Одной из самых горячих тенденций в финансах являются предоплаченные муниципальные облигации, структурированные, чтобы помочь местным коммунальным предприятиям покупать возобновляемую электроэнергию на десятилетия вперед. Они хороши для окружающей среды, но еще лучше для банков, которые получат прибыль от дешевого финансирования, торговой прибыли и федеральных налоговых льгот.
Sсоциально ответственное инвестирование, под названием «ESG» (сокращение от «экологический, социальный и управленческий») представляет собой огромный и растущий бизнес. По данным PwC, в 2015 году глобальные активы, связанные с ESG, составляли 2.2 трлн долларов, увеличившись до 9.4 трлн долларов в 2020 году и почти удвоившись в 2021 году до 18.4 трлн долларов. Устойчивые облигации — большой кусок этого пирога. По данным группы Refinitiv Лондонской фондовой биржи, за последние два года во всем мире было выпущено в среднем более 400 облигаций в квартал на общую сумму более 1.7 триллиона долларов. Европейская эмиссия более чем в два раза превышает эмиссию в США, но сюда приближается волна новых зеленых облигаций.
Один особенно динамичный сегмент этого рынка: муниципальные облигации, сертифицированные ESG, например, те, которые предназначены для того, чтобы помочь местным сообществам досрочно оплачивать экологически чистую электроэнергию в течение десятилетий. По словам Моники Рид, основательницы Kestrel, которая взимает «долю базисного пункта» от номинальной стоимости новой сделки с облигациями, чтобы подтвердить, что новые выпуски являются «социальными», «зелеными» или «устойчивыми», их стоимость составила 85 миллиардов долларов. этих муниципальных облигаций, выпущенных в США за последние два года. Группа из 27 аналитиков и инженеров, базирующаяся в Риде, Худ-Ривер, штат Орегон, сертифицировала почти треть из них.
«Не все экологически чистое, устойчивое или социально полезное, потому что оно финансируется муниципальными облигациями», — говорит Рейд. «Муниципальный рынок также является местом финансирования угольных золоотвалов, портов и аэропортов. Здесь финансируются магистрали и платные дороги. Мы очень проницательны. Внутренне у нас есть критерий «не навреди». Если погашение происходит за счет лицензионных отчислений за нефть или доходов от азартных игр, это проблема».
Как и многие экологические тренды, этот зародился в Калифорнии. За последние 14 месяцев огромные банки Уолл-Стрит, такие как Goldman Sachs и Morgan Stanley, убедили ультразеленые электроэнергетические агентства в Северной Калифорнии передать им примерно 2.7 миллиарда долларов, и еще 2 миллиарда долларов находятся в разработке. Силовые агентства собирают эти авансовые деньги, продавая не облагаемые налогом муниципальные облигации, сертифицированные Kestrel. Взамен банки уже пообещали поставлять в энергосистему Калифорнии 2.2 миллиона мегаватт-часов в год «зеленой» электроэнергии, получаемой из солнечной, ветровой и гидроэнергии.
Секретарь Моника Рейд запустила Kestrel Verifiers в 2020 году, чтобы сертифицировать облигации ESG и бороться с гринвошингом. В следующем году ее компания запустит услугу по подписке, оценивающую почти все 12,000 XNUMX ежегодно выпускаемых муниципальных облигаций по критериям благотворительности.
Пустельга/ESG
Победителей много. Банки получают дешевые кредиты, чтобы тратить их на все, что они хотят. Калифорнийцы, как и жители 15 других штатов и округа Колумбия, могут выбирать своего поставщика и могут вкладывать свои деньги в более экологичную энергию. И инвесторы могут держать облигации, утешаясь сознанием того, что они инвестировали не только во что-то экологически чистое, но и подкрепленное гарантией крупного банка.
Неудачник? Дядя Сэм. Если бы Morgan Stanley выпустил собственный корпоративный долг с аналогичной структурой для привлечения средств, он, вероятно, заплатил бы 6% или около того процентов, облагаемых федеральным налогом. Но когда Morgan получает деньги через муниципальную сделку по предоплате экологически чистой электроэнергии по ставке 4%, она не платит федеральный налог. На сегодняшний день при 3 миллиардах долларов в муниципалитетах зеленой энергии это будет равняться примерно 50 миллионам долларов в год в виде упущенных налоговых поступлений. Может быть, оно того стоит. В конце концов, эта модель может быстро распространиться по всей стране и помочь обеспечить разработку огромного количества экологически чистой энергии. Но это также может составить миллиарды долларов в виде скрытых ежегодных субсидий богатым банкам Уолл-Стрит. Это может не сработать в Пеории.
