Как избежать рыночных крахов: метод Баффета-Шиллера

Обращайте меньше внимания на цены акций и больше на то, что зарабатывают ваши портфельные компании.

Медвежий рынок вот-вот возобновится? Может быть. Но даже если этого не произойдет, в какой-то момент произойдет большая коррекция, потом еще и еще. Каков ваш план борьбы с этими авариями?

За последние полвека было три неприятных падения, в результате которых цены на акции упали вдвое или почти вдвое. Было бы неплохо иметь какой-то способ оградить себя от суматохи. Здесь я предлагаю защитную систему, которую я назову методом Баффета-Шиллера. Это в честь двух наблюдателей за рынком, чье мышление лежит в основе этого.

Формула Баффета-Шиллера — это не формула победы над рынком. Это не позволит вам вовремя обходить исправления. Однако это позволит вам лучше справляться с волатильностью. Это снизит риск распродажи на дне или опасного буйства на вершине.

Уоррен Баффет учит нас думать об акциях не как о предметах, которыми можно торговать, а как о частях бизнеса, которыми нужно владеть. Покупайте эти штуки, говорит он, только в том случае, если вы готовы сидеть на них, пока фондовый рынок закрыт в течение десяти лет.

Если вы думаете, как Баффет, вам все равно, пойдут ли цены на ваши акции вверх или вниз на этой неделе или на следующей. Вы заботитесь о заработке. Вы хотите, чтобы ваши части различных предприятий приносили хорошую прибыль через 10 или 40 лет, прибыль, на которую вы могли бы жить.

Роберт Шиллер, экономист из Йельского университета, наиболее известен своей книгой Иррациональное изобилие, опубликованный в восхитительно точное время, как раз перед одним из трех великих крахов за последние полвека. Но его размышления о рыночной иррациональности восходят к задолго до этого.

В 1987 году Шиллер опубликовал статью о ценах на акции в Наука. (Кто знал, что игра на рынке — это наука?) В нем он утверждал, что волатильность цен на акции непропорциональна волатильности перспектив корпораций. В принципе, цена акции должна равняться приведенной дисконтированной стоимости всех будущих дивидендов. Ожидания в отношении будущих дивидендов действительно меняются вверх и вниз, но это не то же самое, что вверх и вниз меняются цены акций.

Что-то еще заставляет цены колебаться. Может быть, это люди бьются в панике, как бежит скот; может быть, это спекулянты пытаются предугадать следующий шаг друг друга; может быть, это социальное заражение, похожее на такие мемы, как GameStop и Bed Bath & Beyond.

Какой бы ни была их причина, ежемесячные скачки на фондовом рынке не должны иметь значения для большинства инвесторов. Конечно, вы должны заботиться о ценах, если вы планируете завтра продать все свои активы и отправиться в кругосветное плавание. Но если вы более нормальный человек, вы тратите 40 лет на постепенное накопление акций, а затем 25 лет на их постепенную ликвидацию. В этом случае месячная волатильность не имеет значения.

Два противоположных взгляда на фондовый рынок представлены на графике ниже.

Красная линия отображает рост цен акций. Он показывает, что произошло с покупательной способностью суммы, вложенной в S&P 500 летом 1972 года. Предполагается, что дивиденды реинвестируются в индекс.

Синяя линия показывает корпоративный капитал так, как на него смотрят Баффет или Шиллер. Он измеряет портфель по доле инвестора в доходной способности 500 компаний. Здесь, опять же, строится реальная общая доходность (то есть доходность, которая включает дивиденды и исключает инфляцию).

Заработок колеблется. Чтобы оценить корпоративную стоимость, мы должны их сгладить. Для создания того, что я называю, на графике используется последний средний доход за десять лет, с жаргоном, заимствованным из Арнольд Бернхард, строка значения. Я установил линию стоимости в 21 раз больше среднего заработка.

Представление о том, что вы должны смотреть на прибыль за десять лет, а не за один год, является основой ценностного мышления. Это часть «циклически скорректированного соотношения цена/прибыль» Шиллера. Это восходит, по крайней мере, к классике Бена Грэма 1933 года, Анализ безопасности.

Встраивание реинвестированных дивидендов в историю доходов — не дело Грэма. Этого не должно было быть, потому что в его дни все компании распределяли прибыль одинаково, через ежеквартальные чеки.

В настоящее время у нас есть запутанная смесь компаний, таких как Artisan Partners Asset Management, которая распределяет прибыль в виде денежных дивидендов, и Berkshire Hathaway, которые используют обратный выкуп акций, чтобы делать то же самое. Чтобы уловить изменение корпоративных привычек за 50-летний период, вам действительно нужно взглянуть на реинвестированный S&P.

Если выбранное мной значение P/E, равное 21, кажется высоким, учтите, что в мире роста средняя прибыль за десять лет будет меньше, чем прибыль за прошлый год. Кроме того, с реинвестированием дивидендов рост доходов в моей статистике немного круче, чем вы видите в опубликованных данных о доходах S&P.

Рост реальной прибыли в реинвестированном S&P за последние 50 лет составляет 5.35% в год. Таким образом, коэффициент P/E, равный 21 по сравнению со средним значением за десять лет, эквивалентен коэффициенту 16.8 по сравнению с самыми последними доходами:

Эти мультипликаторы соответствуют средним значениям акций за последние полвека, хотя в настоящий момент акции стоят несколько дороже.

Итак, есть линия цены и линия стоимости. Что привлекает ваше внимание?

Если вы заботитесь о стоимости, а не о цене, вас ждут некоторые скромные разочарования (например, во время Великой рецессии было падение на 5%), но вы будете игнорировать большую часть разговоров о медвежьем рынке.

Следуйте ценности, а не цене, и вы сможете пожать плечами, когда другие паникуют, и вы сможете сдержать свои ожидания, когда другие станут буйными. Вы можете быть инвестором, который покупает и держит. Любимый период владения Баффетом — навсегда, и это относится к большинству активов Berkshire Hathaway.

Интересной иллюстрацией фиксации Уолл-стрит на цене, а не на ценности, является прибыль Berkshire за второй квартал. Применяя правила учета по текущим ценам, компания сообщила об убытках в размере 44 миллиардов долларов. Это произошло из-за снижения цен на публично торгуемые акции, которыми владеет Berkshire. Но истинная доходность Berkshire — от предприятий, которыми она полностью владеет, таких как железная дорога, и от своей доли предприятий, частью которых она владеет, таких как Apple, — остается сильной. Председатель не видел необходимости подавать в отставку.

Баффет-Шиллер может принести вам душевное спокойствие, но, как я уже сказал, он не дает способа победить рынок.

Было бы неплохо представить, что за последние 50 лет вы могли бы накопить кучу денег, приобретая акции всякий раз, когда красная линия опускалась ниже синей, и продавая акции всякий раз, когда красная линия находилась намного выше. К сожалению, для того, чтобы предпринять эти усилия сегодня, вам необходимо знать, где будет проходить синяя линия на 2022–2072 годы. Я не смогу отобразить эту строку до 2072 года.