В последнее время ни одна тема не доминировала в инвестиционных разговорах так сильно, как кривая доходности.
Хотя для большинства людей это загадочный вопрос, мы в финансовой сфере были взволнованы этим индикатором будущего здоровья экономики — графиком процентной доходности по облигациям с увеличивающимся сроком погашения, обычно безрисковым казначейским ценным бумагам.
Но некоторые люди могут качаться по неправильной кривой.
Как правило, инвесторы требуют более высокой доходности за вложение своих денег на более длительный период, поэтому линия графика поднимается из нижнего левого угла в верхний правый, что является положительным наклоном с математической точки зрения.
Иногда, как сейчас, доходность на более коротком конце рынка превышает доходность на более длинном, создавая перевернутую кривую доходности. Наиболее популярная версия кривой фокусируется на двухлетних казначейских обязательствах. На уровне 2.44% в полдень в пятницу его доходность превысила контрольную 10-летнюю ноту 2.38%. Это отражает заметное изменение рыночных ожиданий политики Федеральной резервной системы.
В прошлом месяце центральный банк увеличил свою ключевую целевую ставку по федеральным фондам впервые с 2018 года и сигнализирует о своем намерении начать отмену экстренного денежно-кредитного стимулирования, которое было начато в марте 2020 года для противодействия последствиям пандемии.
По данным Bloomberg, доходность двухлетних облигаций — купон казначейских облигаций наиболее чувствителен к изменениям в политике ФРС — за это время подскочила на огромные 112 базисных пунктов. Доходность 10-летних облигаций выросла на 65 базисных пунктов, что также является значительным увеличением за относительно короткий промежуток времени. (Базовый пункт равен 1/100 процентного пункта.)
Исторически сложилось так, что инверсии спреда доходности от двух до десяти лет ассоциировались с рецессиями — пятью из последних шести, по одному счету. Так что пора идти на рецессии смотреть?
Нет, учитывая бурный рост рынка труда. Данные по занятости за март, опубликованные в пятницу, показали, что количество рабочих мест в несельскохозяйственном секторе продолжает активно расти, увеличившись на 431,000 750,000 в прошлом месяце после пересмотренного в сторону повышения на 3.6 3.8 в феврале. Уровень безработицы в марте упал до постпандемического минимума в XNUMX% с XNUMX% в предыдущем месяце, и на то есть веская причина: сильный рост занятости, что превысило рост участия в рабочей силе, достигший постпандемического максимума.
Рецессии, связанные с кривой доходности, коренились в жесткой денежно-кредитной политике ФРС, которая в конечном итоге привела экономику к спаду. Теперь движения кривой основаны на ожидаемых, а не на реальных действиях ФРС. Центральный банк только в прошлом месяце начал свой первоначальный взлет с нулевого уровня. И это произошло всего на 25 базисных пунктов, до всего 0.25–0.50%.
Ожидается, что ФРС (с опозданием) займется повышением ставок, чтобы обуздать инфляцию, которая достигла максимума за четыре десятилетия. Это заменило другой его мандат, полную занятость, которая является выполненной миссией, исходя из количества рабочих мест. Рынок фьючерсов на федеральные фонды рассчитывает на повышение на 50 базисных пунктов на майских и июньских заседаниях по вопросам политики и на 25 базисных пунктов в остальное время года с целевым показателем в декабре 2.50%-2.75%, согласно данным Сайт CME FedWatch.
Это отражено в резком изгибе двухлетней кривой доходности. Но разница между доходностью трехмесячных и 10-летних казначейских облигаций на самом деле является показателем, за которым нужно следить, согласно модели, разработанной бывшим экономистом ФРБ Нью-Йорка Артуро Эстрелла. И эта кривая остается отчетливо положительной и находится далеко за пределами прогнозируемой рецессии.
Кроме того, хотя доходность 10-летних облигаций действительно выросла, она по-прежнему низка в абсолютном выражении и крайне негативна в реальном выражении (то есть после инфляции), пишет Пол Эшворт, главный экономист Capital Economics в США, в заметке для клиента.