Калифорния является одним из 10 штатов, в которых разрешено создание местных кооперативов по закупке электроэнергии под названием «Агрегаторы выбора сообщества». У них есть такие названия, как Marin Clean Energy и Silicon Valley Clean Energy, и они были созданы, чтобы дать возможность калифорнийцам покупать электроэнергию, продаваемую как 100% «зеленую». В последние годы эти кооперативы заключили долгосрочные контракты непосредственно с владельцами солнечных полей и ветряных электростанций на покупку производимой ими электроэнергии.
Но эти электрические кооперативы совершенно не приспособлены для управления множеством сложных контрактов с финансовыми контрагентами. Поэтому в прошлом году кооператив Marin объединился с дочерними организациями в таких местах, как Силиконовая долина, Беркли и Кармель, чтобы создать то, что известно как канальный эмитент, Калифорнийское управление по выбору сообщества (CCCFA), по сути, подставное агентство с полномочиями выпускать не облагаемые налогом муниципальные облигации.
ЗАЩИТИТЕ ВАШИ АКТИВЫ
В прошлом году покупатели облигаций по всему миру приобрели зеленые облигации на сумму 481 млрд долларов. Но покупатель должен быть осторожен: «Только потому, что он зеленый, он не является лучшим вложением по своей сути», — предупреждает Ив Ландо, которая управляет миллиардами муниципальных образований в Санта-Фе, штат Нью-Мексико, Торнбург.
За последние 14 месяцев CCCFA выпустила 2.7 миллиарда долларов в виде трех различных сделок с доходными облигациями по проектам чистой энергии с необлагаемой налогом ставкой купона в размере 4%, любезно предоставленной Morgan Stanley и Goldman Sachs. Деньги идут на предоплату за 30 лет возобновляемой электроэнергии. Предоплата идет со скидкой. Члены CCCFA, например, рассчитывают сэкономить 7 миллионов долларов в год на покупке электроэнергии.
Конечно, крупная предоплата за будущие покупки товаров — мечта банкира с Уолл-Стрит. Внимательный взгляд на облигационные документы Калифорнии показывает впечатляющий подвиг финансовой инженерии, включающий лабиринт организаций, товарные свопы и деривативы, которые эффективно превращают миллиарды доходов от «зеленых» облигаций в не облагаемый налогом источник финансирования и торговой прибыли для Morgan Stanley и Goldman Sachs. .
По словам Джоанн Хемпель, вице-президента и старшего кредитного специалиста Moodys, «банки могут использовать средства на все, что захотят».
Oн Уолл-Стрит, необлагаемые налогом облигации с предоплатой уже давно ассоциируются с природным газом. На самом деле, почти 95% процентов из примерно 60 миллиардов долларов, выпущенных с 1990-х годов, были направлены на покупку этого ископаемого топлива. Идея заключалась в том, что небольшие муниципалитеты в таких местах, как округ Уилкокс, штат Алабама, или Омаха, штат Небраска, должны были объединиться для продажи освобожденных от налогов облигаций и использовать вырученные средства для резервирования поставок природного газа по тем же сниженным ценам, что и крупные городские энергосистемы. оплаченный.
В 1999 году IRS расследовала эту практику. Агентство хотело удостовериться, что трейдеры не используют сделки с облигациями для уклонения от налогов, используя муниципалитеты для приобретения большего количества газа, чем им нужно, а затем продавая излишки с наценкой. В 2003 году IRS постановил, что структуры с предоплатой являются кошерными, если 90% поставляемого газа или электроэнергии достается постоянным клиентам муниципалитета.
Банкротство Enron в декабре 2001 года стало препятствием для сделок с газом по предоплате. Хьюстонская энергетическая компания обманным путем увеличила свой денежный поток, заключив многочисленные предоплаченные товарные свопы с такими банками, как JP-Morgan и Citibank. В рамках этих циркулярных сделок Enron получала от банков авансовые платежи в размере миллиардов долларов в обмен на обещание погасить средства поставками газа. По словам судебных следователей, Enron, как правило, погашала эти займы в оба конца не физическими молекулами газа, а доходами от дополнительных предоплаченных свопов, а-ля Чарльз Понци.
