Инфляция, скачки процентных ставок и Путин готовят сильный шторм для фондового рынка

Размер текста

Мы были по пояс в Большой Мадди, и большой дурак велел идти дальше.

Слова Пита Сигера, описывающие упрямое, ошибочное руководство в условиях очевидного ухудшения условий, вернулись на прошлой неделе вместе с новостями о том, что в январе инфляция в США достигла еще одного максимума за последние четыре десятилетия — 7.5% в годовом исчислении, что привело к самым тяжелым потребительским настроениям с 2011 года. вялое восстановление, последовавшее за рецессией, вызванной финансовым кризисом 2008-09 годов.

В то же время, несмотря на растущие ожидания того, что Федеральная резервная система примет меры по замедлению инфляции, центральный банк на данный момент сохраняет свою кризисную позицию по почти нулевым процентным ставкам. И он смягчает, а не ужесточает денежно-кредитную политику посредством продолжающихся крупномасштабных покупок казначейских и агентских ценных бумаг, обеспеченных ипотекой.

Ожидание того, что ФРС откажется от крайних мер по смягчению политики, продолжает распространяться по рынкам облигаций и, в свою очередь, по рынкам акций. Хотя превышение доходности эталонных 10-летних казначейских облигаций на 2% впервые с середины 2019 года попало в заголовки газет, внимание профессионалов рынка было сосредоточено на более резком росте доходности двухлетних облигаций.

Этот срок погашения, наиболее чувствительный к ожиданиям политики ФРС, в четверг достиг 1.56%, что является самым высоким показателем с января 2020 года, как раз перед тем, как начали ощущаться последствия пандемии. Более резкий рост (37 базисных пунктов по сравнению с предыдущей пятницей) на коротком конце рынка сгладил наклон кривой доходности, при этом спред между двух- и 10-летними облигациями составил 44 базисных пункта, что является самым узким с августа 2020 года, когда долгосрочная доходность достигла исторического минимума. Более пологий наклон исторически указывает на повышение ставок ФРС, которое обычно замедляет экономику. (Базовый пункт равен 1/100 процентного пункта.)

Эти шаги были предприняты на фоне усиления риторики (но бездействия) со стороны представителей ФРС по поводу повышения ставок, ожидаемого на заседании Федерального комитета по открытому рынку 15-16 марта. По данным CME FedWatch, тогда вероятности на фьючерсном рынке федеральных фондов слегка склонились к повышению на 50 базисных пунктов, а не к одному из движений на 25 базисных пунктов, которые были правилом более двух десятилетий, как отмечает коллега Лиза Бейлфусс.

Настроения рынка в пользу более агрессивного повышения ставки выросли после того, как президент ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард заявил агентству Bloomberg, что он выступает за повышение процентной ставки до 1% к 1 июля с текущего целевого диапазона от 0% до 0.25%.

Комментарии Булларда заставили банки Уолл-стрит увеличить ожидаемый график действий ФРС.

Goldman Sachs

присоединение

Банк Америки

и другие призывают к повышению ставки на 25 базисных пунктов на каждом из оставшихся заседаний FOMC в этом году, до 1.75-2% к декабрю. Экономисты Goldman по-прежнему прогнозируют, что ставка по фондам достигнет максимального уровня в 2.5–2.75% в 2023 году, хотя и несколько раньше, чем раньше. Это, скорее всего, оставит стоимость денег отрицательной в реальном выражении, то есть ниже уровня инфляции, что по-прежнему будет «легким» по любому определению.

Ожидания рынка несколько изменились в пятницу днем, поскольку цены на акции и доходность облигаций упали в ответ на усиление напряженности в связи с возможным вторжением России в Украину. Советник по национальной безопасности Джейк Салливан призвал граждан США покинуть Украину, учитывая вероятность того, что президент России Владимир Путин может отдать приказ о нападении, несмотря на предположения, что он может воздержаться во время зимних Олимпийских игр в Пекине из уважения к президенту Китая Си Цзиньпину.

Фондовому рынку не приходилось сталкиваться с такой волатильностью процентных ставок, как нынешний взрыв с 1994 года, говорит Джулиан Эмануэль, старший управляющий директор, возглавляющий команду по акциям, деривативам и количественной стратегии в Evercore ISI. В этом месяце 28 лет назад ФРС шокировала инвесторов неожиданным первоначальным повышением процентных ставок. За этим последовала серия быстрых повышений, которые еще больше взбудоражили рынки облигаций с фиксированным доходом и производных инструментов, но это позволило снизить инфляционное давление, не ввергая экономику в рецессию.

«Это одна из вещей, к которой профессионалам рынка придется привыкнуть», — говорит Эмануэль. «В конечном итоге это будет означать многократное сжатие [цены/прибыли]», хотя этот сезон отчетности был благоприятным, хотя и с меньшим количеством сюрпризов, чем в предыдущие.

Читайте больше Up and Down Wall Street: Криптофирмы тратят большие деньги на рекламу Супербоула. Это может закончиться плохо.

Инвесторы продолжают цепляться за опыт последних 40 лет низкой инфляции и снижения доходности облигаций, добавляет Джонатан Голуб, главный стратег по акциям США и руководитель отдела количественных исследований в компании.

Credit Suisse
.
Точно так же, как они не спешили признать дефляцию, которая началась в начале 1980-х годов при тогдашнем председателе ФРС Поле Волкере и продолжалась до 2020 года, они по-прежнему чрезмерно оптимистичны в отношении того, что инфляция резко снизится сейчас. В частности, согласно консенсус-прогнозам, годовой рост индекса потребительских цен снизится до 2.9% к концу года с недавних 7.5%, пишет он в записке для клиентов.

Учитывая резкое падение акций в преддверии выходных из-за напряженности между Россией и Украиной, опасения по поводу процентных ставок кажутся умеренными по сравнению с возможностью войны. Еще до того, как этот риск поднял свою уродливую голову, Эмануэль ожидал повторного тестирования минимумов индекса, достигнутых в конце января. Однако помимо этого он советует клиентам хорошо питаться, заниматься спортом и много спать, чтобы справиться с предстоящими неспокойными временами.

Написать Рэндалл В. Форсайт в [электронная почта защищена]