилья и различных строительных услуг.

Последнее и довольно интересное предложение — рассмотреть возможность инвестирования в ваш местный торговый центр. Нефф рекомендует посетить местный магазин, послушать, что думают ваши подростки, и пересчитать стопки чеков из ваших любимых магазинов. Покопайтесь — может появиться перспектива.

Заключение

Хотя скрины акций здесь пытаются отразить принципы, изложенные Неффом в его книге, это всего лишь отправная точка, а не рекомендуемый список компаний.

Прежде чем принимать какое-либо инвестиционное решение, вы должны собрать всю необходимую информацию и тщательно изучить инвестиции. Кроме того, имейте в виду, что ни один инвестиционный метод не будет лучшим во всех рыночных условиях и что методы, которые работали в прошлом, могут не обязательно оказаться такими же полезными в будущем.

___

Акции, отвечающие критериям подхода, не представляют собой список «рекомендованных» или «купленных». Важно выполнить должную осмотрительность.

Если вы хотите получить преимущество во всей этой волатильности рынка, стать членом AAII.