Как справиться с худшей распродажей облигаций за сорок лет

Инфляция продолжает расти, и сейчас она находится в верхнем диапазоне за всю историю США. По некоторым показателям он уже достиг рекордного уровня. Все произошло молниеносно.

Мир заигрывал с дефляцией в 2010-х годах, а пандемия Covid-19, завершившая десятилетие, усугубила риск. Это напугало центральные банки повсюду, потому что у них нет хороших инструментов для борьбы с дефляцией, которая, укоренившись, может разрушить экономический рост. Поэтому они предприняли долгосрочные, казалось бы, бесплодные усилия по увеличению инфляции низкими ставками и вливаниями ликвидности, чтобы удержать цены от нисходящей спирали.

Будь осторожен со своими желаниями. По целому ряду причин, а не по вине всех центральных банков, наступил переломный момент. Инфляция не только вернулась, но и совершила взрывной скачок в конце 2021 года. Превратить денежно-кредитную политику из более чем десятилетней борьбы с дефляцией в борьбу с противоположным врагом за считанные месяцы непросто, независимо от того, что могут сказать критики ФРС. сказать.

Итак, вот и мы, инфляция стремительно растет, а ФРС повышает процентные ставки, чтобы не дать ей выйти из-под контроля. Это приводит к снижению цены облигаций и Недавняя статья Федеральный резервный банк Нью-Йорка описывает текущую распродажу облигаций как самую быструю, самую продолжительную и самую глубокую за 40 лет.

Одна из причин столь резкого падения облигаций связана с тем, как облигации реагируют на изменения ставок. Низкие процентные ставки в последние несколько лет породили облигации с низким купоном, которые более чувствительны к повышению ставок, чем облигации с высоким купоном. Кроме того, цена облигации падает меньше в процентном отношении, когда ее ставка меняется с 6% до 8% (как, например, в 1993 г.), чем когда она меняется с 1% до 3% (как сейчас). Когда ставки низкие, такое же увеличение доходности вызывает большее снижение цены.

Почему все это важно для инвесторов? Потому что на протяжении многих десятилетий им говорили диверсифицировать свои портфели, изменяя пропорции облигаций и акций, которыми они владеют, но за последний год или около того это не помогло улучшить показатели их портфелей. Есть основания полагать, что это не просто временное отклонение от нормы, а новое положение дел, которое необходимо изучить инвесторам.

Смешение акций и облигаций для создания солидного портфеля по своей сути не является ошибочным, за исключением случаев, когда «облигации» путают с «облигационными фондами». Последние можно показать как отличные инвестиции, если взглянуть на 40-летнюю историю рынка, но проблема в том, что эти четыре десятилетия характеризуются постоянно снижающимися процентными ставками по сравнению с пиком 1982 года. расти, когда процентные ставки падают. Как мы обсуждали в предыдущей публикации, фонды облигаций выигрывают от этого особенно хорошо из-за того, как они устроены.

Золотая середина диверсификации, которую предположительно обеспечивает портфель 60/40, во многом опирается на этот четырехдесятилетний рост процентных ставок. Даже сегодня планы 401(k) были упрощены для инвесторов (некоторые сказали бы, что они упрощены) с «фондами с установленной датой» — портфелями, в которых доля облигаций увеличивается по мере того, как владелец счета приближается к пенсионному возрасту, при условии, что облигации могут сохранить капитал лучше, чем акции.

Но всему когда-нибудь приходит конец. ФРС повышает ставки, чтобы охладить экономику, и тот факт, что ставки все еще намного ниже инфляции, говорит о том, что ФРС предстоит пройти долгий путь. Рынок ожидает, что ставка Fed Funds, которая в настоящее время составляет 1.75%, может вырасти до 3.75% в первом квартале следующего года.

Все это серьезно свело на нет преимущества диверсификации фондов облигаций. За последние 12 месяцев общая доходность S&P 500 (то есть, включая дивиденды) составила -11%, что соответствует общей доходности совокупных индексов облигаций, таких как Barclays US Aggregate. Пока, по крайней мере, фонды облигаций не помогают.

Облигации по-прежнему могут предлагать инвесторам преимущества диверсификации, но не в форме индекса. Взаимные фонды облигаций и ETF по своей сути могут находиться под водой неопределенное время, в отличие от отдельных облигаций, которые всегда возвращают основную сумму (если они не дефолт).

Статья ФРБ Нью-Йорка завершается словами о том, что обвал облигаций настолько глубок, а перспективы настолько неблагоприятны, что может потребоваться еще семь лет, чтобы распродажа облигаций прекратилась, то есть чтобы держатели индекса облигаций смогли возместить убытки. Хотя это кажется мне слишком длинным, статья была написана в соавторстве с главой отдела исследований рынков капитала ФРБ Нью-Йорка и директором Департамента денежно-кредитных систем и рынков капитала МВФ. Это заслуживает серьезного рассмотрения.

Часто можно услышать жалобу на то, что на сегодняшнем рынке негде спрятаться, акции и облигации находятся в нисходящем тренде, а наличные деньги теряют свои позиции из-за инфляции. Один из способов для инвесторов получить положительный доход — это купить отдельные облигации и (это очень важно) удерживать их до погашения. Облигации с рейтингом инвестиционного уровня по крайней мере одним агентством и сроком погашения в 2023 году в настоящее время имеют доходность до 5%, и они растут. Это не только лучше, чем наличные деньги, но и намного лучше, чем то, что будут делать фонды облигаций, если процентные ставки продолжат расти.