Инфляция завышает ROIC за 1 квартал 22 г.

Рентабельность инвестированного капитала (ROIC) выросла до самого высокого уровня с 1998 г. для NC 2000[1],[2]^,[3] в 1К22. Во всех одиннадцати секторах в NC 2000 также наблюдалось улучшение ROIC по сравнению с прошлым годом (г/г). Большая часть этого улучшения связана с более высокой чистой операционной прибылью после уплаты налогов (NOPAT), хотя оборачиваемость инвестированного капитала также выросла.

Этот отчет является сокращенной версией All Cap Index & Sectors: Inflation Inflats ROICs for 1Q22, одного из моих ежеквартальных отчетов о фундаментальных рыночных и отраслевых тенденциях.

Рентабельность инвестиций NC 2000 выросла по сравнению с аналогичным периодом прошлого года во 1К22

ROIC NC 2000 вырос с 7.2% в 1К21 до 9.3% в 1К22. Маржа NOPAT NC 2000 выросла с 10.4% в 1К21 до 12.1% в 1К22, а оборачиваемость инвестированного капитала выросла с 0.69 в 1К21 до 0.77 в 1К22.

Два ключевых наблюдения:

1. Маржа, без сомнения, получает искусственный импульс от инфляции, поскольку прибыль сегодня основана на более высоких ценах на проданные товары, чем себестоимость проданных товаров. Это повышение будет продолжаться, пока сохраняется высокий уровень инфляции, но быстро пойдет на спад, когда инфляция замедлится.
2. WACC увеличилась меньше, чем доходность корпоративных облигаций AAA. Это отставание означает, что компании сократили сроки погашения своих непогашенных облигаций, чтобы извлечь выгоду из крутизны кривой доходности. Сокращение сроков погашения может снизить стоимость долга и WACC в краткосрочной перспективе, но оставляет фирмы уязвимыми перед резко растущими затратами на финансирование, если процентные ставки продолжат расти.

В результате «рекордная» доходность капитала — это своего рода мираж, и тенденция ROIC может вскоре измениться.

Основные сведения о некоторых секторах NC 2000

Энергетический сектор показал лучшие результаты за последние двенадцать месяцев, что измеряется изменением ROIC, при этом его ROIC вырос более чем на 720 базисных пунктов. Учитывая влияние COVID-19 на энергетические компании и цены на энергоносители в 2020 году, а также силу восстановления, эта тенденция неудивительна.

С другой стороны, в секторе телекоммуникационных услуг, всего на 3 базисных пункта, за последние двенадцать месяцев наблюдалось незначительное улучшение ROIC в годовом исчислении.

В целом, сектор технологий зарабатывает самый высокий ROIC из всех секторов, а сектор коммунальных услуг зарабатывает самый низкий ROIC.

Ниже я выделяю сектор технологий, который имеет самый высокий ROIC в NC 2000.

Образец отраслевого анализа: технология

На Рисунке 1 показано, что рентабельность инвестиций в технологический сектор выросла с 18.1% во 1К21 до 20.9% во 1К22. Маржа NOPAT технологического сектора выросла с 17.4% во 1К21 до 18.6% во 1К22, в то время как оборот инвестированного капитала вырос с 1.04 во 1К21 до 1.12 во 1К22.

Рисунок 1. Рентабельность инвестиций в технологии и WACC: декабрь 1998 г. - 5

В период измерения 16 мая 2022 года для моего расчета WACC используются данные о ценах на эту дату, а также финансовые данные 1-Qs за 22Q10 для ROIC, поскольку это самая ранняя дата, для которой все 1-Qs за 22Q10 для составляющих NC 2000 были доступны.

На Рисунке 2 сравниваются тенденции маржи NOPAT и оборота инвестированного капитала для технологического сектора с декабря 1998 года. Для расчета этих показателей я суммирую отдельные составляющие значения NC 2000/сектор для дохода, NOPAT и инвестированного капитала. Я называю этот подход методологией «агрегации».

Рисунок 2: Маржа технологии NOPAT по сравнению с маржой. Обороты IC: декабрь 1998 г. - 5

В период измерения 16 мая 2022 года для моего расчета WACC используются данные о ценах на эту дату, а также финансовые данные 1-Qs за 22Q10 для ROIC, поскольку это самая ранняя дата, для которой все 1-Qs за 22Q10 для составляющих NC 2000 были доступны.

Методология Aggregate обеспечивает прямой взгляд на весь сектор, независимо от рыночной капитализации или веса индекса, и соответствует тому, как S&P Global (SPGI) рассчитывает показатели для S&P 500.

Для дополнительной перспективы я сравниваю метод агрегирования ROIC с двумя другими методологиями, взвешенными по рынку: метриками, взвешенными по рынку, и драйверами, взвешенными по рынку. У каждого метода есть свои плюсы и минусы, которые подробно описаны в Приложении.

