(Блумберг) — Рынок облигаций США приближается к самому ясному признаку того, что переход Федеральной резервной системы в ястребиный режим имеет значение — реальная 10-летняя процентная ставка выше 0%.
Самые читаемые от Bloomberg
В то время как доходность всех казначейских облигаций выросла в этом году, поскольку ФРС начала, как ожидается, агрессивную серию повышений ставок, направленных на сдерживание высокой инфляции, за последние две недели эстафету передали облигациям и облигациям, защищенным от инфляции. Их доходность называется «реальной», потому что она представляет собой ставки, которые будут принимать инвесторы, если они сопровождаются дополнительными платежами для компенсации инфляции.
Для заемщиков, чьи доходы могут расти с инфляцией, реальные процентные ставки представляют собой своего рода реальную стоимость денег. Для 10-летних кредитов он был отрицательным с начала 2019 года, за исключением короткого периода рыночного хаоса в марте 2020 года. Реальная доходность десятилетних казначейских облигаций с защитой от инфляции выросла до -0.15% с -0.49% на прошлой неделе. Минимум составил -1.26% в ноябре.
«Федеральная резервная система, переходящая к более жесткой политике, должна в корне выступать за более высокую реальную доходность», — сказал Майкл Клоэрти, глава отдела стратегии ставок США в подразделении ценных бумаг UBS AG.
Эпоха отрицательной реальной доходности поддержала спрос на более рискованные активы, ослабив финансовые условия. Чтобы вернуть инфляцию под контроль, ФРС необходимо ужесточить их за счет повышения реальной доходности. На этот раз темп может быть быстрее. В конце 2018 года реальная доходность 10-летних облигаций выросла выше 1% после выхода из отрицательной зоны в 2016 году, поскольку ФРС постепенно ужесточала политику.
Рыночные ожидания относительно того, насколько центральный банк повысит свою учетную ставку, резко возросли: фьючерсы, привязанные к датам заседания ФРС, теперь рассчитаны на то, что она достигнет пика около 3.15% в середине 2023 года по сравнению с 0.25%-0.5% в настоящее время. Главный экономист Goldman Sachs Group Inc. Ян Хациус в пятницу заявил, что можно представить себе обстоятельства, при которых она может превысить 4%.
«Реальная доходность выше нуля означает, что оценка акций и всех активов требует переоценки», — сказал Дэвид Бьянко, директор по инвестициям DWS в Северной и Южной Америке. Чиновники ФРС «очень убедительно говорят о борьбе с безудержной инфляцией, и они собираются действовать».
В течение двух недель после того, как 23 февраля Россия вторглась в Украину, вызвав скачок цен на сырьевые товары, подстегнувший спрос на облигации с защитой от инфляции, реальная доходность ненадолго упала до прошлогодних минимумов. Разница в доходности между защищенным от инфляции и обычным казначейским долгом, представляющая собой сумму инфляции, необходимую для выравнивания их доходности, увеличилась, в некоторых случаях до самого высокого уровня за последние два десятилетия.
Однако последующий отскок доходности до самого высокого уровня с момента начала пандемии был вызван реальной доходностью, что является признаком того, что инвесторы ожидают, что ФРС удастся взять инфляцию под контроль.
Индекс потребительских цен в США за март, который будет опубликован во вторник, по прогнозам, покажет месячный рост на 1.2% — больше, чем любой с сентября 2005 года — что поднимет годовой уровень до 8.4%, последний раз наблюдался в 1982 году.
Обычно укрепляющаяся экономика одновременно повышает реальную доходность и инфляционные ожидания, но агрессивная ФРС готовит почву для их расхождения, создавая «чрезвычайную волатильность TIPS», сказал Клоэрти.
Индекс казначейских ценных бумаг, защищенных от инфляции, потерял 3.3% с 23 марта, а общая доходность составила -4.7% в 2022 году. В то время как сопоставимые обычные казначейские обязательства показали еще худшие результаты — с годовой общей доходностью минус 7.8% — они ve показали лучшие результаты за последний период, потеряв лишь 2.4%.