При этом 10-летние TIPS (казначейские ценные бумаги с защитой от инфляции) торгуются с реальной доходностью минус 0.46%. Стоимость корпоративных и ипотечных кредитов также является низкой и отрицательной в реальном выражении. И, утверждает Эшворт, даже при повышении этих ставок маловероятно, что замедление роста в чувствительных к процентным ставкам секторах, таких как жилье, потребительские товары длительного пользования и капитальные расходы бизнеса, «сделает больше, чем просто приуменьшит реальный экономический рост». ».
Понятие кривой доходности как предиктора основано на предположении, что, хотя ФРС фактически устанавливает краткосрочные ставки в соответствии со своей целью по федеральным фондам, доходность с более длительными сроками погашения устанавливает рынок, действующий на основе рациональных ожиданий относительно будущего.
Как отмечает Джей Барри, глава отдела стратегии JP Morgan по государственным облигациям США, ФРС приобрела более 25% рынка казначейских облигаций США посредством покупки активов в рамках количественного смягчения. Они увеличили баланс центрального банка почти до 9 триллионов долларов, что более чем вдвое превышает его размер на начало марта 2020 года. Таким образом, чрезмерное влияние ФРС будет продолжаться, даже когда она начнет сокращать свои активы.
Читайте больше Up and Down Wall Street: Американские инвесторы должны с осторожностью делать ставки на быстро развивающийся фондовый рынок Японии
Классический сигнал, посылаемый перевернутой кривой доходности, заключается в том, что финансовые условия являются жесткими и предвещают спад. Но более широкие показатели, такие как индексы, составленные Goldman Sachs и Федеральным резервным банком Чикаго, которые учитывают рынки акций и корпоративного кредита, не показывают значительного ужесточения.
На самом деле, с поправкой на инфляцию, индекс Голдмана остается легким и предполагает, что ФРС должна ужесточить политику даже больше, чем ожидает рынок, согласно отчету Дэвида Мерикла, одного из экономистов банка. Если бы это было так, то было бы о чем беспокоиться.
Написать Рэндалл В. Форсайт в [электронная почта защищена]
Источник: https://www.barrons.com/articles/recession-yield-curve-inversion-51648849025?siteid=yhoof2&yptr=yahoo.
Перевернутая кривая доходности может посылать ложное предупреждение о рецессии
В последнее время ни одна тема не доминировала в инвестиционных разговорах так сильно, как кривая доходности.
Хотя для большинства людей это загадочный вопрос, мы в финансовой сфере были взволнованы этим индикатором будущего здоровья экономики — графиком процентной доходности по облигациям с увеличивающимся сроком погашения, обычно безрисковым казначейским ценным бумагам.
Но некоторые люди могут качаться по неправильной кривой.
Как правило, инвесторы требуют более высокой доходности за вложение своих денег на более длительный период, поэтому линия графика поднимается из нижнего левого угла в верхний правый, что является положительным наклоном с математической точки зрения.
Иногда, как сейчас, доходность на более коротком конце рынка превышает доходность на более длинном, создавая перевернутую кривую доходности. Наиболее популярная версия кривой фокусируется на двухлетних казначейских обязательствах. На уровне 2.44% в полдень в пятницу его доходность превысила контрольную 10-летнюю ноту 2.38%. Это отражает заметное изменение рыночных ожиданий политики Федеральной резервной системы.
В прошлом месяце центральный банк увеличил свою ключевую целевую ставку по федеральным фондам впервые с 2018 года и сигнализирует о своем намерении начать отмену экстренного денежно-кредитного стимулирования, которое было начато в марте 2020 года для противодействия последствиям пандемии.
По данным Bloomberg, доходность двухлетних облигаций — купон казначейских облигаций наиболее чувствителен к изменениям в политике ФРС — за это время подскочила на огромные 112 базисных пунктов. Доходность 10-летних облигаций выросла на 65 базисных пунктов, что также является значительным увеличением за относительно короткий промежуток времени. (Базовый пункт равен 1/100 процентного пункта.)
Исторически сложилось так, что инверсии спреда доходности от двух до десяти лет ассоциировались с рецессиями — пятью из последних шести, по одному счету. Так что пора идти на рецессии смотреть?