Несмотря на то, что речь не шла о муниципальных облигациях, разоблачения Enron охлаждали рынок до тех пор, пока Закон об энергетической политике 2005 года не предоставил муниципалитетам безопасную гавань для возвращения к предоплаченному бизнесу. «Они заставили IRS подписать освобождение от налогов. Вот тогда он и взорвался», — говорит Хемпель.
Двумя крупнейшими эмитентами муниципальных облигаций с предоплатой за природный газ являются компания Black Belt Energy из Джексона, Алабама, некоммерческая организация, созданная для покупки газа для жителей местных городов и компаний, работающих в этом районе, включая Boise Cascade, BASF, Луизиана. Pacific and Main Street Natural Gas Кеннесо, Джорджия. Согласно с Покупатель облигаций, Black Belt, чье название происходит от темной, богатой почвы этого района бывших хлопковых плантаций, был третьим по величине эмитентом муниципальных долговых обязательств на юго-востоке США в первой половине 2022 года, привлек 1.5 миллиарда долларов в виде предоплаченных облигаций природного газа. Это в дополнение к сделкам по облигациям с доходами от газа на сумму около 5 миллиардов долларов, которые он разместил с 2016 года.
Компания Main Street Natural Gas Джорджии выпускает газовые облигации в основном от имени Муниципального газового управления Грузии. В его состав входят 79 городов и поселков. С 2006 года Main Street выпустила не менее 10 миллиардов долларов муниципальных предоплаченных газовых облигаций с множеством партнеров Уолл-стрит, включая Merrill Lynch, JPMorgan, RBC и Citigroup.
Вот как работала недавняя сделка с облигациями Black Belt Energy. В октябре Goldman Sachs и Stifel выпустили не облагаемые налогом облигации на сумму 383 миллиона долларов со ставкой 5.5%, которые были с энтузиазмом раскуплены управляющими фондами, включая Vanguard, BlackRock и TIAA-CREF. После учета резерва по обслуживанию долга и других затрат, включая 1% комиссионных за выпуск, около 377 миллионов долларов было передано компании с ограниченной ответственностью под названием Aron Energy Prepay 13 LLC. Это ООО было создано дочерней компанией Goldman Sachs по торговле сырьевыми товарами, J. Aron, которая несет постоянную ответственность за обеспечение физических поставок газа в течение 30 лет в качестве «поставщика газа» проекта.
Затем Aron Energy Prepay 13 передает деньги Goldman Sachs, фактически в виде необеспеченного кредита, по более низким, не облагаемым налогом ставкам. Затем обе стороны хеджируют свои риски; поскольку доход, который потребители коммунальных услуг «Черного пояса» получают от продажи газа, является переменным (в зависимости от рыночной цены на газ), но платежи, причитающиеся держателям облигаций, фиксированы, «Черный пояс» и Goldman заключают контракты на товарные свопы, гарантирующие, что независимо от того, что произойдет с ценами на газ , эти облигации будут выплачены.
Сложные предоплаченные сделки хорошо работают для потребителей газа «черного пояса», которые фиксируют низкие цены, но они даже лучше для Goldman Sachs, потому что банк получает доступ к дешевому финансированию. J. Aron также является крупным победителем, потому что она получает долгосрочного покупателя природного газа для своих сырьевых трейдеров. Фактически, J. Aron является одним из крупнейших продавцов физического природного газа в Северной Америке. Согласно с Разведка природного газа, в течение первых шести месяцев 2022 года J. Aron поставлял в среднем 3.8 миллиарда кубических футов природного газа в день, что составляет примерно 3% от общего потребления в Соединенных Штатах, примерно 400 различным муниципальным коммунальным предприятиям.
Отчасти благодаря предоплаченным муниципальным облигациям на сумму около 24 миллиардов долларов за последние пять лет, а также благодаря тому, что товарные рынки потрясены войной на Украине, торговля энергоносителями на Уолл-Стрит переживает бум. Подразделение Goldman Global Markets, основанное трейдерами Дж. Арона, получило чистую выручку в размере 22 миллиардов долларов в 2021 году, что является самым высоким показателем за 12 лет. Другие фирмы, работающие с предоплаченными облигациями, включают RBC, Toronto Dominion, Morgan Stanley, Citigroup и JP-Morgan. Флагманские хедж-фонды Wellington и Kensington миллиардера Кена Гриффина стали последними, кто присоединился к предоплаченному муни. В январе Citadel Гриффина объединилась с JPMorgan, чтобы выпустить не облагаемые налогом облигации на сумму 626 миллионов долларов через некоммерческую компанию Main Street Natural Gas штата Джорджия.
