Инфляция превращает рост Procter & Gamble в спад

Квартальный отчет P&G в среду (19 января) начался с больших обещаний: рост продаж на 6% и рост прибыли на акцию на 13% в годовом исчислении (1.66 доллара против 1.47 доллара).

Затем появились факты, которые значительно снизили эти темпы роста. В итоге даже мизерный 1% темп прироста прибыли на акцию упал до отрицательного (2.7)%.

Вот пять шагов, которые переводят результаты от отличного к нормальному и к отрицательному (все данные приведены в двух таблицах в конце статьи).

Примечание. Отчетный квартал с октября по декабрь является 4-й календарный квартал 2021 года, Но 2-й финансовый календарь P&G на 2022 год. Для ясности я буду ссылаться на календарные кварталы.

Первый — в предыдущем году (4 квартал 2020 г.) было два числа на акцию.

В отчете о прибылях и убытках также говорится, что «основная» прибыль на акцию выросла, но только на 1%, а не на 13%. Почему? В прошлом году компания P&G понесла большие расходы, выкупив собственные облигации по цене выше, чем когда они были выпущены. GAAP (Общепринятые принципы бухгалтерского учета) говорят, что включают расходы, в результате чего получается сумма в размере 1.47 доллара США. Корректировки P&G не в соответствии с GAAP логически исключают такие неоперационные расходы, тем самым получая лучшую цифру для сравнения: 1.64 доллара. Следовательно, рост в годовом исчислении до прибыли на акцию в 4-м квартале 2021 года в размере 1.66 доллара США снижается с 13% до 1%.

Во-вторых, только половина роста продаж связана с поведением потребителей.

P&G сообщает, что половина роста продаж на 6% связана с повышением цен. Таким образом, рост продаж неценовой продукции составил 3%.

В-третьих, показатели прибыльности значительно сократились.

Эти два темпа роста указывают на проблему: продажи выросли на 6%, а прибыль на акцию — на 1%. Как правило, когда продажи растут, доходы растут более высокими темпами. Несоответствие P&G показывает, что что-то пошло не так между брутто и нетто. Вот результаты:

• Себестоимость проданной продукции (обычно около 50% доходов) выросли намного выше: до 15%. Это вызвало снижение валовая прибыль: вниз (2)%.
• Коммерческие, общие и административные расходы остался стабильным – 0%. Поскольку они составляют примерно половину валовой прибыли, снижение валовой прибыли полностью пришлось на чистая прибыль: вниз (4)%.
• Все прочие расходы (например, чистые проценты и подоходный налог) снизились (14)%, тем самым компенсировав большую часть снижения чистой прибыли. Чистая прибыль: Снижение (1)%.

В-четвертых, выкуп акций уменьшил делитель на акцию.

Выкупы P&G уменьшили «разводненное средневзвешенное количество обыкновенных акций в обращении»: вниз (3)%. Деление на меньшее число изменило общее снижение чистой прибыли на (1)% на увеличение прибыли на акцию на 1%.

Таким образом, Procter & Gamble добилась роста прибыли на акцию. Тем не менее, более важная информация из приведенного выше:

• P&G удвоила рост выручки за счет повышения цен
• Увеличение себестоимости товаров более чем компенсирует рост продаж
• P&G смогла удержать коммерческие и административные расходы на прежнем уровне в период инфляции.
• Выкуп акций превратил снижение чистой прибыли в рост прибыли на акцию

Пятое — важная корректировка, которой нет в отчете P&G.

Все эти результаты P&G выражены в долларах. Однако с инфляцией стоимость этих долларов со временем снижается. Следовательно, эти доллары необходимо скорректировать с учетом инфляции, чтобы рассчитать «реальный» рост. (Этот же процесс экономисты используют для ВВП и многих других показателей, основанных на долларах.)

Итак, какой уровень инфляции следует использовать для сравнения четвертого квартала 2021 и 2020 годов? Просмотр последнего отчета BLM для индекса потребительских цен помогает. Несмотря на некоторые резкие скачки цен, которые привели к росту ИПЦ на 7%, в большинстве случаев рост цен в отрасли составил около 4%. Итак, это то, что мы будем использовать.

Вот как изменилась ценовая модель для ИПЦ, расходов на личное потребление (PCE), ВВП и ИПЦ, за исключением продуктов питания и энергии (ВВП за 4-й квартал и PCE за декабрь еще не сообщались)…

Выполнение обратной корректировки (т. е. перевод всех чисел в доллары четвертого квартала 2021 года) приводит к следующим изменениям: (Вторая таблица ниже показывает данные)

• Продажа: заявленный темп роста в 6.1% становится «реальным» темпом роста с поправкой на инфляцию в 2.0%
• Чистая прибыль: Зарегистрированное (1.4)% падение становится (5.1) снижением%
• EPS: Заявленный рост на 1.2% превращается в спад на (2.7)%.

Эти результаты показывают, почему руководство P&G объявило о повышении цен в июле прошлого года и только что подтвердило необходимость продолжать это делать.

Таблица 1 – Отчетные данные

Таблица 2 – Данные с поправкой на инфляцию

Итог: теперь перед предприятиями стоит серьезная задача обеспечить «реальный» рост.

Инфляция естественным образом не попадает в руки бизнес-лидеров. Поднять цены, не нанеся ущерба спросу, непросто. Кроме того, необходимо сдерживать растущие расходы (включая оплату труда сотрудников).

По мере того, как потребители начинают бороться с инфляционным ростом цен, инвесторы должны убедиться, что фундаментальный рост их компаний реален.