Инвестируйте как частный капитал, без минимума в 1 миллион долларов

«Привет, Бретт, как дела?»

— Ужасно, — признал я. «Но мы стартап. Если мы сможем улучшить с ужасный просто плохой, это будет большой вехой для нас».

Это был один экономический кризис назад, в 2008 году. Я только что оставил свою «постоянную работу», чтобы основать свою первую компанию. Внезапно на нас обрушилась Великая рецессия.

Но мрачный экономический фон не имел значения. На самом деле, это был благословение. Рецессия на самом деле Лучшее время создавать компании и развивать их.

Как стартап без денег, мы смогли объединить наши ограниченные ресурсы, чтобы запустить компанию. Наши пенни, пятаки и суета приносили взамен больше, чем они могли бы получить в горячей экономике. Великая рецессия — разрушительная для некоторых компаний — стала стартовой площадкой для такой оппортунистической и агрессивной компании, как наша.

Тринадцать лет спустя компания-разработчик программного обеспечения обслуживает постоянно растущую клиентскую базу. (Без ваш стратег доходов в эти дни. Я продал свой учредительный пакет много лет назад, чтобы сосредоточиться на поиске дивидендов для нас, единомышленников!)

В начале 2009, Журнал Inc опубликовал нашу историю сбора средств. Или их отсутствие — в первую очередь это касалось моих кредитных карт! Я держу копию в рамке на стене рядом с моим профессиональным произведением искусства, чтобы напомнить себе о важности рецессии «выносливости» и ценности агрессивности, когда конкуренты прячутся на корточках.

Мне не нужно читать лекцию одному выходцу с доходностью 8.2% о выдержке. В течение 2020 года, когда большинство их конкурентов потихоньку уклонялись от сделок, этот «мощный кредитор» взял на себя ответственность и завоевал долю рынка.

Фактически, генеральный директор Кипп ДеВир недавно заявил:

«Мы считаем, что многие из наших конкурентов не были открыты для бизнеса во время пандемии, и участники рынка заметили, что мы были очень активны в течение всего этого периода».

Команда Киппа в Арес Капитал (ARCC) занял долю рынка. ARCC является компанией по развитию бизнеса (BDC). Это уже был самый большой BDC в округе. Я уже приводил доводы в пользу того, что ARCC также является круче (в том смысле, что плохое — это хорошо), проявив дерзость открыться в год, когда его конкуренты были по существу закрыты.

ARCC является «фаворитом богатых парней», потому что он много платит и запугивает своих конкурентов.

Тем не менее, это не единственный BDC, который много платит. Стоит ли рассматривать остальные?

Давайте взглянем на несколько потенциальных жемчужин в этой области: смесь трех портфелей малого бизнеса с доходностью от 8.7% до 10.7%.

БДЦ «Голуб Капитал» (GBDC)

Дивидендная доходность: 8.7%

Давайте начнем с Голуб Капитал (GBDC), которая предоставляет ряд финансовых решений, в основном долговые и миноритарные инвестиции, в первую очередь компаниям, которые поддерживаются спонсорами прямых инвестиций.

Подавляющее большинство его кредитов - это первое право удержания: 84% «универсальных» кредитов и еще 10% традиционных старших долгов. Еще 5% приходится на собственный капитал, а 1% приходится на младшие долговые обязательства. И из этого долга 100% имеют плавающую ставку, что помогает ему использовать текущую среду с растущей ставкой в ​​своих интересах.

GBDC также является хорошо диверсифицированным BDC, охватывающим десятки отраслей, хотя в одних он крупнее, чем в других. Программное обеспечение — самый большой кусок с 24%, но любая другая отрасль, включая поставщиков медицинских услуг, специализированную розничную торговлю и страхование, измеряется однозначными числами.

Последний квартал Golub Capital BDC снова был сильным: прибыль выросла и превзошла ожидания, кредитное качество осталось высоким, и, хотя балансовая стоимость снизилась, это произошло меньше, чем ожидали аналитики.

Важно отметить, что инвесторы продолжают недооценивать GBDC. Акции упали на 12% в этом году — ниже, чем в среднем по BDC, — но теперь они торгуются всего за 90% стоимости чистых активов. Это убедительно, как и доходность почти 9% по текущим ценам.