Fили инвесторы, Предоплаченные энергетические облигации, возобновляемые или ископаемые виды топлива, не представляют никакой сложности. Поскольку облигации в конечном итоге поддерживаются банками, инвесторы получают солидные кредиты, но с более высокой доходностью, обычно связанной с инвестированием в не облагаемые налогом облигации эмитентов каналов. И хотя это 30-летние облигации, их структура позволяет эмитентам отзывать облигации и переоценивать их в течение семи лет, поэтому они торгуются так, как если бы у них была более короткая дюрация, что отлично, когда процентные ставки растут.
«Когда вы можете купить высококачественную промежуточную инвестицию и получить такой же большой спред, как в этом секторе, это хорошее место», — говорит один управляющий взаимным фондом.
И, несмотря на фасад маленького городка, такие эмитенты, как «Черный пояс» Алабамы, работают далеко от своих внутренних рынков, продавая свой дешевый газ, финансируемый муниципальными властями, даже в Филадельфию, Аризону и Лос-Анджелес. полностью ложится на плечи их банковских поручителей. Предоплаченные облигации имеют безупречную репутацию. Единственным крупным крахом стали газовые облигации на сумму около 700 миллионов долларов, выпущенные Main Street Natural Gas через Lehman Brothers. В 2008 году, когда Lehman обанкротился, Мейн-стрит пришлось бороться, чтобы перестроить поставки газа, в то время как держатели облигаций в конечном итоге вернули только 80 центов за доллар шесть лет спустя.
Вполне естественно, что банки и промоутеры рассматривают возобновляемые источники энергии как следующую прибыльную границу для сделок по предоплате. Федеральный закон о снижении инфляции содержит 270 миллиардов долларов для продления на 10 лет щедрых налоговых льгот, подобных тем, которые позволяют инвесторам в солнечные и ветровые проекты резервировать до трети своих затрат в качестве федеральных налоговых льгот.
«[Облигации возобновляемых источников энергии] креативны и могут быть такими же популярными, как газ. Прямо сейчас это вопрос предложения», — говорит Ив Ландо, портфельный менеджер компании Thornburg Investment Management из Санта-Фе, штат Нью-Мексико, которая управляет 40 миллиардами долларов, включая 6.8 миллиарда долларов в виде муниципальных облигаций.
Вполне возможно, что даже сделки с природным газом однажды получат одобрение. В июле Европейский союз добавил ископаемое топливо — наряду с ядерной энергетикой — в свой зеленый, или безвредный для климата, список. «Природный газ является своего рода спасителем, когда речь идет о снижении выбросов. Переход с угля на газ — это огромный плюс», — утверждает генеральный директор Black Belt Мэтью МакКинли, который говорит, что Black Belt рассматривает возобновляемые источники энергии, в том числе метан, который можно улавливать на свалках или извлекать из «выбросов» крупного рогатого скота на молочных фермах. Такие источники «биогаза» считаются углеродоотрицательными, потому что метан гораздо хуже нагревает газ, чем CO2, и его улавливание предотвращает его попадание в атмосферу.
Банкиры выиграют с «зеленым» природным газом или возобновляемыми источниками энергии, такими как ветер и солнечная энергия. Некоторые гиганты с Уолл-Стрит уже пошли вверх по течению и приобрели опыт разработки ветряных, солнечных и аккумуляторных систем, стимулируемых щедрыми федеральными налоговыми льготами на инвестиции. За последние пять лет Goldman Sachs Renewable Power создал огромный портфель из 850 проектов в области возобновляемых источников энергии, которые приносят 2,300 мегаватт и 300 миллионов долларов дохода в год. В июне Goldman выделил подразделение под названием MN8 Energy, которое сейчас планирует IPO.
Goldman отказался комментировать эту историю, но клиенты банка в Калифорнии полны энтузиазма. «Мы стремимся переоснастить это решение, чтобы снизить стоимость возобновляемой энергии», — говорит Майкл Каллахан, заместитель главного юрисконсульта Marin Clean Energy и главный юрисконсульт CCCFA. «Предоплата за электроэнергию — это продолжение предоплаты за газ и более широкие возможности».
БОЛЬШЕ ОТ FORBES
Источник: https://www.forbes.com/sites/christopherhelman/2022/12/07/big-wall-street-banks-will-reap-billions-from-renewable-energy-bonds/