Нет, учитывая бурный рост рынка труда. Данные по занятости за март, опубликованные в пятницу, показали, что количество рабочих мест в несельскохозяйственном секторе продолжает активно расти, увеличившись на 431,000 750,000 в прошлом месяце после пересмотренного в сторону повышения на 3.6 3.8 в феврале. Уровень безработицы в марте упал до постпандемического минимума в XNUMX% с XNUMX% в предыдущем месяце, и на то есть веская причина: сильный рост занятости, что превысило рост участия в рабочей силе, достигший постпандемического максимума.
Рецессии, связанные с кривой доходности, коренились в жесткой денежно-кредитной политике ФРС, которая в конечном итоге привела экономику к спаду. Теперь движения кривой основаны на ожидаемых, а не на реальных действиях ФРС. Центральный банк только в прошлом месяце начал свой первоначальный взлет с нулевого уровня. И это произошло всего на 25 базисных пунктов, до всего 0.25–0.50%.
Ожидается, что ФРС (с опозданием) займется повышением ставок, чтобы обуздать инфляцию, которая достигла максимума за четыре десятилетия. Это заменило другой его мандат, полную занятость, которая является выполненной миссией, исходя из количества рабочих мест. Рынок фьючерсов на федеральные фонды рассчитывает на повышение на 50 базисных пунктов на майских и июньских заседаниях по вопросам политики и на 25 базисных пунктов в остальное время года с целевым показателем в декабре 2.50%-2.75%, согласно данным Сайт CME FedWatch.
Это отражено в резком изгибе двухлетней кривой доходности. Но разница между доходностью трехмесячных и 10-летних казначейских облигаций на самом деле является показателем, за которым нужно следить, согласно модели, разработанной бывшим экономистом ФРБ Нью-Йорка Артуро Эстрелла. И эта кривая остается отчетливо положительной и находится далеко за пределами прогнозируемой рецессии.
Кроме того, хотя доходность 10-летних облигаций действительно выросла, она по-прежнему низка в абсолютном выражении и крайне негативна в реальном выражении (то есть после инфляции), пишет Пол Эшворт, главный экономист Capital Economics в США, в заметке для клиента.
При этом 10-летние TIPS (казначейские ценные бумаги с защитой от инфляции) торгуются с реальной доходностью минус 0.46%. Стоимость корпоративных и ипотечных кредитов также является низкой и отрицательной в реальном выражении. И, утверждает Эшворт, даже при повышении этих ставок маловероятно, что замедление роста в чувствительных к процентным ставкам секторах, таких как жилье, потребительские товары длительного пользования и капитальные расходы бизнеса, «сделает больше, чем просто приуменьшит реальный экономический рост». ».
Понятие кривой доходности как предиктора основано на предположении, что, хотя ФРС фактически устанавливает краткосрочные ставки в соответствии со своей целью по федеральным фондам, доходность с более длительными сроками погашения устанавливает рынок, действующий на основе рациональных ожиданий относительно будущего.
Как отмечает Джей Барри, глава отдела стратегии JP Morgan по государственным облигациям США, ФРС приобрела более 25% рынка казначейских облигаций США посредством покупки активов в рамках количественного смягчения. Они увеличили баланс центрального банка почти до 9 триллионов долларов, что более чем вдвое превышает его размер на начало марта 2020 года. Таким образом, чрезмерное влияние ФРС будет продолжаться, даже когда она начнет сокращать свои активы.
Читайте больше Up and Down Wall Street: Американские инвесторы должны с осторожностью делать ставки на быстро развивающийся фондовый рынок Японии
Классический сигнал, посылаемый перевернутой кривой доходности, заключается в том, что финансовые условия являются жесткими и предвещают спад. Но более широкие показатели, такие как индексы, составленные Goldman Sachs и Федеральным резервным банком Чикаго, которые учитывают рынки акций и корпоративного кредита, не показывают значительного ужесточения.
На самом деле, с поправкой на инфляцию, индекс Голдмана остается легким и предполагает, что ФРС должна ужесточить политику даже больше, чем ожидает рынок, согласно отчету Дэвида Мерикла, одного из экономистов банка. Если бы это было так, то было бы о чем беспокоиться.
Написать Рэндалл В. Форсайт в [электронная почта защищена]
Источник: https://www.barrons.com/articles/recession-yield-curve-inversion-51648849025?siteid=yhoof2&yptr=yahoo.