У меня есть большой вопрос: когда его потенциал, наконец, превратится в превосходство?

TriplePoint Venture Growth BDC

Дивидендная доходность: 10.7%

TriplePoint Venture Growth BDC (TPVG) похож на Голуба, но «моложе». То есть вместо того, чтобы инвестировать в компании, обеспеченные частным капиталом, он инвестирует в компании, обеспеченные венчурным капиталом, на стадии венчурного роста. Он делает это в основном за счет обеспеченных кредитов на рост капитала.

И, как следует из названия, его портфель в основном сосредоточен на технологиях, науках о жизни и других быстрорастущих отраслях. Действительно, в его текущий портфель входят несколько относительно известных имен среди стартапов, в том числе производитель электрических зубных щеток Quip, финтех-компания Revolut и производитель рубашек Untuckit.

Эта ориентация на рост в течение многих лет хорошо служила TPVG, что привело к явному превосходству над более широкой отраслью BDC.

И все же некоторые вещи, касающиеся TriplePoint Venture Growth, заставляют меня сомневаться, по крайней мере, на данный момент.

Во-первых, у TPVG не так много возможностей для извлечения выгоды из более высоких процентных ставок; менее 60% его кредитов в настоящее время имеют плавающую ставку.

Это также далеко не то значение, которое есть у GBDC. Последняя презентация TriplePoint для инвесторов показала, что в течение последних нескольких лет компания торгуется с премией по отношению к своим аналогам по соотношению цены к балансовой стоимости. В настоящее время его цена/СЧА составляет до 1.02 — в лучшем случае это справедливо.

Кредитное качество также является проблемой здесь. В прошлом квартале одна из ее инвестиций, Pencil and Pixel, была поставлена ​​на учет без начисления и значительно списана. Это увеличило неначисления до 5.1% портфеля по себестоимости.

TPVG, возможно, стоит рассмотреть при более высокой оценке, но это трудно оправдать в условиях процентных ставок по текущим ценам.

PennantPark капитал с плавающей ставкой (PFLT)

Дивидендная доходность: 9.3%

PennantPark капитал с плавающей ставкой (PFLT) в основном инвестирует в компании, принадлежащие признанным спонсорам прямых инвестиций среднего размера, которые обычно поддерживают свои портфельные компании. Портфельные компании обычно получают от 10 до 50 миллионов долларов годовой прибыли до вычета процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA). В настоящее время портфель включает 123 компании из 45 отраслей.

PFLT имеет дело в основном с обеспеченными долговыми обязательствами с приоритетным залогом (87%), а еще 13% - с привилегированными и обыкновенными акциями. И, как следует из названия, каждый последний цент этого долгового портфеля по своей природе имеет плавающую ставку. Я предложил хорошо послужить PFLT в 2022 году.. (И это было!)

Как я сказал еще в марте:

«Более агрессивный PennantPark и более благоприятная среда процентных ставок вселяют в аналитиков гораздо больший оптимизм в отношении способности PFLT продолжать выписывать свои дивидендные чеки. Это делает игру гораздо более безопасной — по крайней мере, до тех пор, пока ястребы у власти в ФРС».

Я также упомянул, что PFLT увеличила свои инвестиции в совместное предприятие с Кемпер (КМПР) дочерняя компания — это и рост ставок помогли улучшить доходность ее портфеля.

Качество кредита также движется в правильном направлении благодаря кредиту Marketplace Events, который был возвращен в статус начисления, что привело к снижению ставки неначисления до всего 0.9%.

Высокая доходность в размере 9.3% по дивидендам, выплачиваемым ежемесячно, не меньше, подслащивает банку. Тем не менее, он торгуется примерно по NAV, поэтому может быть немного дешевле.

Бретт Оуэнс - главный инвестиционный стратег Противоположный взгляд, Для более великих идей дохода, получите бесплатную копию своего последнего специального доклада: Ваш пенсионный портфель: огромные дивиденды — каждый месяц — навсегда.

Раскрытие: нет