Отставание в TIPS усугубилось после того, как глава ФРС Лаэль Брейнард во вторник, а затем в протоколе мартовского заседания Федерального комитета по открытым рынкам в среду сообщил, что сокращение баланса начнется раньше и будет развиваться быстрее, чем ожидали некоторые участники рынка. .
Протоколы показали, что ФРС собирается начать сокращать свой баланс в следующем месяце, не заменяя все казначейские обязательства с наступающим сроком погашения и ценные бумаги с ипотечным покрытием, которыми она владеет. В последний раз, когда ФРС предприняла так называемое количественное ужесточение, с 2017 по 2019 год, она установила месячные ограничения на то, какая часть ее активов с наступающим сроком погашения не будет заменена новыми ценными бумагами.
В протоколах предполагалось, что совокупный лимит второго тура может достичь 95 миллиардов долларов в течение трех месяцев. В то время как максимальная капитализация соответствовала ожиданиям дилеров по облигациям, темпы были быстрее, чем некоторые предсказывали.
Поскольку ФРС расширила свой баланс с марта 2020 г. по март 2020 г., TIPS показала лучшие результаты, поскольку на покупку TIPS центральным банком приходилась большая доля непогашенной суммы. Увеличение его активов TIPS на 256 миллиардов долларов до 388 миллиардов долларов, что составляет более пятой части рынка, превысило рост рынка за тот же период.
«ФРС стала основным покупателем TIPS, и теперь они не покупают», — сказал Джордж Гонсалвес, глава отдела макростратегии в MUFG. «С другой стороны, QT имеет большее значение для TIPS, чем более широкий рынок казначейских обязательств».
Между тем, инвесторы, которые в прошлом году вложили средства в ETF iShares TIPS Bond, в этом году стали чистыми выкупщиками.
Ruffer LLP, управляющий институциональными инвестициями с капиталом около 33 миллиардов долларов, рекомендует краткосрочные TIPS для защиты от инфляции, которые менее чувствительны к росту доходности, чем широкий рынок.
«ФРС и розничная торговля являются покупателями TIPS, и оба уходят», — сказал Алекс Леннард, инвестиционный директор Ruffer в Лондоне.
Недавняя устойчивость американских акций помогла укрепить уверенность в том, что учетная ставка ФРС достигнет 3.25%, а потенциальные последствия для доллара геополитических перестроек, вызванных украинским кризисом, заставят инвесторов углубиться в неизведанную территорию, сказал Глен Капело, управляющий директор Mischler Financial.
«ФРС не ужесточала политику исключительно из-за инфляции с начала 80-х», — сказал он. «Это первый раз, когда они действительно ужесточают и в то же время разворачивают количественное смягчение».
Что смотреть
Экономический календарь:
12 апреля: индекс потребительских цен, оптимизм малого бизнеса NFIB.
13 апреля: заявки на получение ипотечного кредита MBA; ИЦП
14 апреля: Заявки на пособие по безработице, товарно-материальные запасы, розничные продажи, настроения Мичиганского университета и инфляционные ожидания.
Календарь ФРС:
11 апреля: президент ФРБ Атланты Рафаэль Бостик, губернатор Мишель Боуман, губернатор Кристофер Уоллер, президент ФРБ Чикаго Чарльз Эванс.
12 апреля: губернатор Брейнард, президент ФРБ Ричмонда Томас Баркин.
14 апреля: президент ФРБ Кливленда Лоретта Местер, президент ФРБ Филадельфии Патрик Харкер.
Календарь аукционов:
11 апреля: 13- и 26-недельные векселя, 3-летние векселя
12 апреля: 10-летние банкноты
13 апреля: 30-летние облигации
14 апреля: счета за 4 и 8 недель
Самое читаемое из Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Источник: https://finance.yahoo.com/news/part-u-bond-market-0-151132237.html.