Как попасть на IPO Porsche

Подробный отчет, опубликованный в среду, включал разбивку операционной прибыли Volkswagen по брендам, в том числе операционную прибыль Porsche в размере 18.6%, которая не имела ничего общего с хеджированием. Если это число сохранится, это будет самый прибыльный год для бренда с момента поглощения в 2012 году. Тем не менее, постоянство прибыльности Porsche за последнее десятилетие, даже несмотря на то, что выручка увеличилась более чем вдвое, является настоящей приманкой для инвесторов. Минимальное падение маржи за год составило 15.4% в 2020 году, охваченном пандемией.

Этот рекорд ставит Porsche впереди своих немецких конкурентов премиум-класса, но не на уровне Ferrari, которая в среду сообщила о операционной марже в первом квартале почти на 26%. Воспримут ли инвесторы Porsche как еще одного немецкого производителя автомобилей или уникальный бренд класса люкс, такой как Ferrari, будет иметь огромное значение для его оценки.

Mercedes-Benz

и

BMW

акции торгуются с 5.5-кратной форвардной прибылью по сравнению с почти 40-кратной прибылью итальянского производителя спортивных автомобилей.

Если предположить, что акции Porsche торгуются примерно посередине между этими двумя крайностями, их рыночная стоимость может составить около 80 миллиардов евро, что эквивалентно примерно 84 миллиардам долларов, согласно расчетам брокерской компании.

Коуэн.

Рыночная стоимость Volkswagen составляет всего 92 миллиарда евро. Сравнение подчеркивает ценность, которую инвесторы могут получить за счет миноритарного IPO, которое компания продолжает планировать на четвертый квартал. К сожалению, предлагаемая сделка структурирована таким образом, что инвесторы VW не получат выгоды. что-нибудь вроде полного доступа к прибыли. Вместо этого они получат специальные дивиденды, эквивалентные примерно половине выручки VW от продажи 25% акций Porsche — всего чуть более 10 миллиардов долларов, если дочерняя компания оценивается в 84 миллиарда долларов.

Хорошей новостью является то, что этот специальный дивиденд, по-видимому, не заложен в более широко торгуемые так называемые привилегированные акции VW, которые имеют 12-летнюю минимальную оценку в 4.6 раза от ожидаемой прибыли. По мере приближения IPO есть место для надежды. «Обычные» акции VW, которыми владеют в основном якорные акционеры, но которые также отслеживаются американскими депозитарными расписками, популярными среди индивидуальных инвесторов США, остаются. переоценен по сравнению с историческими уровнями и привилегированные акции. Оба инструмента получат специальный дивиденд.

Собственный контролирующий акционер VW, которого смутно называют Porsche SE, предлагает альтернативный способ заключения сделки. Этот зарегистрированный инвестиционный инструмент, которым управляет председатель VW

Ганс Дитер Пётш,

будет играть особую роль в предлагаемом IPO, купив часть голосующих акций Porsche у VW с премией 7.5%, что намного ниже 38%-ной премии, с которой торгуются голосующие акции VW. Какими бы ни были мелкие детали, можно с уверенностью предположить, что Porsche SE в конечном итоге выиграет в сложной сделке с компанией, которую она контролирует.

Суть IPO Porsche заключается в том, что скидка конгломерата VW, которая может быть частично погашена, действительно очень велика. Даже при далеком от идеала подходе внешние инвесторы должны в конечном итоге получить некоторую выгоду.

Написать Стивен Уилмот в [электронная почта защищена]