На Рисунке 3 сравниваются эти три метода расчета ROIC для технологического сектора.

Рисунок 3: Сравнение методологий ROIC для технологий: декабрь 1998 г. - 5

В период измерения 16 мая 2022 года для моего расчета WACC используются данные о ценах на эту дату, а также финансовые данные 1-Qs за 22Q10 для ROIC, поскольку это самая ранняя дата, для которой все 1-Qs за 22Q10 для составляющих NC 2000 были доступны.

Раскрытие информации: Дэвид Трейнер, Кайл Гуске II и Мэтт Шулер не получают никакой компенсации, чтобы написать о какой-либо конкретной акции, стиле или теме.

Приложение: Анализ ROIC с использованием различных методологий взвешивания

Я получаю приведенные выше показатели путем суммирования отдельных значений NC 2000 / сектора, составляющих выручку, NOPAT и инвестированный капитал, для расчета представленных показателей. Я называю этот подход «агрегированной» методологией.

Методология Aggregate обеспечивает прямой взгляд на весь сектор, независимо от рыночной капитализации или веса индекса, и соответствует тому, как S&P Global (SPGI) рассчитывает показатели для S&P 500.

Для дополнительной перспективы я сравниваю метод агрегирования для ROIC с двумя другими методологиями, взвешенными по рынку:

Рыночные показатели - рассчитывается путем взвешивания рыночной капитализации ROIC для отдельных компаний по отношению к их сектору или к общему NC 2000 за каждый период. Детали:

1. Вес компании равен рыночной капитализации компании, деленной на рыночную капитализацию NC 2000 / ее сектора.
2. Я умножаю ROIC каждой компании на ее вес
3. NC 2000 / сектор ROIC равен сумме взвешенных ROIC для всех компаний в NC 2000 / каждого сектора.

Рыночные драйверы - рассчитывается путем взвешивания рыночной капитализации NOPAT и инвестированного капитала для отдельных компаний в NC 2000 / каждого сектора в каждый период. Детали:

1. Вес компании равен рыночной капитализации компании, деленной на рыночную капитализацию NC2000 / ее сектора.
2. Я умножаю NOPAT каждой компании и вложенный капитал на ее вес
3. Я суммирую взвешенный NOPAT и инвестированный капитал для каждой компании в NC 2000 / каждого сектора, чтобы определить взвешенный NOPAT NC 2000 / сектора и взвешенный инвестированный капитал.
4. NC 2000 / сектор ROIC равен взвешенному NC 2000 / сектора NOPAT, деленному на взвешенный NC 2000 / инвестированный капитал сектора

У каждой методологии есть свои плюсы и минусы, как указано ниже:

Агрегатный метод

Плюсы:

• Прямой взгляд на весь NC 2000 / сектор, независимо от размера или веса компании.
• Соответствует тому, как S&P Global рассчитывает показатели для S&P 500.

Минусы:

• Уязвим к воздействию компаний, входящих / выходящих из группы компаний, что может ненадлежащим образом повлиять на совокупные показатели, несмотря на уровень изменений со стороны компаний, оставшихся в группе.

Рыночные показатели метод

Плюсы:

• Учитывает размер фирмы по отношению к общему показателю NC 2000 / сектора и соответствующим образом взвешивает его показатели.

Минусы:

• Уязвим к чрезмерному воздействию одной или нескольких компаний, как показано ниже в секторе потребительских нециклических продуктов. Такое чрезмерное влияние имеет тенденцию происходить только для отношений, где необычно малые значения знаменателя могут привести к чрезвычайно высоким или низким результатам.

Метод рыночно-взвешенных драйверов

Плюсы:

• Учитывает размер фирмы по отношению к общему показателю NC 2000 / сектора и взвешивает ее NOPAT и соответственно инвестирует капитал.
• Снижает потенциальное чрезмерное влияние одной или нескольких компаний за счет агрегирования значений, определяющих коэффициент, перед его вычислением.

Минусы:

• Может минимизировать влияние межпериодных изменений в более мелких компаниях, поскольку их влияние на NOPAT и инвестированный капитал в целом меньше.

[1] NC 2000 состоит из 2000 крупнейших компаний США по рыночной капитализации, охваченных моей фирмой. Состав участников обновляется ежеквартально (31 марта, 30 июня, 30 сентября и 31 декабря). Я исключаю компании, которые отчитываются по МСФО, и компании, не являющиеся американскими ADR.

[2] Я рассчитываю эти показатели на основе методологии SPGI, которая суммирует отдельные составляющие значения NC 2000 для NOPAT и инвестированного капитала, прежде чем использовать их для расчета показателей. Я называю это методологией «Агрегат».

[3] Мое исследование основано на последних проверенных финансовых данных, которые в большинстве случаев представляют собой 1-Q за 22 квартал 10 года. Цена указана на 5.